智能产品占比提升，电商直营、家装渠道稳步增长

公司发布2022年度业绩报告： 公司2022年收入75.13亿元，同比-10.27%；归母净利润5.93亿元，同比+2.75%。其中，2022Q4公司收入为22.47亿，同比-18.50%； 归母净利润为1.70亿，同比-32.57%，短期业绩有所承压。 持续打造智慧家居生态链，智能产品收入占比提升 分产品看，2022年卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/定制橱衣柜等业务收入分别为35.10/20.70/8.08/5.12/4.13/1.05亿元，同比分别-6.01%/-8.04%/-12.57%/-17.98%/-26.21%/-42.91%，受下游地产以及疫情等影响，公司各业务板块均有下滑。其中，公司积极推动智能产品发展，持续打造智慧家居生态链，陆续推出智能花洒、智能浴室镜等产品，且智能龙头、智能浴室柜、智能淋浴房等智能产品也将陆续上市，2022年公司智能产品收入18.88亿元，占收入比重25.12%，同比提升1.84pct，其中，智能马桶业务实现收入13.89亿元，同比-1.00%，占收入比重18.49%，同比提升1.73pct，智能产品占比逐步提升。 全渠道营销，电商直营、家装渠道稳步增长 分渠道看，2022年经销零售（门店）/电商/家装/工程渠道收入分别为30.58/15.08/10.45/18.51亿元 ， 同比分别-12.12%/-1.47%/+9.19%/-21.05%，其中，家装渠道同比增长，经销零售仍是公司主要收入来源。2022年公司继续开展以巩固零售门店、家装及电商的零售渠道为核心的全渠道营销，持续改善对经销商的服务，提高经销商满意度，进一步加强门店形象管理，并推进渠道下沉，完善营销网络建设，截至2022年底，公司ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华三个品牌的经销商分别为1,105家、450家、425家，终端门店网点合计13,378家。电商渠道方面，自建电商运营团队，加大对新兴渠道布局和投入，直营电商稳步增长，2022年公司直营电商同比+10.27%。家装渠道方面，积极与全国性头部家装公司达成合作并由各地经销商落地实施，同时协同经销商开展“家装城市合伙人”等活动以开拓当地中小微家装企业，家装渠道积极拓展。 Q4盈利略有承压，期间费用率同比提升 2022年公司毛利率、净利率分别为32.85%、7.88%，同比分别+2.78pct、+1.00pct;其中，2022Q4公司毛利率、净利率分别为30.18%、7.58%，同比分别-2.77pct、-1.57pct,盈利能力有所下滑，主要受疫情冲击等影响。期间费用方面，公司2022年期间费用率22.96%，同比+3.27pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.52%、8.70%、4.53%、0.21%，同比分别-0.02pct、+2.17pct、+1.09pct、+0.03pct，期间费用率同比有所提升。 投资建议： 持续看好公司作为国产卫浴领先企业，全渠道积极布局，智能品类持续完善 。预计公司2023-2025年收入分别为90.32/107.84/126.98亿元，同比分别+20.22%/+19.39%/+17.75%；归母净利润分别为7.15/8.58/10.25亿元 ， 同比分别+20.60%/+19.98%/+19.45%，PE分别为28/23/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险，业务、渠道推广或下沉不及预期风险，，行业竞争加剧风险等。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表