DDR5驱动公司快速成长

公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入9.80亿元，同比增长80.21%； 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.93亿元，同比增长361.13%；实现归属于上市公司股东的净利润3.54亿元，同比增长226.81%。 研发投入持续提升。公司在完善和升级现有产品的基础上，持续加强对新产品和新技术的研究和开发，并在壮大研发人员队伍的同时，针对核心技术人员和研发骨干实施2021年限制性股票激励计划及2022年限制性股票激励计划，进一步调动研发人员的积极性，有效提升了研发投入的转化率，较好完成了各项新产品和新技术的规划布局。2020年度、2021年度及2022年度，公司的研发投入分别为5196.53万元、7429.94万元及13402.68万元，占当期营业收入的比例分别为10.52%、13.66%及13.67%，持续提升。 盈利能力逐步增强。在智能手机摄像头模组、液晶面板等公司EEPROM产品传统优势应用市场整体下行的背景下，为应对需求端压力带来的冲击，公司加大了对内存模组、汽车电子、工业控制等下游应用市场的业务开发力度，拉动SPD产品、高可靠性EEPROM产品等高附加值产品的销量及收入快速提升，大幅增强了公司的盈利能力。2020年度、2021年度及2022年度，公司扣除非经常性损益的净利润分别为6014.29万元、8517.73万元及39277.96万元。 一、SPD业务高速成长 随着英特尔第12代Alder Lake平台上市，新一代DDR5内存模组已于2021年第四季度正式导入市场。相比DDR4内存，新一代DDR5内存具有速度更快、功耗更低、带宽更高等优势，有望在未来实现对DDR4内存的更新和替代。针对最新的DDR5内存技术，公司与澜起科技合作开发配套新一代DDR5内存条的SPD产品，该产品系列内置SPD EEPROM，用于存储内存模组的相关信息以及模组上内存颗粒和相关器件的所有配置参数，主要应用于个人电脑领域的UDIMM、 SODIMM内存模组以及服务器领域的RDIMM、LRDIMM内存模组，为DDR5内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。在DDR5内存技术商用的驱动下，应用于DDR5内存模组的SPD产品需求量迅速增长。作为业内少数拥有完整SPD产品组合和技术储备的企业，公司及时把握DDR内存技术迭代升级带来的市场发展机遇，积极响应下游客户需求并形成了稳定的产品供货能力和优异的品牌认可度，SPD产品于2022年大批量供货，成为公司业绩增长的重要驱动力。 聚辰股份在DDR5 EEPROM领域积累深厚。当前内存条市场处于DDR4内存模组普及年代，公司已向Adata、Avant、记忆科技、G.skill等下游终端客户销售DDR4中的EEPROM产品，并形成了良好的业务合作关系，这为公司应用于DDR5的SPD EEPROM产品的市场推广提供了便利性。 二、汽车EEPROM产品边界持续拓展 随着汽车电动化、智能化、网联化趋势的不断发展，汽车电子产品的渗透率快速提升，在全球汽车“缺芯”的背景下，公司凭借较高的产品质量、高效的市场响应能力、较为完整的应用产品线和稳定的供货能力，及时把握汽车级EEPROM芯片供应短缺带来的市场发展机遇，汽车级EEPROM产品的销量及收入于2022年实现高速增长。 车载产品边界逐渐拓宽。公司产品广泛应用于汽车的智能座舱、三电系统、视觉感知、底盘传动与微电机等四大系统的数十个子模块，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商。为进一步提升在汽车电子领域的市场竞争力，公司将积极完善在A0等级汽车级EEPROM的技术积累和产品布局，并制定更高的产品目标，开发满足不同等级的ISO 26262功能安全标准的汽车级EEPROM产品。 三、持续发力NOR Flash产品 公司基于NORD工艺平台开发了一系列具有自主知识产权的NOR Flash产品，并于2022年实现向部分应用市场和客户群体批量供货。相较于市场同类产品，公司研发的NOR Flash产品系全面依照车规标准设计，具有更可靠的性能和更强的温度适应能力，产品的耐擦写次数达20万次以上，数据保持时间超过50年，适应的温度范围为-40℃-125℃，并在功耗、数据传输速度、ESD及LU等关键性能指标方面达到业界领先水平，其中首批512Kb-4Mb容量的NOR Flash产品已于2022年第四季度通过第三方权威机构的AEC-Q100 Grade 1车规电子可靠性试验验证。未来，公司将依托技术水平与客户资源优势，持续提升在NOR Flash领域的市场份额和品牌影响力，并进一步开发更高容量的NOR Flash产品，完善在NOR Flash领域的产品布局。 盈利预测、估值与评级：根据公司年报，智能手机摄像头模组、液晶面板等公司EEPROM产品传统应用市场整体下行，对需求端带来较大冲击，对公司业绩带来一定压力。我们下调公司2023-2024年的归母净利润预测为5.34/7.08亿元，较前次下调幅度为11%/8%，新增2025年归母净利润预测为8.54亿元，对应PE24/18/15X。我们看好DDR5对公司带来的拉动效应，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子增速放缓，需求疲软风险；材料成本上涨风险。 表1：公司盈利预测与估值简表