业绩持续增长，创新药械管线丰富

更新报告 买入 业绩持续增长，创新药械管线丰富 远大医药（0512.HK） 2023-04-13星期四 目标价：8.28港元 现价：4.75港元 预计升幅:74.31% 重要数据 日期 2023-04-12 收盘价（港元） 4.75 总股本（亿股） 35.5 总市值（亿港元） 169 净资产（亿元） 126 总资产（亿元） 200 52周高低（港元） 5.19/4.14 每股净资产（元） 3.56 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 OutwitInvestmentsLimited（47.10%）CDHGiantHealthILimited（10.05%）上海远大产融投资管理有限公司 （7.19%） 相关报告 深度报告：远大医药（0512.HK）-20200330点评报告：远大医药（0512.HK）-20200604更新报告：远大医药（0512.HK）-20210323更新报告：远大医药（0512.HK）-20220815 研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电话：0755-21519193 Email:linxq@gyzq.com.hk 业绩处于高速发展阶段，研发加快步伐 2022年公司录得收入约95.6亿港元，剔除汇率影响后同比增长 15.1%，2018-2022年营收CAGR=15%，毛利额59.5亿港元，同比增长13.4%，毛利率同比增长1.2pp；归母净利润21.4亿港元（剔除Telix投资影响），剔除汇率影响后同比增长15.4%，2018-2022年归母净利润CAGR=36%，2022年净利润率同比增长0.1pp至22.4%。2022年，公司的武汉光谷国际研发中心、南京mRNA研发中心、武汉有源器械研发中心和远大医药-山东大学放射性药物研究院投入使用，生产方面也陆续投产或开工了有源器械生产基地、氨基酸生产基地和小品种药品生产基地，研发及生产进度得到充分保障。 制药领域恢复在望，易甘泰表现强劲 公司拥有6大技术平台和10大研发中心，硕士及博士人才占比超过60%，加速研发创新和高端人才培养；2022年，公司的眼科处方药、慢性病手术用药受疫情影响较大，年底疫情调整后，公司在急抢救和呼吸用药方面发力突破，使业务逐步恢复疫情前水平，预计将延续至2023年；易甘泰®钇[90Y]微球注射液对国内外肝癌患者带来了巨大的临床改善，ORR超过50%，2023年一季度需求表现强劲，公司计划准入60-70家医院，完成100位术者培训；公司 秉持“自主研发+全球扩展”战略，实现4.75多个商业化全球创新产品引进，增资并购节奏加速，全球化步伐不断加快。 再次覆盖给予买入评级,目标价8.28港元 公司创新产品逐步上市，推动业绩持续增长。预计未来公司业绩增速维持20%左右，预计2023-2025年收入分别为121亿和152亿、179亿港币；EPS分别为0.83、1.05、1.22港币。创新药研发顺利推进，管理效率高，将推动公司业绩继续上升，我们给予公司目标价格为8.28港元，对应2023年10倍PE，较现价有74%的上涨空间。维持‘买入’评级。 人民币百万元 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 6352.9 8598.0 9562.3 12078 15191 17869 同比增长(%) -3.61% 35.34% 11.22% 26% 26% 18% 净利润 1792.7 2402.6 2079.4 2953 3731 4326 同比增长(%) 55.76% 34.02% -13.45% 42% 26% 16% 净利润率(%) 27.88% 27.43% 21.47% 24% 25% 24% 每股盈利(元) 0.52 0.68 0.59 0.83 1.05 1.22 PE@4.75HKD 9.41 7.02 8.11 5.71 4.52 3.90 资料来源：Wind、远大医药公司年报、国元证券经纪（香港）整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2022年年度业绩简述： 2022年实现收益95.6亿元港币，同比上升15.1%，2018-2022年CAGR=15%；毛利额为59.5亿元港币，同比增长13.4%，毛利率同比增长1.2pp，归母净利润为21.4亿元，剔除汇率影响后同比上升15.4%，2018-2022年间归母净利润CAGR=36%；研发投入为5.32亿港元，同比增长60.5%。 图1：2018至2022年收入情况（人民币百万元）图2：2018至2022年净利润情况（人民币百万元） 10000 8000 6000 4000 2000 40% 营业额 Yoy 9562.3 8598 6590.6 6352.9 30% 20% 10% 0% 2500 2000 1500 1000 500 净利润Yoy 2402.6 2079.4 1792.7 1151 80% 60% 40% 20% 0% 0 2019202020212022 -10% 0 2019202020212022 -20% 资料来源；公司公告、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 2022年聚焦核药抗肿瘤诊疗，前瞻性创新布局优势逐步兑现 公司核心业务板块包括制药科技、核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技、生物科技。 1.核药易甘泰®钇[90Y]微球注射液是全球唯一一款用于结直肠癌肝转移选择性内放射治疗(SIRT)的产品，国内已有50多家医院完成了核素转让手续，正式手术已在国内17个省市的30余家医院展开，已建立7个手术、治疗及培训中心，通过加大医院准入力度、渠道建设及医生培训工作，易甘泰自上市以来实现收入6026万元港币，为核药板块长远发展奠定基础，另有四款RDC药物取得研发进展，蓄势待发。 