优质资产并表，23Q1公司利润实现高增长

玉龙股份（601028） 公司研究/公司点评 优质资产并表，23Q1公司利润实现高增长 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-04-14 收盘价（元）11.93 近12个月最高/最低（元）25.81/11.28 总股本（百万股）783 流通股本（百万股）783 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）93 流通市值（亿元）93 公司价格与沪深300走势比较 4/227/2210/221/234/23 40% 17% -7% -30% -53% 玉龙股份沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 相关报告 1.在产金矿贡献利润新增量，黄金与新能源双轮驱动2023-04-04 主要观点： 公司事件 公司发布2023一季度业绩预告。2023Q1公司实现归母净利润1.29亿至1.57亿元，同比增长70.49%至107.50%；扣非后归母净利1.30亿至1.59亿元，同比增长67.17%至104.46%。 帕金戈金矿并表助力公司利润增长 报告期内，公司新增黄金贵金属采选业务，帕金戈金矿并表贡献利润增量。公司于2022年完成了对NQMGold2PtyLtd全部股权的收购，取得其持有的位于澳大利亚昆士兰州的帕金戈金矿控制权，并于22年年底发布公告称标的资产已过户登记至子公司玉润黄金名下，帕金戈金矿纳入公司合并报表范围。帕金戈项目自交割完成后，已达到满负荷生产状态，公司派驻的海外专业管理团队通过对帕金戈矿区人员、设备、生产计划的持续优化，降本、增效、提质、扩产均取得显著成果，为进一步挖掘项目潜力及项目长期优质运营提供了重要保障。根据排产计划，帕金戈23-25年分别可产金3.15/3.35/3.37吨，净利润23-25年预测分别为4161/4064/4647万澳元，根据业绩承诺，帕金戈有望在2023、2024年分别增厚公司利润1.8亿元、1.9亿元。 黄金矿业与新能源矿产双轮驱动，迈入发展新阶段 公司坚持黄金矿业和新能源新材料矿产“双轮驱动”战略，通过内部资源整合和外延式扩张并举方式，加快获取优质矿产资源，同时加大对新能源产业链下游产业的投资合作。目前公司在黄金、钒、石墨、锂均有布局，期待未来多业务放量。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现营收111亿元、123亿元、124亿元，同比分别-2%、+10%、+1%；分别实现归母净利润2.2亿元、5.6亿元、5.7亿元，同比分别-41%、+160%、+2%。对应当前市值的PE分别为43X、17X、16X，维持公司“买入”评级。 风险提示 黄金价格不及预期风险，矿山产金不及预期，大宗商品贸易受汇率波动影响收益，国际经济政治环境变化影响贸易，矿山收购进展不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 11352 11125 12274 12417 收入同比（%） -4.7% -2.0% 10.3% 1.2% 归属母公司净利润 364 216 563 573 净利润同比（%） 210.8% -40.6% 160.3% 1.8% 毛利率（%） 4.5% 3.0% 5.8% 5.6% ROE（%） 14.3% 8.0% 17.2% 14.9% 每股收益（元） 0.47 0.28 0.72 0.73 P/E 40.92 43.18 16.59 16.30 P/B 5.85 3.44 2.85 2.43 EV/EBITDA 35.61 40.27 13.77 12.41 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3632 4337 4534 5551 营业收入 11352 11125 12274 12417 现金 1172 1036 1504 2323 营业成本 10840 10786 11562 11720 应收账款 438 452 458 501 营业税金及附加 8 9 9 9 其他应收款 3 21 1 22 销售费用 71 71 71 56 预付账款 1402 2069 1770 1899 管理费用 55 48 47 45 存货 21 632 35 648 财务费用 7 0 0 0 其他流动资产 596 127 766 158 资产减值损失 1 3 2 2 非流动资产 18 26 33 41 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -6 12 5 6 固定资产 2 5 7 8 营业利润 369 223 590 593 无形资产 0 0 0 0 营业外收入 6 0 0 0 其他非流动资产 15 20 26 33 营业外支出 4 0 0 0 资产总计 3649 4363 4567 5592 利润总额 371 223 590 593 流动负债 982 1529 1166 1615 所得税 10 6 22 17 短期借款 160 210 259 296 净利润 361 217 568 576 应付账款 102 362 -10 396 少数股东损益 -4 0 5 2 其他流动负债 720 957 917 923 归属母公司净利润 364 216 563 573 非流动负债 4 4 4 4 EBITDA 391 212 589 590 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.47 0.28 0.72 0.73 其他非流动负债 4 4 4 4 负债合计 986 1533 1169 1619 主要财务比率 少数股东权益 116 116 121 123 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 783 783 783 783 成长能力 资本公积 904 904 904 904 营业收入 -4.7% -2.0% 10.3% 1.2% 留存收益 860 1027 1590 2163 营业利润 218.2% -39.7% 164.8% 0.4% 归属母公司股东权 2547 2714 3277 3850 归属于母公司净利 210.8% -40.6% 160.3% 1.8% 负债和股东权益 3649 4363 4567 5592 获利能力毛利率（%） 4.5% 3.0% 5.8% 5.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.2% 1.9% 4.6% 4.6% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 14.3% 8.0% 17.2% 14.9% 经营活动现金流 50 -139 425 786 ROIC（%） 13.1% 6.6% 15.3% 13.3% 净利润 361 217 568 576 偿债能力 折旧摊销 8 4 5 5 资产负债率（%） 27.0% 35.1% 25.6% 28.9% 财务费用 13 0 0 0 净负债比率（%） 37.0% 54.2% 34.4% 40.7% 投资损失 6 -12 -5 -6 流动比率 3.70 2.84 3.89 3.44 营运资金变动 -337 -344 -141 213 速动比率 2.25 1.07 2.34 1.86 其他经营现金流 697 558 707 361 营运能力 投资活动现金流 -13 3 -6 -5 总资产周转率 3.08 2.78 2.75 2.44 资本支出 -2 -9 -11 -11 应收账款周转率 24.72 25.02 27.00 25.92 长期投资 -12 0 0 0 应付账款周转率 99.40 46.45 65.60 60.70 其他投资现金流 1 12 5 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 -37 0 48 38 每股收益 0.47 0.28 0.72 0.73 短期借款 -19 50 48 38 每股经营现金流薄） 0.06 -0.18 0.54 1.00 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.25 3.47 4.18 4.92 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 40.92 43.18 16.59 16.30 其他筹资现金流 -18 -50 0 0 P/B 5.85 3.44 2.85 2.43 现金净增加额 -1 -136 468 818 EV/EBITDA 35.61 40.27 13.77 12.41 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。