跟踪报告之八：22Q3业绩高增长，DDR5驱动公司快速成长

公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入28.81亿元，同比增长80.88%，实现归属于上市公司股东的净利润9.99亿元，同比增长94.94%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.66亿元，同比增长112.39%。 22Q3各产品线收入高增。2022年前三季度，公司互连类芯片产品线营业收入为19.52亿元，较上年同期增长74.91%，毛利率为59.04%；公司津逮 ® 服务器平台产品线营业收入为9.28亿元，较上年同期增长94.65%，毛利率为11.37%。 剔除股份支付费用影响后净利润增速较快。根据公司三季报，2022年前三季度，公司股份支付费用为1.11亿元，在考虑相关所得税费用影响的基础上，该费用对归属于上市公司股东的净利润的影响为0.96亿元。因此，2022年前三季度，剔除股份支付费用影响后的归属于上市公司股东的净利润为10.95亿元，较上年同期增加77.80%；剔除股份支付费用影响后的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.62亿元，较上年同期增加85.76%。 服务器DDR5加速渗透，有望带动公司快速成长。AMD官方公告，宣布将于太平洋时间2022年11月10日举办名为“together we advance_data centers”的直播活动，推出代号为“Genoa”的下一代EPYC（霄龙）数据中心CPU。AMD的高管以及主要生态系统合作伙伴届时将登场，详细介绍下一代数据中心处理器和解决方案。INTEL未来将进一步推升DDR5在PCNB和服务器市场中的渗透率。INTEL支持DDR5的两大系列CPU已陆续步入放量期，DDR5渗透率持续加速，其中面向PCNB领域的Alder Lake CPU已于2021年发布，INTEL预计面向数据中心领域的Sapphire Rapids将于2022~2023年量产出货。 一、内存接口及模组配套芯片业务 DDR5世代全球核心供应商之一，市场份额持续稳定。公司的内存接口芯片受到了市场及行业的广泛认可，公司凭借具有自主知识产权的高速、低功耗技术，为新一代服务器平台提供完全符合JEDEC标准的高性能内存接口解决方案，是全球可提供从DDR2到DDR5内存全缓冲/半缓冲完整解决方案的主要供应商之一，在该领域拥有重要话语权。市场份额方面，公司在DDR4世代逐步确立了行业领先优势，是全球可提供DDR4内存接口芯片的三家主要厂商之一，占据全球市场的重要份额。在DDR5世代，公司继续领跑，内存接口芯片的市场份额保持稳定。公司可为DDR5系列内存模组提供完整的内存接口及模组配套芯片解决方案，是目前全球可提供全套解决方案的两家公司之一。全球DRAM行业市场90%以上的市场份额由三星电子、海力士及美光科技占据，他们也是公司内存接口芯片及内存模组配套芯片主要的下游客户。 二、津逮®CPU业务 津逮®CPU竞争力持续提升。津逮 ® 服务器平台是公司面向中国市场设计的本土服务器平台解决方案，其技术具有独创性、先进性，且该产品线可持续更新迭代。 经过多年的市场拓展，津逮 ® 服务器平台已具备一定的客户基础及市场份额，持续的更新迭代提高了津逮®CPU的产品竞争力，坚持不懈的客户导入和及时的本地服务也逐步获得客户与市场的认可。公司津逮 ® 服务器平台产品线营业收入为9.28亿元，较上年同期增长94.65%。 三、PCIe Retimer业务 PCIe Retimer有望成为有望为行业主流解决方案。PCIe Retimer芯片作为PCIe协议升级迭代背景下新的芯片需求，其主要解决数据中心、服务器通过PCIe协议在数据高速、远距离传输时，信号时序不齐、损耗大、完整性差等问题。相比于市场其他技术解决方案，现阶段Retimer芯片的解决方案在性能、标准化和生态系统支持等方面具有一定的比较优势。随着传输速率从PCIe 4.0的16GT/s到PCIe 5.0的32GT/S，再次实现翻倍，Retimer芯片技术路径的优势更加明显，Retimer芯片的需求呈“刚性化”趋势。有研究预测，到PCIe 5.0时代，PCIe Retimer芯片有望为行业主流解决方案。 PCIe 5.0 Retimer芯片研发进展顺利。公司是全球可量产PCIe 4.0 Retimer芯片唯一的中国公司。公司PCIe 5.0 Retimer芯片的研发进展顺利，有望成为国内首家可提供PCIe 5.0 Retimer芯片的厂家，以及该细分领域中全球的重要供应商之一。 四、AI芯片业务 AI芯片应用持续拓展。随着AI行业和市场继续快速发展，除了传统的监控和互联网等业务，AI应用在医学、商业领域的新应用不断增加。而AI算法在自然语言处理（NLP）任务上的进步也推动了机器翻译、人机对话、智能文本分析等应用的推广。同时，由AI应用所带动的AI硬件市场也以两位数的年增速在不断增长。现阶段，按基本功能划分，AI芯片可分为训练芯片和推理芯片；按技术路径划分，AI芯片可分为GPU、FPGA、ASIC芯片；从终端应用场景来看，除了传统的视频监控和互联网等业务，AI芯片在医学、商业领域的新应用不断增加。 五、互连类芯片多产品布局取得里程碑突破 2022年5月，公司推出全球首款CXL内存扩展控制器芯片（MXC）。该MXC芯片专为内存AIC扩展卡、背板及EDSFF内存模组而设计，可大幅扩展内存容量和带宽，满足高性能计算、人工智能等数据密集型应用日益增长的需求。 MXC芯片是一款CXL DRAM内存控制器，属于CXL协议所定义的第三种设备类型。该芯片支持JEDEC DDR4和DDR5标准，同时也符合CXL 2.0规范，支持PCIe 5.0的速率。该芯片可为CPU及基于CXL协议的设备提供高带宽、低延迟的高显著降低软件堆栈复杂性和数据中心总体拥有成本(TCO)。 2022年5月，公司在业界率先试产DDR5第二子代RCD芯片。该芯片支持的数据速率高达5600MT/s，与第一子代产品相比，第二子代RCD芯片最高支持速率提升16.67%，特别适用于大数据、人工智能、物联网、边缘计算等数据密集型应用。该芯片采用双通道内存架构，支持1.1V VDD和1.0V VDDIO电压及多种节电模式，更为节能。除了在芯片层面提供业界领先的性能、能效比和可靠性以外，公司的第二子代RCD解决方案还包含CA、CS和DFE训练模式及双频支持等高级功能。 盈利预测、估值与评级：积极把握底部平台型龙头，短中长期产品逻辑清晰。澜起科技是中国为数不多具备全球竞争力的企业，是一家国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力成为服务器和数据中心领域计算、存储、互联相关领域平台型企业。未来公司内存接口芯片业务有望深度受益于DDR5内存接口芯片及配套芯片的放量；同时看好公司津逮服务器平台国产替代空间，及PCIeRetimer芯片放量。我们维持公司2022-2024年净利润为15.07/21.51/30.10亿元的预测，对应PE45/31/22X，维持“买入”评级。 风险提示：DDR5进度不及预期，技术研发不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表