交通运输行业周报：口数据超预期，关注顺周期的航运、航空、快递

航运：本周散货运价有所回落，BDI报1435点，环比跌8%，其中BCI/BPI报1850/1702点，环比上周跌9%/8%，散运景气度与中国钢铁需求高度相关，在外需压力较大的情况下，基建或成我国经济的发力点，年内BDI平均水平有望明显回升。油运受淡季影响运价略有回落，BDTI跌5.8%至1242，但是VLCC运价企稳回升，TD3C运价为64300美元/天，环比上周提升2100美元/天；成品油BCTI报958，环比-6%，考虑到石油消费需求正在回升，我们认为OPEC减产及传统淡季影响或将有限，继续维持油运23年淡季不淡、旺季弹性释放的观点，供需格局的改善有望带来23-24年运价中枢抬升，推荐招商轮船、中远海能、招商南油。另关注出口超预期或带来集运需求边际改善。 航空机场：各航司披露3月运营数据，各项数据指标进一步恢复，步入4月，国内国际航班量均进一步提升。五一小长假渐行渐近，当前预售情况表现良好，期待五一假期民航迎来量价齐升。20-22年民航飞机引进速度大幅放缓，23年考虑到资产负债表修复仍需时日，飞机引进难以加速，三大航年内计划机队飞机扩张速度为3.6%，行业理论供给仍将保持低位增长，而伴随着疫情褪去，民航需求稳步复苏是大概率事件，继续看好民航业周期反转的大方向，推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空。枢纽机场亦有望受益于国际线旅客不断恢复带来的免税商业租金复苏，推荐上海机场、白云机场。 快递：国家邮政局公布了3月中国快递发展指数，由于去年疫情影响导致3月低基数，3月快递业务量同比增速预计将在27.6%左右，一季度快递业务量同比增速预计将为12.7%，快递需求增长修复趋势明显，我们预计23年全年业务量增速有望明显高于一季度表现。目前，快递行业价格竞争的监管仍具持续性，无需过度担忧价格战。考虑到顺丰23年业绩有望维持快速增长态势，且鄂州机场中转中心三季度投入运营将构成催化剂，首推顺丰控股，其次看好业绩稳健、估值便宜的圆通速递。 物流：密尔克卫全年成长稳健收官，公司在过去已经体现出了非常强劲的成长性，当前公司市值对应2023年业绩不足25x，维持“买入”评级。另自下而上推荐中蒙煤炭供应链龙头嘉友国际，23年中蒙煤炭贸易规模扩大及全程供应链放量有望带来业绩不断超预期，当前估值对应23年仅17X，继续推荐。 投资建议：我们继续看好危化品物流及快递、出行、油运板块疫后复苏，推荐密尔克卫、招商轮船、中远海能、招商南油、嘉友国际、春秋航空、吉祥航空、中国国航、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、上海机场。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股整体收高，上证综指报收3327.65点，上涨1.67%，深证成指报收11967.74点，上涨2.06%，创业板指报收2446.95点，涨幅为1.98%，沪深300指数报收4123.28点，涨幅1.79%。申万交运指数本周上涨1.50%，相比沪深300指数跑输0.29pct。 图1：2022年初至今交运及沪深300走势 图2：2023年初至今交运及沪深300走势 本周交运消费出行相关子板块涨幅靠前，航空、快递、机场板块分别上涨4.4%、4.0%、3.0%。个股方面，涨幅前五名分别为海峡股份（+16.7%）、海南高速（+16.6%）、中储股份（+13.1%）、吉祥航空（+8.5%）、铁龙物流（+6.9%）；跌幅榜前五名为音飞储存（-6.4%）、中远海能（-5.9%）、密尔克卫（-5.5%）、江西长运（-4.9%）、招商轮船（-4.1%）。 图3：本周各子板块表现（2023.04.03-2023.04.07） 图4：本月各子板块表现（2023.04.01-2023.04.07） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 航运方面，本周散货运价有所回落，BDI报1435点，环比跌8%，其中BCI/BPI报1850/1702点，环比上周跌9%/8%，散运景气度与中国钢铁需求高度相关，在外需压力较大的情况下，基建或成我国经济的发力点，年内BDI平均水平有望明显回升。