持续加大研发投入，推进平台型芯片公司建设

思瑞浦(688536.SH) 持续加大研发投入，推进平台型芯片公司建设 电子 2022年10月30日 推荐（维持） 股价：261.72元 主要数据 行业电子 公司网址www.3peakic.com.cn 大股东/持股上海华芯创业投资企业/18.50% 实际控制人 总股本(百万股)120 流通A股(百万股)65 流通B/H股(百万股) 事项： 公司公布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入14.69亿元，同比增加64.83%；实现归母净利润2.77亿元，同比减少11.16%。 平安观点： 三季度营业收入稳步增长，利润不及预期：2022年前三季度公司实现营 业收入14.69亿元，同比增加64.83%；实现归母净利润2.77亿元，同比减少11.16%。2022年单第三季度，公司实现营收4.71亿元，同比增长15.83%，实现归母净利润0.42亿元，同比减少73.32%。公司2022年前三季度产品毛利率为58.51%，同比下降2.48个百分点。从费用端看，2022年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.21%（-1.40pctYoY）、6.16%（+1.56pctYoY）、34.08%（+11.99pct 总市值（亿元） 313 YoY）和-0.73%（-0.39pctYoY）。研发费用的增加主要系公司持续加强研 流通A股市值(亿元) 170 发团队建设、加大研发投入，摊销的股份支付费用增长，职工薪酬、研发 每股净资产(元)资产负债率(%) 30.566.5 耗材等费用增长所致。 行情走势图 证券分析师 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 双轮驱动模式效果显著，信号链与电源管理芯片营收双增长：从产品结构来看，2022年前三季度，公司信号链芯片产品实现营收10.35亿元，同比增长44.90%；电源管理芯片产品实现营收4.33亿元，同比增长 145.45%，信号链芯片与电源管理芯片产品营收占比分别为70.49%和 29.51%，从毛利率看，公司前三季度信号链芯片产品毛利率为62.14%，电源管理芯片产品毛利率为49.84%，双轮驱动模式推动公司业绩稳步增长。 再次募资目的确立，进一步推进平台型芯片公司战略建设：此前，公司发 布定增计划，主要目的为：1）建设临港综合性研发中心，开展前沿技术研究，建设先进研发实验室，配套自有数据中心，增强公司研发实力；2）高集成度模拟前端及数模混合产品研发及产业化，拓展产品的应用领域，优化产品结构，加强与下游应用市场的密切合作，提升市场占有率，加快建设成为平台型芯片公司，为公司未来持续高水平发展奠定坚实基础。3）建设测试中心，购置先进测试设备，配备完备的测试团队，加强在自有高端产品晶圆测试和成品测试环节的自主可控。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 566 1326 1971 2708 3556 YOY(%) 86.6 134.1 48.7 37.3 31.3 净利润(百万元) 184 444 306 435 521 YOY(%) 158.9 141.3 -31.0 42.0 19.8 毛利率(%) 61.2 60.5 61.3 63.2 62.9 净利率(%) 32.4 33.5 15.5 16.1 14.7 ROE(%) 7.1 14.0 8.2 10.5 11.3 EPS(摊薄/元) 1.54 3.71 2.56 3.64 4.36 P/E(倍) 170.3 70.6 102.2 72.0 60.1 P/B(倍) 12.2 9.9 8.4 7.6 6.8 公司季报点评 投资建议：公司是国内领先的模拟芯片设计企业，具有信号链芯片和电源管理芯片两大类产品，广泛应用于新能源汽车、工业自动化、通信设备、医疗器械、智能家居等下游多场景领域。基于三季报及下游应用市场需求情况，我们调整了公司的盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为3.06亿元（前值为5.28亿元）、4.35亿元（前值为8.73亿元）和5.21亿元（前值 为12.19亿元），对应的EPS分别为2.56元、3.64元、4.36元，对应10月28日的PE分别为102.2、72.0、60.1倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司信号链产品与电源管理产品主要应用于泛工业和通讯领域，如果下游市场需求放缓，且公司新领域拓展不及预期，公司的营收情况可能会受到不利影响；（2）国际贸易摩擦的风险：近些年，国际贸易摩擦不断，中国不少企业受到美国出口管制，一旦国际贸易摩擦的情况持续或进一步加剧，公司可能面临经营受限、订单减少 或供应商无法供货等风险；（3）募投项目研发失败的风险：公司募投项目主要针对车规级汽车电子领域，产品性能相比于工业电子和消费电子，可靠性更为严苛，如果公司车规产品研发失败或在汽车客户端验证失败，或将给公司发展带来不利影响。 2/4 公司季报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 流动资产3222388644115056 现金2977029391233 应收票据及应收账款264435598785 其他应收款44233242 预付账款10098135177 存货146257335444 其他流动资产2370237123732375 非流动资产220205191179 长期投资35353534 固定资产54484134 无形资产1614118 其他非流动资产115109105102 资产总计3442409246035235 流动负债251346453600 短期借款0000 应付票据及应付账款95144188249 其他流动负债157202265352 非流动负债15141211 长期借款7542 其他非流动负债8888 负债合计266359465611 少数股东权益0000 股本80120120120 资本公积2405263726372637 留存收益69097613811867 归属母公司股东权益3176373241384624 负债和股东权益3442409246035235 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流239131243305 净利润444306435521 折旧摊销19131312 财务费用-3-1-3-4 投资损失-59-25-25-25 营运资金变动-317-166-180-203 其他经营现金流155323 投资活动现金流-1447242322 资本支出540-00 长期投资-1453000 其他投资现金流-47242322 筹资活动现金流4250-28-33 短期借款0000 长期借款7-2-2-1 其他筹资现金流-3252-27-32 现金净增加额-1205405237294 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入1326197127083556 营业成本5237639961318 税金及附加10152127 营业费用5788123162 管理费用65130190267 研发费用3017009751298 财务费用-3-1-3-4 资产减值损失-3-2-21 信用减值损失00-00 其他收益15777 公允价值变动收益1000 投资净收益59252525 资产处置收益0-0-0-0 营业利润446306435521 营业外收入0000 营业外支出0000 利润总额445306435521 所得税2-0-0-0 净利润444306435521 少数股东损益0000 归属母公司净利润444306435521 EBITDA461318446530 EPS（元）3.712.563.644.36 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)134.148.737.331.3 营业利润(%)146.1-31.342.019.8 归属于母公司净利润(%)141.3-31.042.019.8 获利能力 毛利率(%)60.561.363.262.9 净利率(%)33.515.516.114.7 ROE(%)14.08.210.511.3 ROIC(%)255.847.850.747.3 偿债能力 资产负债率(%)7.78.810.111.7 净负债比率(%)-9.2-18.7-22.6-26.6 流动比率12.811.29.78.4 速动比率11.810.28.77.4 营运能力 总资产周转率0.40.50.60.7 应收账款周转率5.04.54.54.5 应付账款周转率5.545.305.305.30 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)3.712.563.644.36 每股经营现金流(最新摊薄)2.001.092.032.55 每股净资产(最新摊薄)26.5531.2034.5938.66 估值比率 P/E70.6102.272.060.1 P/B9.98.47.66.8 EV/EBITDA128896353 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一