医美收入增长亮眼，工业板块收入实现稳健增长

事件：2022年，公司实现营业收入377.15亿元（+9.12%，表示同比增速，下同），归母净利润24.99亿元（+8.58%），扣非归母净利润24.10亿元（+10.10%）；如扣除参控股研发机构损益，实现扣非归母净利润25.98亿元（+13.24%）。Q4季度，公司实现营业收入98.56亿元（+14.13%），归母净利润5.18亿元（+27.45%），扣非归母净利润5.09亿元（+19.20%）。公司收入符合预期，利润略低于我们预期。 医药商业稳健增长，传统工业恢复双位数稳健增长，工业微生物板块规模渐起。2022年公司保持良好经营质量，实现综合毛利率31.90%，同比提升1.22个百分点。分业务板块来看，1）商业板块，实现营业收入257.07亿元（+6.21%），保持平稳。2）工业板块，核心子公司中美华东实现销售收入（含CSO业务）112.44亿元（+10.88%），实现扣非净利润20.93亿元（+4.71%），净资产收益率（ROE）24.54%。工业板块逐步消化集采政策与市场竞争的影响，中美华东经营指标由期初下降转向恢复性增长，核心产品销量均实现稳定及快速增长。3）工业微生物板块，全年合计实现销售收入5.1亿元（+22%），Q3季度由于核苷原料需求下降及收入延迟确认有所影响，Q4恢复增长趋势。 医美海内外业务收入创新高，伊妍士少女针销售亮眼。2022年，医美板块合计实现收入19.15亿元（剔除内部抵消因素）。国内医美业务：在Q4疫情放开影响下，销售子公司欣可丽美学仍实现营业收入6.26亿元，并实现较好盈利。截至2022年底，销售子公司欣可丽美学签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超过1100人。海外医美业务：Sinclair实现合并营业收入13457万英镑（约11.44亿元人民币 ）， 同比增长76.90%， 实现EBITDA 2304万英镑 ， 同比增长245.95%，并自公司收购以来首次实现年度经营性盈利。我们预计2023年海内外医美利润将保持收入快速增长与利润率提升趋势。 公司各业务板块产品管线丰富，长期增长动力充足。公司现已储备在研创新药及生物类似药项目52款，其中5款产品处于Ⅲ期临床阶段，3款产品处于Ⅱ期临床阶段，覆盖肿瘤、内分泌和自身免疫等核心治疗领域。工业微生物领域引进一流技术人才，已开展立项研发项目累计超130项。医美业务目前在全球范围内已拥有“无创+微创”高端产品36款，其中海内外已上市产品达24款，在研全球创新产品12款。公司各业务条线产品管线丰富，为中长期发展提供充足动能。 盈利预测与投资评级：考虑到公司研发费用增长、海外医美业务逐步改善，我们将2023-2024年公司归母净利润由31.40/39.34亿元下调至30.76/37.76亿元，预计2025年为45.52亿元，对应当前市值2023-2025年的PE分别为26/21/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：医美产品终端竞争激烈导致盈利水平不及预期的风险；集采政策不确定性风险等。