油运受淡季影响运价略有回落，BDTI跌5.8%至1242，但是VLCC运价企稳回升，TD3C运价为64300美元/天，环比上周提升2100美元/天；成品油BCTI报958，环比-6%，考虑到石油消费需求正在回升，我们认为OPEC减产及传统淡季影响或将有限，继续维持油运23年淡季不淡、旺季弹性释放的观点，供需格局的改善有望带来23-24年运价中枢抬升，推荐招商轮船、中远海能、招商南油。 另关注出口超预期或带来集运需求边际改善。 航空机场方面，各航司披露3月运营数据。3月大航国内运投全面超越2019年同期，客运量仍有小幅缺口，客座率低于19年同期约10个百分点；国际地区线继续恢复，三大航国际航线运投恢复至19年同期的15%左右，地区线运投恢复至19年同期的约四成。民营航司数据表现更优，春秋吉祥运投及运量全面超越2019年同期，客座率相比19年降幅收窄至5个百分点以内，凸显经营韧性。 目前国内客运航班量进一步提升至单日一万三千班上下，国际地区线客运航班量稳定在单日900班左右。五一小长假渐行渐近，当前预售情况表现良好，期待五一假期民航迎来量价齐升。 20-22年民航飞机引进速度大幅放缓，23年考虑到资产负债表修复仍需时日，飞机引进难以加速，三大航年内计划机队飞机扩张速度为3.6%，行业理论供给仍将保持低位增长，而伴随着疫情褪去，民航需求稳步复苏是大概率事件，继续看好民航业周期反转的大方向，推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空。枢纽机场亦有望受益于国际线旅客不断恢复带来的免税商业租金复苏，推荐上海机场、白云机场。 快递方面，国家邮政局预计一季度快递业务量同比增速将为12.7%，快递需求增长修复趋势明显，我们预计23年全年业务量增速有望明显高于一季度表现。目前，快递行业价格竞争的监管仍具持续性，无需过度担忧价格战。首推顺丰控股，其次看好圆通速递。 物流推荐化工物流，密尔克卫全年成长稳健收官，四季度受客观因素冲击。2022全年实现营收115.76亿元（+33.90%），归母净利润6.05亿元（+40.20%），扣非归母净利润5.81亿元（+41.45%），全年业绩表现突出。具体到四季度，由于四季度国内疫情冲击，致使公司业务运转受到影响，叠加计提商誉减值等因素，单季度表现下滑。 其中4Q22营收24.82亿元（-7.90%），归母净利润1.29亿元（-1.12%）,扣非归母净利润1.18亿元（-5.05%）。我们将2023-2024年盈利预测分别从9.1、12.5亿下调至8.1、11.0亿，增速分别为34%、36%，新增2025年盈利预测14.4亿，同比增长30%。 公司在过去已经体现出了非常强劲的成长性，且质量扎实，当前公司市值对应2023年业绩不足25x，维持买入评级。同时建议关注内贸化学品船运公司兴通股份。 另外自下而上推荐嘉友国际，20-22期间受中蒙贸易不畅影响，业务量较快下滑，但是期间公司将自身供应链业务从国内段拓展至全程，实现了单位价值量的大幅提升，23年疫情影响不再，公司有望迎量价齐升，近期受益于国内钢铁产销回升，加大蒙矿进口的预期推升运价至500元/吨的水平，23Q1公司业绩有望环比22Q4正增长。此外，公司投资的非洲路港资产已于2022年开始试运营，有望带来可观收益。Q1公司供应链贸易业务量环比量价齐升，有望带来一季报业绩超预期，当前估值对应23年仅17X。 我们继续看好危化品物流及快递、出行、油运板块疫后复苏，推荐密尔克卫、招商轮船、中远海能、招商南油、嘉友国际、春秋航空、吉祥航空、中国国航、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、上海机场。 航运 BDI本周明显回升，报1435点，环比上周跌8.0%。