2022年业绩预告点评：《天龙2》获批版号，业绩具备高弹性

证《天龙2》获批版号，业绩具备高弹性 券 研——2022年业绩预告点评 报 究买入（维持）投资摘要 告事件 行业:传媒 1月17日公司发布22年业绩预告，预计22年全年实现归母净利润13.6- 日期: 2023年01月18日 14.4亿元（yoy+268.41%-290.08%）；预计实现扣非净利润6.9-7.5亿元（yoy+578.88%-637.92%）。 分析师:陈旻 Tel:021-53686134 E-mail:chenmin@shzq.comSAC编号:S0870522020001 基本数据最新收盘价（元） 13.69 12mthA股价格区间（元） 11.14-17.16 总股本（百万股） 1,939.97 无限售A股/总股本 94.20% 流通市值（亿元） 250.17 3% -2%01/22 -6% 03/22 06/2208/2211/2201/23 11% 15% 19% 24% 28% 33% 公最近一年股票与沪深300比较司完美世界沪深300点 评 - - - - - - 相关报告： 《《幻塔》正式上线海外，端游《诛仙世界》开启首测》 ——2022年08月14日 《《幻塔》海外版已启动测试，关注端游 《诛仙世界》测试表现》 ——2022年07月14日 《具备稀缺端游研发能力，“国内+海外”有望形成双重驱动》 ——2022年04月26日 点评： 公司持续推动转型升级，积极布局游戏出海。公司预计22年全年实现 归母净利润13.6-14.4亿元（yoy+268.41%-290.08%），扣非净利润 6.9-7.5亿元（yoy+578.88%-637.92%）。受益于《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品业绩贡献，22年游戏业务预计实现净利润15.8亿-16.4亿（yoy+119.35%-127.68%），扣非净利润10.7亿 -11.3亿（yoy+318.49-341.96%）。公司预计22年Q4实现归母净利润 -0.82亿至-0.02亿，其中游戏业务实现归母净利润0.33亿-0.93亿。22年Q4较22年Q3归母净利润有所下降，主要系游戏业务中《幻塔》海外三季度上线时版权金已确认及游戏流水受生命周期影响自然下降和影视业务中环球片单公允价值变动所致。此外，汇率波动、信用减值损失也导致了非经常性损益变动。 （1）国内：经典游戏流水稳健，关注新获批手游《天龙八部2》后续表现。报告期内老游戏《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》持续贡献稳健业绩，充分发挥长线运营优势。根据七麦数据，《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》最新排名分别位列畅销榜73名、113名、119名，iOS中国区渠道四季度收入预估分别为832万美元、463万美元、247万美元。根据国家新闻出版署公告，MMORPG手游《天龙八部2》于1月17日获批版号，《天龙八部2》系公司精品打磨的头部产品，此前海外上线表现优异，版本较为完备，预计将很快上线国内市场，有望对公司Q2及全年业绩产生积极影响。1月批次游戏版号在发放数量上进一步提升，公司2023年游戏储备丰富，未来业绩具备较大弹性。公司其他游戏储备包括《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《朝与夜之国》《神魔大陆2》《完美新世界》 《诛仙2》等。其中《一拳超人：世界》与《百万亚瑟王》分别于2023年1月6日、1月12日开启测试，未来获批版号后，业绩表现值得期待。 （2）海外：公司围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力，有望成为公司第二增长引擎。《梦幻新诛仙》手游于22年3月在海外多地同步上线；《幻塔》手游于2022年8月11日在欧美、日韩、东南亚等全球多地正式上线，在美国、加拿大、英国、法国、日本、韩国、新加坡、中国香港、中国澳门及中国台湾等近40个国家和地区位列iOS游戏免费榜第1名，并在近30个国家和地区进入iOS游戏畅销榜Top10；《百万亚瑟王》、《一拳超人：世界》预计为全球化产品，在国内版号发放前有望率先出海，进一步打开海外业务增长空间。 （3）公司拥有较强的端游研发实力，手握多款优质端游储备，有望受益于端游回暖红利。公司手握《诛仙世界》《PerfectNewWorld》 《HaveaNiceDeath》等优质端游产品，均在稳步推进阶段。其中 《诛仙世界》系采用UE4引擎研发的高品质新国风仙侠MMORPG端游，首测开启后广受玩家期待和追捧。次时代动作游戏《PerfectNew World》沿用完美世界IP的大世界观架构，延续完美世界IP，并对完美世界剧情不断探索和丰富，目前正处于积极研发阶段。公司具备强大端游研发实力，我们持续看好未来反向“手转端”的行业趋势，未来公司有望享受端游回暖红利。 投资建议 公司系A股稀缺的具有端游研发实力的老牌游戏公司，有望受益于端游市场强需求弱供给的市场环境。同时公司积极布局游戏出海及元宇宙相关业务，有望形成新的盈利增长点。我们预计2022-2024年公司 实现归母净利润14.18亿元（yoy+284.0%）、14.79亿元 （yoy+4.3%）、20.45亿元（yoy+38.3%），对应EPS0.73元、0.79元、1.05元，当前股价对应估值19.4倍、18.6倍、13.