2.心脑血管介入领域仍然以稳健立发展为战略，HeartLightX3在瑞金海南医院顺利完成中国首例特许准入房颤激光消融手术，在各个方面较频射消融、冷冻消融均具有领先优势，另有颅内球囊扩张导管彩鹬、封堵球囊导管鹈鹕获批上市。 3.制药方面，用于治疗哮喘的创新复方制剂恩卓润及恩明润进入国家医保目录，用于心脑血管院内急救、院前急救及社会急救布局和开发临床急需的在研产品超过20款，眼科产品打造了大众护眼生态圈，以近视、干眼症、翼状胬肉、眼科术后抗炎镇痛布局了4款创新药物：GPN00153（翼状胬肉改良新药）、GPN00833（术后抗炎镇痛改良新药激素纳米混悬滴眼液）、GPN00136（干眼症全球创新药物）、GPN00884（近视防治新型眼用制剂）。 表1：远大医药已上市重点产品管线 领域 方向 产品 适应症 上市地点 制药科技 呼吸 Ryaltris 过敏性鼻炎 海外 心脑血管急救 GPN00816 严重过敏反应 海外 核药抗肿瘤诊疗及心脑血管精准介入诊疗科技 核药抗肿瘤介入治疗 钇[90Y]微球注射液 肝脏恶性肿瘤 中国、海外 核药抗肿瘤诊疗-放射性核素偶联药物RDC TLX591-CDx 前列腺癌-诊断 海外 TOCscan 胃肠胰腺神经内分泌瘤-诊断 海外 心脑血管精准介入诊疗-冠脉血管介入 RestoreDCB 原发冠脉血管病变&支架内再狭窄 中国、海外 Novasight 冠脉血管成像&腔内介入手术 海外 心脑血管精准介入诊疗-外周血管介入 ApertoDCB 血液透析的动静脉内瘘治疗 中国、海外 LEGFLOWDCB 外周血管疾病 海外 心脑血管精准介入诊疗-神经介入 颅内球囊扩张导管 颅内狭窄病变 中国 封堵球囊 通路 中国 心脑血管精准介入诊疗-电生理 HeartlightX3 房颤治疗 海外 资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理 图3：2022年远大医药收入结构 1000 11% 2885.4 30% 5677.1 59% 医药制剂及医疗器械 生物技术产品及营养产品 精品原料药和其他产品 资料来源：公司年报、国元证券经纪（香港）整理 研发投入增长持续增长，创新管线充足、布局合理 公司报告期间累计在研项目136个，创新项目55个，分布于临床前到新药上市的不同阶段，布局合理，2022年累计研发及产品投入5.32亿港元，同比增长60.5%。 1.除易甘泰®钇[90Y]微球注射液获批上市外，RDC药物TLX591和TLX250均在中国递交了IND申请并获得批准，海外III期临床研究达到终点；TLX101和ITM-11也在中国递交了IND并获受理。 2.心脑血管领域的腔内诊断新型医学影像设备NOVASIGHTHybrid在中国上市申请获受理；并扩充一款全球创新的用于血液透析的内源性组织修复产品aXess；另一款全球创新医疗器械HeartLightX3激光消融平台在中国递交上市申请。 3.制药方面在呼吸及重症抗感染领域分别有过敏性鼻炎创新产品Ryaltris复方鼻喷剂完成III期临床患者给药；STC3141不同适应症均进入Ib或IIa期临床试验，同时STC3141在比利时获批开展Ib期临床；治疗脓毒症的全球创新药物APAD在中国递交IND申请并获受理；眼科药物方面，管线扩充一款用于近视防治的新型眼用制剂GPN00884；治疗干眼症全球创新药BRM421和术后抗炎镇痛的改良新药GPN00833在中国递交IND申请并获受理；治疗翼状胬肉的创新改良新药CBT-001获国家药监局批准开展III期临床研究；台盼蓝眼用前囊膜染色剂上市申请受理。 4.心脑血管急救方面，治疗严重过敏反应的Jext预充式肾上腺素自动注射笔获得粤港澳大湾区内地临床急需进口港澳药品批件。 另有9款仿制产品获批上市，其中盐酸肾上腺素注射液为国内3类首仿上市产品；有3款原料产品通过欧盟CEP注册。 维持买入评级，目标价位8.28港元 公司创新产品逐步上市，推动业绩持续增长。预计未来公司业绩增速维持20%左右，预计2023-2025年收入分别为121亿和152亿、179亿港币；EPS分别为0.83、1.05、1.22港币。创新药研发顺利推进，管理效率高，将推动公司业绩继续上升，我们给予公司目标价格为8.28港元，对应2023年10倍PE，较现价有74%的上涨空间。维持‘买入’评级。 风险提示： 1）行业政策风险，药品价格的下降风险； 2）新产品研发进度低于预期 财务报表摘要： 损益表财务分析 百万港元，财务年度截至12月31日百万港元，财务年度截至12月31日 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入 6353 8598 9562 12078 15191 17869 盈利能力 销售成本 (2318) (3351) (3611) (4759) (5833) (6969) 毛利率(%) 61% 64% 61% 62% 61% 62% 61% 毛利 4035 5247 5951 7319 9358 10900 EBITDA利率(%) 25% 33% 31% 31% 31% 31% 31% 其他收入 36 349 0 85 85 86 净利率(%) 17% 28% 28% 22% 24% 25% 24% 分销开支 (1860) (2398) (2306) (2883) (3661) (4210) ROE 14% 16% 18% 15% 13% 16% 18% 行政费用 (685) (910) (1090) (1319) (1675) (1977) ROA 8% 11% 11% 9% 9% 12% 13% 经营盈利 1509 2289 2555 3203 4107 4800 营运表现 财务开支 (97) (93) (136) (188) (188) (188) SG&A/收入(%) 应占联营公司利润 实际税率(%) 17% 14% 14% 17% 1