双轮驱动格局巩固，推进平台型芯片公司建设

思瑞浦(688536.SH) 双轮驱动格局巩固，推进平台型芯片公司建设 电子 2023年04月15日 推荐（维持） 股价：290.3元 主要数据 行业电子 公司网址www.3peak.com 大股东/持股上海华芯创业投资企业/18.40% 实际控制人 总股本(百万股)120 流通A股(百万股)66 流通B/H股(百万股) 事项： 公司发布2022年财报，2022年公司实现营业收入17.83亿元，同比增长 34.50%;实现归母净利润为2.67亿元，同比减少39.85%。公司2022年度公 司拟向全体股东每10股派发现金红利2.06元（含税）。 平安观点： 22年营收稳步增长，利润不及预期：公司2022年实现营业收入17.83亿 元，同比增长34.50%；实现归母净利润为2.67万元，同比减少39.85%，主要系终端市场景气度下降带来订单量减少，同时公司持续加大电源、接口、MCU、数据转换器等产品及车规级产品的研发及技术投入导致。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.93%(-0.34pctYoY)、7.26%(+2.35pctYoY)、-1.07%(-0.83pctYoY)、 总市值（亿元） 349 36.76%(+14.07pctYoY)，公司研发费用显著增长，主要系摊销的股份支付 流通A股市值(亿元) 191 费用大幅增加，以及持续加大研发投入，相应的职工薪酬、研发耗材、开 每股净资产(元)资产负债率(%) 31.508.8 发及测试费用等增加所致。 行情走势图 证券分析师 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 双轮驱动优势显著，业务格局进一步巩固：公司信号链芯片实现销售收入 12.63亿元，占比为70.80%，同比增长22.85%，继续保持稳健增长；电源管理芯片产品实现销售收入5.21亿元，占比为29.20%，同比增长74.62%。公司收入结构更加均衡，双轮驱动业务格局进一步巩固。2022年公司产品综合毛利率为58.61%，同比减少1.92个百分点，主要系电源管理芯片新产品的陆续推出，电源产品的占比增加。公司信号链芯片产品毛利率为62.24%，同比减少1.24个百分点，主要系产品结构的变化，部分高毛利率的产品销量占比减少所致；电源管理芯片产品毛利率为49.81%，同比减少0.56个百分点。 持续拓宽技术与产品布局，推进平台型芯片公司建设：公司致力于成为一家模拟与嵌入式处理器的平台型芯片公司，在信号链和电源管理芯片的基础上，逐渐融合嵌入式处理器，为客户提供更加全面的芯片解决方案。（1） 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 从业资格编号营业收入(百万元)13261783246434214730 070070 372@pingan.com.cn YOY(%) 134.1 34.5 38.1 38.9 38.3 净利润(百万元) 444 267 372 506 679 YOY(%) 141.3 -39.8 39.3 36.1 34.2 毛利率(%) 60.5 58.6 57.7 58.0 58.1 净利率(%) 33.5 15.0 15.1 14.8 14.4 ROE(%) 14.0 7.0 9.0 11.0 13.0 EPS(摊薄/元) 3.69 2.22 3.09 4.21 5.65 P/E(倍) 78.7 130.8 93.9 69.0 51.4 P/B(倍) 11.0 9.2 8.4 7.6 6.7 研究助理 徐碧云一般证券 XUBIYUN S1060121 思瑞浦·公司年报点评 模拟芯片产品线：公司在保证信号链芯片业务稳健增长的同时，进一步壮大电源产品线，不断丰富模拟产品品类与型号，加快市场拓展，巩固双轮驱动业务格局。（2）车规技术与产品：公司积极参与行业汽车芯片标准体系建设，持续推进内部车规功能安全体系的建设和认证。经过持续研发与资源投入，公司已发布20余款车规芯片，并相继顺利通过AEC-Q100认证，已陆续在客户端导入，公司可提供相对完整的模拟和电源管理元器件汽车级解决方案。（3）隔离技术与产品：公司秉承独立开发、自主创新的理念，逐步积累了包括基础隔离、传输电路、工艺优化、新型封装在内的技术专利。现已推出数字隔离器、隔离接口、隔离采样、隔离驱动等多个产品系列。（4）嵌入式处理器：公司持续推进嵌入式处理器团队建设与产品研发，完成了产品定义、系统架构、产品研发等核心团队的搭建。 投资建议：公司是国内领先的模拟芯片设计企业，具有信号链芯片和电源管理芯片两大类产品，广泛应用于新能源汽车、工业自动化、通信设备、医疗器械、智能家居等下游多场景领域。基于公司2022年年报及下游应用市场需求情况，我们调整公 司2023-2024年的归母净利润预测分别为3.72和5.06亿元（前值分别为4.35亿元和5.21亿元），并新增2025年的归母净利润为6.79亿元，2023-2025年的EPS分别为3.09元、4.21元和5.65元，对应4月14日收盘价的PE分别为93.9、69.0、 51.