业绩符合预期，《天龙2》开启公测

2023年4月14日，公司发布2023年Q1业绩预告，预计实现归母净利2.2-2.6亿元，同比下滑73.82%-69.06%，扣非归母净利1.8-2.2亿元，同比下滑56.54%-46.88%。 游戏：老游戏步入成熟期+产品周期未至，Q1净利润同比下滑，但环比高增。公司预计Q1游戏业务实现扣非归母净利2.6-3.0亿元，同比下降41.65%-32.67%，相较4Q22游戏业务净利增长480.14%-569.39%，同比下滑主要由于22年Q1为《幻塔》（21年12月国内公测）流水高位，现已进入成熟期，业绩贡献同比下滑，加之产品周期预计Q2逐步兑现所致。 影视及其他：影视剧节奏正常化，预计Q1业绩环比持平。公司预计1Q23影视及其他业务扣非归母-0.8亿元，Q1公司出品的《星落凝成糖》《心想事成》等电视剧播出，其中，据骨 人民币(元)成交金额(百万元) 朵数据，《星落凝成糖》上线首周即为全部剧集全网热度第5 位，次周升至第2位，第三周及第4周均为第1位，播映期间保持高热度，预计影视业务业绩环比基本持平。23年影视剧投资计划共计16部，《云襄传》等4部已完成制作，《许你岁月静好》《危险的你2》等7部在进行后期制作，预计影视业务业绩贡献向好。 非经收益大幅降低拉低净利，《天龙八部2》4月14日开启公测，Q2以来产品周期有望兑现。1）公司预计1Q23非经收益约0.4亿元，而去年同期约4.26亿元，降幅较大。2）《天龙八部2》由黄日华、樊少皇、陈浩民代言，并通过抖音直播、和高德打车等品牌合作的方式进行推广，武侠IP加持下《天龙八部2》可期；公司23年自研/代理游戏13款，《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》均已完成首测且玩家反馈良好，《神魔大陆2》等均有望23年上线。 24.00 21.00 18.0015.0012.009.00 220414 成交金额完美世界沪深300 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 我们认为，公司产品周期会在Q2逐步启动，预计公司2023-25年归母净利润分别为16.59/19.00/21.46亿元，EPS分别为0.86/0.98/1.11元，对应PE为23.57/20.58/18.23X，维持“买入”评级。 游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险；游戏监管风险 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 10,225 8,518 7,670 9,145 10,225 10,989 货币资金 2,943 3,436 2,987 3,014 3,059 3,239 增长率 -16.7% -10.0% 19.2% 11.8% 7.5% 应收款项 1,484 1,192 1,115 1,365 1,492 1,560 主营业务成本 -4,057 -3,283 -2,420 -3,044 -3,322 -3,522 存货 1,027 1,218 1,562 1,459 1,593 1,640 %销售收入 39.7% 38.5% 31.6% 33.3% 32.5% 32.0% 其他流动资产 2,431 1,718 715 914 897 983 毛利 6,168 5,235 5,250 6,101 6,903 7,467 流动资产 7,885 7,565 6,378 6,753 7,040 7,421 %销售收入 60.3% 61.5% 68.4% 66.7% 67.5% 68.0% %总资产 50.8% 44.4% 40.8% 41.6% 41.8% 42.3% 营业税金及附加 -32 -29 -33 -37 -41 -44 长期投资 5,142 5,267 4,997 5,125 5,145 5,165 %销售收入 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 629 391 340 370 388 417 销售费用 -1,831 -1,986 -1,109 -1,664 -1,861 -1,978 %总资产 4.1% 2.3% 2.2% 2.3% 2.3% 2.4% %销售收入 17.9% 23.3% 14.5% 18.2% 18.2% 18.0% 无形资产 711 839 911 947 1,090 1,088 管理费用 -757 -732 -734 -732 -798 -857 非流动资产 7,622 9,475 9,258 9,491 9,812 10,103 %销售收入 7.4% 8.6% 9.6% 8.0% 7.8% 7.8% %总资产 49.2% 55.6% 59.2% 58.4% 58.2% 57.7% 研发费用 -1,589 -2,211 -2,290 -2,268 -2,505 -2,637 资产总计 15,507 17,040 15,636 16,244 16,852 17,524 %销售收入 15.5% 26.0% 29.9% 24.8% 24.5% 24.0% 短期借款 784 858 548 585 858 1,302 息税前利润（EBIT） 1,958 277 1,085 1,401 1,699 1,951 应付款项 1,175 794 705 1,013 1,110 1,177 %销售收入 19.1% 3.2% 14.1% 15.3% 16.6% 17.8% 其他流动负债 2,244 2,705 2,864 2,778 2,914 3,136 财务费用 -113 -124 -32 -135 -135 -149 流动负债 