主营产品价差收窄Q3业绩承压，大炼化项目有望年底全流程打通

事件：公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入467亿元，同比+16.2%；实现归母净利润15.8亿元，同比-60%；实现扣非后归母净利润11.3亿元，同比-19%。其中Q3单季度公司实现营收164.7亿元，同比+17%，环比-0.02%； 实现归母净利润-0.59亿元，同比下滑3.4亿元，环比下滑10亿元。 主营产品价差收窄，22Q3业绩承压下跌：2022年Q3，PTA、涤纶长丝DTY均价分别为6239元/吨、9444元/吨，分别同比+23%、+3.4%，分别环比-6.3%、-3.1%；价差分别为617元/吨、2297元/吨，分别同比+56元/吨、-289元/吨，分别环比+257元/吨、+224元/吨。EVA方面，由于三季度硅料价格创新高，抑制下游的光伏装机需求，EVA三季度景气下行。此外，由于炼化项目开车备料，用于新项目建设的流动资金借款增加，利息费用增加，三季度期间费用同比增加10.44亿元。综合来看，受原材料价格仍处于高位影响，叠加下游需求疲软，公司主营产品价差收窄，Q3业绩承压下跌。 大炼化、新能源新材料项目稳步推进，EVA布局持续加码：2022年以来，公司稳步推进大炼化、POE项目，2023年-2024年新项目持续规划建设。2022年：1）大炼化方面，1600万吨/年一体化项目已进入芳烃装置投料开车阶段，计划22年11月中下旬乙烯裂解装置开车，完成全流程的打通；2）POE方面，800吨POE中试项目已于2022年9月27日产出合格产品，项目一次性开车成功。公司未来远期规划50万吨规模，一期规划20或30万吨，配套10万吨α烯烃。2023年：1）公司已有78万吨丙烯腈产能，计划于2023年新增26万吨，实现丙烯腈总产能百万吨；2）长丝方面，50万吨涤纶长丝、25万吨再生纤维计划于2023年投产；3）15万吨二氧化碳加氢制甲醇示范项目，计划2023年年中投产。2024年：1）70万吨/年EVA项目，包括三套20万吨/年管式法光伏级EVA装置，一套10万吨/年釜式法高端热熔胶级EVA装置，以及一套5万吨/年高端共聚物EnBA装置，于2022年9月开工，预计2024年底投产，2025年内完成新增产能全部投放；2）百万吨可降解材料一期，包括34万吨/年顺酐装置、30万吨/年BDO装置、18万吨/年PBAT，预计2024年投产。 GDR、绿色债券相继获批，公司加速海内外融资步伐：根据公司公告，公司于2022年10月29日获瑞士证券交易监管局批准，同意公司发行GDR在满足惯例性条件后在瑞士证券交易所上市，计划发行GDR数量对应新发行的A股数量上限不超过总股本7%，即4.35亿股。GDR发行上市有望提升业务的国际化水平，实现海外市场快速融资，助力公司持续推进全球战略布局。此外，公司于2022年10月15日获中国证券监督管理委员会批复，同意公司公开发行面值总额不超过30亿元绿色科技创新公司债券注册申请。公司通过拓宽海内外融资渠道，维持财务状态稳健，持续积极推进项目进展。 盈利预测、估值与评级：高油价叠加需求疲软背景下，公司主营产品盈利下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年的公司净利润分别为23.51（下调61%）/99.06（下调13%）/121.9（下调15%）亿元，对应EPS为0.38/1.59/1.96元。公司布局大炼化、新能源材料等多个在建项目稳步推进，公司未来成长空间广阔，因此我们维持公司“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保和安全生产风险，汇率风险。 表1：公司盈利预测与估值简表