煤炭主业稳定发展，新能源业务持续推进，成长可期

事件：公司发布2022年度业绩公告。公司2022年度实现营业收入350.4亿元，同比下降7.8%；实现归母净利润70.3亿元，同比增长98.8%。分季度来看，2022年Q4公司实现营业收入86.8亿元，同比下降13.5%，环比增长8.1%，实现归母净利20.7亿元，同比增长66.6%，环比增长26.3%。公司营业收入变动主要原因是因为省属企业专业化重组影响，公司煤炭销量减少。 煤炭：业绩稳定，增量空间充沛。2022年公司煤炭板块实现收入329.5亿元，同比下降8.82%，毛利160.2亿元，同比增长18.8%，毛利率为48.6%。产销方面，公司2022年生产煤炭4523万吨，同比下降1.9%，销售煤炭4642万吨，同比下降22.3%；Q4单季度生产煤炭1101万吨，环比增加1.3%，销售煤炭1131万吨，环比下降0.7%。价利方面，公司2022年吨煤售价709.7元/吨，同比增长17.2%，吨煤成本364.5元/吨，同比下降3.9%，吨煤毛利344.5元/吨，同比增长52.9%； Q4单季度公司吨煤售价736.2元/吨，环比增长13.3%，吨煤成本247.6元/吨，同环比下降30.6%，吨煤毛利488.6元/吨，环比增长66.6%。后市来看，公司产能增量空间充沛，一是公司积极建设先进产能，加快推进七元、泊里矿井建设步伐；二是公司持续推进平舒500万吨/年改扩建、榆树坡500万吨/年产能核增工作，2023年公司煤炭产量计划4610万吨；煤炭销量计划4200万吨。 新能源：多头并进，转型加速。钠离子电池方面，公司通过基金持股中科海纳（全球领先钠离子电池研发团队），合资建立子公司等方式，率先打造2000吨钠离子正、负极材料；2021年9月，公司与多氟多、梧桐树资本签订合作协议，欲在上游原材料、电解液、电池等环节可实现强强联合，共筑新能源产业链，进一步完善公司在钠离子电池领域的布局；2022年9月，公司签约万吨级钠离子电池正极材料项目，产能有待持续扩充；2022年9月30日1GWh钠离子电芯生产线正式投产。2022年，正、负极材料累计分别生产296.67吨、184.35吨，分别为华钠芯能及阜阳海钠年产1GWh钠离子电芯制造提供原材料。光伏组件方面，2022年7月四条生产线全部调试完毕，9月35KV变电站投运，处于产能爬坡阶段，2022年全年光伏组件产量完成343MW，2022年全年收入完成4.88亿元，全年累计销量292.11MW。飞轮储能方面，2022年生产完成26套。其中河北三河电厂一次调频项目于2022年8月8日交付5套，华能山东莱芜电厂一次调频项目用10套，在车间已完成单台空载调试，将按照电厂要求的时间节点交付。2022年共销售飞轮14套。我们预计公司未来将大力布局TopconN型双面单晶电池、钠离子电池、飞轮储能等新能源领域前瞻性、引领性项目，致力通过“光伏+电化学储能+物理储能+智能微电网+充电桩”系统，打造“新能源+储能”未来能源终极解决方案。 投资建议。公司传统煤炭主业稳定发展，增量空间充沛，同时公司加快培育新能源产业，新&旧能源齐头并进，未来可期。我们预计公司2023年-2025年归母净利分别为81.9亿元、87.0亿元、90.0亿元，对应PE为4.0、3.7、3.6，维持“买入”评级。 风险提示：在建矿井投产进度不及预期，新能源业务发展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）