轻医美业务占比继续提升，女装业务电商渠道增长显著

公司研究/公司快报 2024年8月30日 轻医美业务占比继续提升，女装业务电商渠道增长显著 增持-A(维持) 朗姿股份（002612.SZ） 中高端成人品牌服饰 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年中期财报，期内实现营业收入26.89亿元/+6.21%，归母净利润1.52亿元/+1.14%，扣非归母净利润1.4亿元/+11.49%，EPS0.34元。其中2024Q2实现营收12.89亿元/+1.07%，归母净利润0.7亿元/-12.03%，扣非归母净利润0.61亿元/-2.12%。 事件点评 女装业务朗姿主品牌营收占比持续提升，电商渠道支付金额增长显著。 期内公司女装业务实现营收10.12亿元/+11.41%，毛利率64.29%/+1.94pct。 市场数据：2024年8月29日 收盘价（元）：12.87 年内最高/最低（元）：24.68/12.40流通A股/总股本（亿股）：2.54/4.42流通A股市值（亿元）：32.63 总市值（亿元）：56.94 基本每股收益(元)： 0.34 摊薄每股收益(元)： 0.34 每股净资产(元)： 8.10 净资产收益率(%)： 4.66 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 朗姿/莱茵/莫佐/子苞米/分别营收7.54亿元/1.72亿元/0.72亿元/0.13亿元，同比分别+16.74%/-2.13%/+2.89%/-13.32%。报告期末女装门店554家，较2023 年底减少45家，其中自营/经销/线上分别有390家/107家/57家，较2023年同期分别-48家/没有变动/+3家。期内女装板块电商业务规模增长显著，全渠道/天猫/唯品会/抖音/京东/腾讯视频号支付金额分别同比 +34%/+21.98%/+1.15%/+76.25%/+105.9%/+234.2%。 非手术类营收占比超85%，医美业务持续延伸。医美业务实现营收11.94亿元/+6.02%，毛利率54.23%/+0.18pct。公司目前拥有38家医美机构，其中综合性医院9家、门诊部诊所29家。其中米兰柏羽/高一生/晶肤医美/韩辰医美/武汉五洲/郑州集美分别营收5.37亿元/0.89亿元/2.2亿元/1.82亿元/1.09亿元/0.57亿元，同比分别+3.85%/+14.14%/+11.52%/+9.82%/-4.19%/+4.67%。手术类/非手术类营收1.69亿元/10.25亿元，同比分别-16.84%/+11.06%。公司持续通过医美产业基金前期筛选和孵化有成长潜力的医美机构，体外培养 +成熟后收购模式进一步提升医美业务规模和增长稳定性。目前公司参与设立七支医美并购基金，整体规模28.37亿元。公司近日发布公告，以现金3.3 亿元收购北京丽都全部股权，其2023年营收2.43万元、净利润0.18亿元； 以现金2.52亿元收购湖南雅美70%股权，其2023年营收1.77亿元、净利润 0.13亿元。 婴童业务收入略有下降，门店收缩12家。期内实现营收4.5亿元/-4.13%，毛利率63.52%/+1.8pct。期内婴童店铺519家，自营/经销/线上分别为369家 /122家/28家。Agabang/Ettoi分别实现营收2.3亿元/1.5亿元，同比分别 -2.01%/-6.48%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 期内公司毛利率59.78%/+0.79pct，净利率6.21%/-0.27pct。整体费用率51.76%/-0.16pct，其中销售费用率40.32%/+0.06pct，管理费用率7.94%/-0.04pct，研究费用率1.98%/+0.13pct，财务费用率1.52%/-0.3pct。经 营活动现金流净额3.15亿元/-29.72%。投资建议 公司女装、婴童业务经营稳健，自营和线上渠道拓展增长显著。未来在合规监管经营环境下，医美行业集中度有望进一步提升，公司医美业务逐渐通过外延拓展和内生驱动带动盈利能力持续提升、由区域布局全国，逐渐发挥医美机构龙头优势扩大市场份额。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.69\0.8\0.97元，对应公司8月29日收盘价12.87元，2024-2026年PE分别为18.6\16\13.3倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 服装消费不及预期风险；医美政策变化对终端消费影响风险；医疗事故和医疗人员流失风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,878 5,145 5,663 6,422 7,223 YoY(%) 5.8 32.7 10.1 13.4 12.5 净利润(百万元) 16 225 307 355 427 YoY(%) -91.4 1300.1 36.3 15.8 20.3 毛利率(%) 57.5 57.4 58.2 58.4 58.7 EPS(摊薄/元) 0.04 0.51 0.69 0.80 0.97 ROE(%) 1.0 6.7 9.2 9.9 10.8 P/E(倍) 354.2 25.3 18.6 16.0 13.3 P/B(倍) 2.0 1.9 1.8 1.7 1.5 净利率(%) 0.4 4.4 5.4 5.5 5.