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 游戏行业竞争加剧超预期、游戏行业监管趋严超预期、游戏版号核发出现反复、海外竞争加剧超预期、海外游戏发行进度及流水不及预期、国内游戏发行进度及流水不及预期等风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8518 8140 9842 11919 年增长率 -16.7% -4.4% 20.9% 21.1% 归母净利润 369 1418 1479 2045 年增长率 -76.2% 284.0% 4.3% 38.3% 每股收益（元） 0.19 0.73 0.76 1.05 市盈率（X） 74.62 19.43 18.63 13.47 市净率（X） 2.68 3.01 2.59 2.17 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年01月18日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3436 1282 3066 4505 营业收入 8518 8140 9842 11919 应收票据及应收账款 1092 1570 1675 2102 营业成本 3283 3177 3845 4638 存货 1218 1549 1324 2236 营业税金及附加 29 28 33 41 其他流动资产 1818 1869 1916 2016 销售费用 1986 1221 1526 1549 流动资产合计 7565 6270 7981 10858 管理费用 732 651 787 977 长期股权投资 2752 2752 2752 2752 研发费用 2211 2116 2461 2741 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 124 0 0 0 固定资产 381 336 292 248 资产减值损失 -235 0 0 0 在建工程 10 10 10 10 投资收益 408 98 259 119 无形资产 260 260 260 260 公允价值变动损益 -358 0 0 0 其他非流动资产 6072 6072 6072 6072 营业利润 149 1575 1643 2272 非流动资产合计 9475 9431 9387 9343 营业外收支净额 6 0 0 0 资产总计 17040 15701 17368 20201 利润总额 156 1575 1643 2272 短期借款 628 373 118 -104 所得税 -21 158 164 227 应付票据及应付账款 501 512 763 824 净利润 177 1418 1479 2045 合同负债 1793 1735 1838 2428 少数股东损益 -192 0 0 0 其他流动负债 1435 1536 1625 1985 归属母公司股东净利润 369 1418 1479 2045 流动负债合计 4357 4156 4345 5132 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 2178 2178 2178 2178 毛利率 61.5% 61.0% 60.9% 61.1% 非流动负债合计 2178 2178 2178 2178 净利率 4.3% 17.4% 15.0% 17.2% 负债合计 6535 6334 6523 7310 净资产收益率 3.6% 15.5% 13.9% 16.1% 股本 2012 1993 1993 1993 资产回报率 2.2% 9.0% 8.5% 10.1% 资本公积 1686 1440 1440 1440 投资回报率 3.8% 7.9% 9.0% 12.5% 留存收益 7104 6232 7711 9756 成长能力指标 归属母公司股东权益 10290 9152 10631 12676 营业收入增长率 -16.7% -4.4% 20.9% 21.1% 少数股东权益 214 214 214 214 EBIT增长率 -71.6%135.626.2%57.6% % 股东权益合计 10504 9366 10845 12890 归母净利润增长率 -76.2%284.04.3%38.3% % 负债和股东权益合计 17040 15701 17368 20201 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.19 0.73 0.76 1.05 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 5.30 4.72 5.48 6.53 经营活动现金流量 1098 139 1731 1491 每股经营现金流 0.57 0.07 0.89 0.77 净利润 177 1418 1479 2045 每股股利 1 0 0 0 折旧摊销 319 44 44 44 营运能力指标 营运资金变动 403 -805 517 -428 总资产周转率 0.50 0.52 0.57 0.59 其他 198 -518 -308 -169 应收账款周转率 8.68 5.32 6.53 5.94 投资活动现金流量 590 518 308 169 存货周转率 2.70 2.05 2.90 2.07 资本支出 -339 420 49 50 偿债能力指标 投资变动 647 0 0 0 资产负债率 38.4% 40.3% 37.6% 36.2% 其他 282 98 259 119 流动比率 1.74 1.51 1.84 2.12 筹资活动现金流量 -1127 -2811 -255 -222 速动比率 1.29 0.95 1.35 1.51 债权融资 -229 -255 -255 -222 估值指标 股权融资 51 -266 0 0 P/E 74.62 19.43 18.63 13.47 其他 -949 -2290 0 0 P/B 2.68 3.01 2.59 2.17 现金净流量 523 -2155 1784 1439 EV/EBITDA 50.65 25.39 18.80 11.30 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资