分船型来看，船型、权重最大（占比40%）的Cape船型较为疲软，BCI报1850点，环比上周-9.4%，另外BPI报1702，环比-8.0%，中大型散货船同步由涨转跌。船型相对较小的BSI报1096点，环比-5.6%，呈现继续下跌的态势。Cape船型的景气度与中国钢铁需求高度相关，在外需压力较大的情况下，基建或成我国经济的发力点，散运运价年内有望随中国需求恢复表现较为强劲。 图5：Cape船型主导散货运价指数 图6：螺纹钢产销快速提升 油运方面，受行业渐入淡季影响，本期运价指数较弱，截至4月14日，BDTI报1242点，较上周下降77点，约5.8%，BCTI报958点，较上周末下降56点，约5.5%。但是VLCC运价方面，Poten发布的中东-远东VLCCTCE为64300美元/天，较上周末上涨2100美元/天，成交量略有回升，VLCCPOOL本周共成交15单，较上周增加1单，其中美湾货盘3单，考虑到目前全球经济仍处疫后复苏阶段，我们认为原油的消耗量正在回升，OPEC减产及淡季对行业的影响或主要在情绪面，且当前全球原油库存均较低，继续看好行业基本面较22年继续改善。成品油运输市场方面，俄乌冲突的影响及全球炼能长期东移的趋势或带来23年周转量需求持续提升，考虑到目前成品油轮的船龄结构，我们认为后续供需格局有望持续改善，带来运价中枢的持续上移。 2023油运需求或淡季不淡，旺季更旺。石油运输量方面，随着疫情管控放松后我国逐步走出“第一波冲击”及春节假期结束，出行及制造业对油品的消耗量有望较快修复，对淡季的运输量形成支撑；从运距角度来看，一方面，欧盟对俄油的禁令已经正式全面生效，未来油品进口的来源或转变为运距明显更长的中东及美国，行业的平均运距大概率因此拉长；另一方面，去年底以来，为抑制通胀，美国持续进行较大规模的原油出口以压低油价，此间消耗了较为大量的战略储备库存，无论是补充战略储备或维持22年大进大出的格局，均将带来西方石油运输量回升，行业供需格局或带来运价底部高于往年，淡季不淡值得期待。此外，随着EEXI的执行，大量船舶的发动机功率受到限制，旺季期间无法通过提速来增加有效运力，有望加剧旺季运价的向上弹性，并拉长旺季的持续时间。 行业供给侧压力将从2023开始减小，有效运力或已在2022年达峰。拉长看，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着EEXI环保公约的执行，业内或有较大比例的船舶需要进坞改造，带来行业有效运力进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。根据我们的测算，15岁以下VLCC运力将在23/24年分别同比下降-2%/-8%，我们持续看好油运供需格局自2023年起实现中枢的持续抬升，推荐招商轮船、中远海能。 图7：BDTI 图8：BCTI 集运方面，截至4月14日，CCFI综合指数报942.1点，环比跌1.1%，SCFI报1033.7点，环比涨8.0%，主要来自于航商推动美线涨价，本周美西/美东线分别报1668/2565美元/FEU，环比涨幅高达29.1%/19.5%，但是欧洲线报871美元/TEU，环比跌0.7%，地中海线报1618美元/TEU，环比张0.2%，并未出现明显好转。小航线表现分化，波斯湾、南美航线上涨11.8%/10.3%，澳新航线表现较弱，环比下跌4.5%。本周出口数据明显超出市场预期，我国对东南亚及俄罗斯的出口明显提升，此前国常会提出引导企业深入开拓发展中国家和东盟等区域市场，如维持当前趋势，有望对行业货量带来较为明显的边际改善。 但行业供给端的压力仍较大，或对23-24年行业景气度形成制约。20H2以来行业的高度景气以及供应链紊乱带来有效运力大幅下降的景象导致了主要集运船东再度加大了对船舶的资本开支，且21-22的拆船量出现了断崖式的滑坡。根据Alphaliner的预测，23-24年的运力增速将高达7.8%和8.4%，在当前全球经济仍存较大压力的状况下，运力的大幅增长对行业的景气度可能形成较大的制约。我们认为，短期运价或仍因供给因素承受较大压力，需进一步观察行业拆