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2032 1968 2524 2657 2805 营业收入 3878 5145 5663 6422 7223 现金 431 423 623 703 481 营业成本 1648 2190 2365 2670 2982 应收票据及应收账款 191 215 232 275 295 营业税金及附加 17 27 29 32 36 预付账款 31 27 37 36 46 营业费用 1645 2118 2237 2537 2853 存货 1211 1091 1395 1412 1723 管理费用 331 417 447 507 571 其他流动资产 169 211 238 232 260 研发费用 116 96 102 116 130 非流动资产 5078 5341 5428 5543 5647 财务费用 91 85 130 136 129 长期投资 902 913 1007 1099 1190 资产减值损失 -38 21 -32 -36 -40 固定资产 672 678 708 771 833 公允价值变动收益 0 -8 -2 -2 -3 无形资产 389 398 386 372 359 投资净收益 51 55 65 57 57 其他非流动资产 3115 3352 3327 3301 3265 营业利润 50 300 447 515 617 资产总计 7110 7309 7952 8200 8452 营业外收入 4 1 3 3 3 流动负债 2288 2497 2939 2857 2695 营业外支出 12 10 14 12 12 短期借款 849 684 1335 684 684 利润总额 43 291 436 505 608 应付票据及应付账款 219 263 258 330 327 所得税 8 39 75 87 105 其他流动负债 1220 1550 1346 1843 1684 税后利润 35 252 361 418 503 非流动负债 1204 1069 1108 1110 1102 少数股东损益 19 27 54 63 75 长期借款 422 165 132 134 126 归属母公司净利润 16 225 307 355 427 其他非流动负债 782 904 976 976 976 EBITDA 223 462 613 691 792 负债合计 3492 3566 4047 3967 3796 少数股东权益 740 731 785 848 923 主要财务比率 股本 442 442 442 442 442 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1553 1459 1459 1459 1459 成长能力 留存收益 902 1130 1312 1568 1849 营业收入(%) 5.8 32.7 10.1 13.4 12.5 归属母公司股东权益 2878 3012 3120 3385 3732 营业利润(%) -74.7 495.4 48.9 15.0 19.9 负债和股东权益 7110 7309 7952 8200 8452 归属于母公司净利润(%) -91.4 1300.1 36.3 15.8 20.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 57.5 57.4 58.2 58.4 58.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 0.4 4.4 5.4 5.5 5.9 经营活动现金流 236 804 18 1147 195 ROE(%) 1.0 6.7 9.2 9.9 10.8 净利润 35 252 361 418 503 ROIC(%) 1.8 6.0 7.4 9.0 9.7 折旧摊销 114 131 127 140 157 偿债能力 财务费用 91 85 130 136 129 资产负债率(%) 49.1 48.8 50.9 48.4 44.9 投资损失 -51 -55 -65 -57 -57 流动比率 0.9 0.8 0.9 0.9 1.0 营运资金变动 -91 260 -535 507 -539 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 其他经营现金流 139 130 2 2 3 营运能力 投资活动现金流 -12 -342 -150 -201 -207 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.9 筹资活动现金流 -299 -472 -320 -215 -210 应收账款周转率 17.4 25.3 25.3 25.3 25.3 应付账款周转率 7.2 9.1 9.1 9.1 9.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.04 0.51 0.69 0.80 0.97 P/E 354.2 25.3 18.6 16.0 13.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 1.82 0.04 2.59 0.44 P/B 2.0 1.9 1.8 1.7 1.5 每股净资产(最新摊薄) 6.51 6.81 7.05 7.65 8.44 EV/EBITDA 36.0 16.6 13.2 10.8 9.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必