涤丝价差收窄22年业绩承压下滑，PTA、聚酯产能稳步扩张

事件：公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入620亿元，同比+4.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比-98.3%。2022Q4单季，公司实现营业收入148亿元，同比+68.6%，环比-14.6%；实现归母净利润-18亿元，同比-29.8亿元，环比-14.4亿元。 主营产品价差收窄，公司业绩同比下滑：2022年以来，原油价格上涨带动公司炼化产品价格上涨，根据iFinD数据，2022年，PTA、POY、DTY、FDY均价分别为6090元/吨、7993元/吨、9358元/吨、8904元/吨，分别同比+29%、+8%、+3%、+7%；PTA、POY、DTY、FDY价差分别为442元/吨、1068元/吨、2276元/吨、1874元/吨，分别同比-52元/吨、-326元/吨、-576元/吨、-346元/吨。 原油价格持续上涨，公司成本压力上行，叠加下游需求受疫情影响下滑，公司主营产品价差22年同比收窄，22年业绩同比下滑。 PTA、聚酯项目稳步推进，公司仍具备高成长性：截至2022年底，公司拥有800万吨原油加工权益量、720万吨PTA、910万吨聚合、960万吨涤纶长丝年生产加工能力。PTA产能方面，22年下半年、23年上半年公司南通生产基地计划完成两套250万吨最新英伟达技术PTA投产，届时公司将拥有近1000万吨PTA产能，实现PTA原料的基本自给。聚酯产能方面，22年公司完成嘉通项目三套30万吨合计100万吨聚酯涤纶长丝装置顺利试运行。下游纺织制造方面，公司沭阳生产基地预计在23年上半年实现1万套纺织设备投产；恒阳织造一车间顺利投产，公司全产业链发展模式有了新突破，实现从“一滴油”到“一匹布”的产业布局。 浙石化二期项目全面投产，利于增厚公司的投资收益：公司全资子公司桐昆投资参股20%浙石化项目，目前一期工程已实现稳定满负荷运行，二期项目已全面建成投产，40万吨/年ABS装置投料成功，并顺利产出合格产品，提高工程塑料的国产自给率。浙石化项目相关装置负荷的稳步爬升保障总体产品产量稳定上升，为公司创造长期投资收益。 盈利预测、估值与评级：原油价格大幅上涨涤纶长丝价差收窄，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司23-24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为34.01（下调28%）/48.35（下调24%）/67.2亿元，折合EPS分别为1.41/2.01/2.79元，公司PTA、聚酯项目稳步推进，持股浙石化有望持续获得丰厚投资收益，因此我们维持“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，产品需求下滑风险，油价大幅波动风险。 公司盈利预测与估值简表