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司信号链产品与电源管理产品主要应用于泛工业和通讯领域，如果下游市场需求 放缓，且公司新领域拓展不及预期，公司的营收情况可能会受到不利影响；（2）国际贸易摩擦的风险：近些年，国际贸易摩擦不断，中国不少企业受到美国出口管制，一旦国际贸易摩擦的情况持续或进一步加剧，公司可能面临经营受限、订单减少或供应商无法供货等风险；（3）技术持续创新能力不足的风险：如果公司未来研发资金投入不足或研发进度低于预期，则可能致使公司产品及技术被赶超或被替代，进而导致公司已有技术和产品的市场竞争力下降，给公司业务带来不利影响。 2/4 思瑞浦·公司年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E 会计年度2022A2023A2024E2025E 流动资产3543408647775674 现金2134239327423167 应收票据及应收账款189360501692 其他应收款21375170 预付账款92137190263 存货291347477660 其他流动资产816812816822 非流动资产609527468434 长期投资105106106107 固定资产13711910081 无形资产70584735 其他非流动资产297244215210 资产总计4151461352456108 流动负债325450620857 短期借款0000 应付票据及应付账款95153210290 其他流动负债230298410567 非流动负债40312114 长期借款3525169 其他非流动负债5555 负债合计366481642871 少数股东权益0000 股本120120120120 资本公积2756275627562756 留存收益909125617272360 归属母公司股东权益3786413246045237 负债和股东权益4151461352456108 会计年度2022A2023A2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流511245342427 净利润267372506679 折旧摊销35585935 财务费用-19-6-8-10 投资损失-60-44-44-44 营运资金变动-30-159-172-235 其他经营现金流3192522 投资活动现金流1277434242 资本支出188000 长期投资1402000 其他投资现金流-313434242 筹资活动现金流25-29-36-44 短期借款0000 长期借款28-10-9-8 其他筹资现金流-4-19-26-36 现金净增加额1817259349425 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入1783246434214730 营业成本738104214361984 税金及附加13182535 营业费用70101140194 管理费用129123171237 研发费用65686211971656 财务费用-19-6-8-10 资产减值损失-10-6-8-11 信用减值损失0000 其他收益13101010 公允价值变动收益8000 投资净收益60444444 资产处置收益0000 营业利润267372506679 营业外收入0000 营业外支出0000 利润总额267372506679 所得税0-0-0-0 净利润267372506679 少数股东损益0000 归属母公司净利润267372506679 EBITDA283424557704 EPS（元）2.223.094.215.65 主要财务比率 会计年度2022A2023A2024E2025E 成长能力 营业收入(%)34.538.138.938.3 营业利润(%)-40.139.236.134.2 归属于母公司净利润(%)-39.839.336.134.2 获利能力 毛利率(%)58.657.758.058.1 净利率(%)15.015.114.814.4 ROE(%)7.09.011.013.0 ROIC(%)37.738.645.651.4 偿债能力 资产负债率(%)8.810.412.214.3 净负债比率(%)-55.4-57.3-59.2-60.3 流动比率10.99.17.76.6 速动比率9.78.06.65.5 营运能力 总资产周转率0.40.50.70.8 应收账款周转率9.66.96.96.9 应付账款周转率7.756.836.836.83 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)2.223.094.215.65 每股经营现金流(最新摊薄)4.252.042.853.56 每股净资产(最新摊薄)31.5034.3838.3043.57 估值比率 P/E130.893.969.051.4 P/B9.28.47.66.7 EV/EBITDA107755744 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信