4,204 4,357 4,117 4,375 4,882 5,614 %销售收入 1.1% 1.5% 0.4% 1.5% 1.3% 1.4% 长期贷款 23 0 0 0 0 0 资产减值损失 -969 -235 -53 -24 -23 -18 其他长期负债 98 2,178 2,043 1,878 1,690 1,535 公允价值变动收益 413 -358 236 179 157 163 负债 4,325 6,535 6,160 6,254 6,572 7,149 投资收益 196 408 177 252 220 220 普通股股东权益 10,835 10,290 9,159 9,699 10,019 10,148 %税前利润 11.8% 261.4% 11.9% 14.4% 11.0% 9.7% 其中：股本 2,012 2,012 2,012 2,012 2,012 2,012 营业利润 1,628 149 1,473 1,737 1,994 2,251 未分配利润 6,782 6,482 5,403 5,855 6,146 6,280 营业利润率 15.9% 1.8% 19.2% 19.0% 19.5% 20.5% 少数股东权益 347 214 317 291 261 227 营业外收支 28 6 13 9 6 7 负债股东权益合计 15,507 17,040 15,636 16,244 16,852 17,524 税前利润利润率 1,65716.2% 156 1.8% 1,48619.4% 1,74619.1% 2,00019.6% 2,25820.6% 比率分析 所得税 -152 21 -86 -114 -130 -147 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 9.2% -13.8% 5.8% 6.5% 6.5% 6.5% 每股指标 净利润 1,504 177 1,400 1,633 1,870 2,112 每股收益 0.798 0.190 0.710 0.855 0.980 1.106 少数股东损益 -44 -192 22 -26 -30 -34 每股净资产 5.585 5.304 4.721 5.000 5.165 5.231 归属于母公司的净利润 1,549 369 1,377 1,659 1,900 2,146 每股经营现金净流 1.903 0.566 0.595 0.757 0.965 1.145 净利率 15.1% 4.3% 18.0% 18.1% 18.6% 19.5% 每股股利 0.160 1.200 0.350 0.600 0.800 1.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.29% 3.59% 15.04% 17.10% 18.97% 21.14% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.99% 2.17% 8.81% 10.21% 11.28% 12.24% 净利润 1,504 177 1,400 1,633 1,870 2,112 投入资本收益率 14.76% 2.75% 10.12% 12.30% 14.17% 15.53% 少数股东损益 -44 -192 22 -26 -30 -34 增长率 非现金支出 1,153 548 426 238 280 315 主营业务收入增长率 27.19% -16.69% -9.95% 19.22% 11.81% 7.47% 非经营收益 -592 -31 -390 -223 -166 -213 EBIT增长率 27.80% -85.88% 292.29% 29.13% 21.28% 14.81% 营运资金变动 1,627 403 -280 -126 -43 89 净利润增长率 3.04% -76.16% 273.07% 20.46% 14.55% 12.91% 经营活动现金净流 3,693 1,098 1,155 1,522 1,940 2,303 总资产增长率 -6.75% 9.88% -8.24% 3.89% 3.75% 3.99% 资本开支 -571 -339 -207 37 -260 -257 资产管理能力 投资 -28 647 1,509 159 137 143 应收账款周转天数 63.7 48.9 46.7 47.0 47.0 46.0 其他 146 282 60 252 220 220 存货周转天数 125.4 124.8 209.7 175.0 175.0 170.0 投资活动现金净流 -453 590 1,362 448 97 106 应付账款周转天数 54.9 68.6 64.4 66.0 66.0 66.0 股权募资 17 51 6 -20 29 -5 固定资产周转天数 12.6 16.3 16.2 14.5 13.3 13.1 债权募资 -931 -229 -256 19 275 441 偿债能力 其他 -1,880 -949 -2,772 -1,401 -1,804 -2,223 净负债/股东权益 -34.79% -33.96% -26.35% -24.91% -21.98% -19.23% 筹资活动现金净流 -2,794 -1,127 -3,022 -1,402 -1,501 -1,786 EBIT利息保障倍数 17.4 2.2 33.6 10.4 12.6 13.1 现金净流量 384 523 -388 568 537 623 资产负债率 27.89% 38.35% 39.39% 38.50% 39.00% 40.80% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0