储能产品盈利能力表现优秀，产能稳步扩张

公司点评 派能科技(688063.SH) 证券研究报告 电力设备｜电池储能产品盈利能力表现优秀，产能稳步扩张 2023年04月13日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 16.91 24.54 34.31 47.19 64.52 当前价格（元） 252.18 P/E 140.08 34.80 20.54 15.57 11.57 52周价格区间（元） 134.18-494.01 P/B 14.91 10.28 7.35 5.34 3.91 主营收入(亿元) 20.63 60.13 107.81 163.51 221.68 净利润(亿元) 3.16 12.73 21.57 28.44 38.29 每股收益（元） 1.80 7.25 12.28 16.19 21.80 评级变动首次 总市值（百万） 44289.45 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 21116.07 总股本（万股） 17562.70 投资要点： 流通股（万股） 8373.50 事件：公司发布2022年年度报告，公司实现营业收入60.13亿元，同 涨跌幅比较 380% 280% 180% 80% 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 % 1M 3M 12M 派能科技 -4.84 -17.94 99.54 电池 -2.93 -10.21 -15.08 -20% 派能科技电池 比增长191.55%；实现归属于上市公司股东的净利润12.73亿元，同比增长302.53% 2022年储能产品出货量高增，盈利能力强劲：2022年公司储能产品销售量3.5GWh，全年单Wh净利达到0.36元，盈利能力表现优异。公司自主品牌户用储能产品市场份额在意大利、西班牙、英国、奥地 利、捷克、南非等国稳居领先地位，在全球户用储能市占率进一步提升。同时，公司积极推进日本、美国市场布局，与国际知名电源厂商进一步加深合作，为后续更大产能释放做好积极准备。除户用储能市场外，公司积极拓展如电网储能、船舶、房车、移动电源等市场，坚定站位分布式能源服务商，为全球电力脱碳目标赋能。 2022Q4净利环比增长64.66%，2023Q1盈利能力仍维持高位：2022Q4公司实现营收24.45亿元，同比增长218.40%，环比增长27.66%；实 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 杨鑫研究助理 yangxin13@hnchasing.com 相关报告 现净利6.28亿元，同比增长869.33%，环比增长64.66%。单季度毛利率和净利率分别达到38.39%和25.68%，处于2021Q2以来的最高盈利水平。考虑到碳酸锂价格大幅下跌而公司暂未调整产品售价，我们预计公司2023Q1的盈利水平将继续保持高位。 稳健扩张产能，积极布局新的储能电池技术：公司积极推进“10GWh锂电池研发制造基地项目”建设，第一期将于2023年四季度达到设计产能，第二期建设预计会在2024年年底建设完成，建设进度超预期。 在产品开发方面，公司在保持产品具备高安全、长寿命、低成本优点的同时，分别从提高充放电能力、优化全生命周期使用规则、新型电池结构、新型储能电池材料体系等方面进行了创新，持续开展功率型磷酸铁锂储能电池、大容量长寿命铝壳储能电池、磷酸铁锰锂电池、钠离子电池等新项目的研发工作，2022年底公司推出了大容量长寿命铝壳储能电池、钠离子电池并成功实现商用。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利21.57、28.44、38.29 亿元，对应PE分别为20.54、15.57、11.57倍。公司盈利能力优异， 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 产能扩张稳步进行，我们看好公司的发展，首次覆盖，给予公司2023 年28倍PE，目标价343.89元，给予公司“买入”评级。 风险提示：储能装机不及预期；竞争格局恶化；技术路线出现重大变化。 图1：单季度营收情况图2：单季度净利情况 单位：亿元 单季度营业总收入 单季度营收增长率（%） 30250% 25200% 20150% 15100% 1050% 50% 0-50% 单位：亿元 单季度归属净利润 7 6 5 4 3 2 1 0 单季度归属利润增长率(%) 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 资料来源：Wind，财信证券资料来源：Wind，财信证券 单季度毛利率(%) 单季度净利率(%) 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 47.4%46.8% 41.4% 37.4% 39.5%38.6% 35.9% 38.39% 35.6% 30.2% 30.2% 21.2% 24.4%25.3%23.3%25.0%23.1%22.5% 27.5% 23.8% 25.68% 22.2% 15.7% 15.6% 12.4% 8.4% 图3：单季度利润率情况 资料来源：Wind，财信证券 图4：单季度费用率情况 25.0% 单季度管理费用率(%) 单季度销售费用率(%) 单季度期间费用率比例(%) 单季度财务费用率(%) 20.0% 18.6% 19.9% 15.6% 14.5% 13.9% 15.0% 11.6% 12.8% 9.2% 9.2%9.7% 9.1% 10.0% 7.8%6.8% 5.0% 0.0% -5.0% 资料来源：Wind，财信证券 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 20.63 60.13 107.81 163.51 221.68 营业收入 20.63 60.13 107.81 163.51 221.68 减:营业成本 14.43 39.26 73.31 117.97 161.75 增长率(%) 84.14 191.55 79.29 51.67 35.57 营业税金及附加 0.07 0.25 0.41 0.62 0.84 归属母公司股东净利润 3.16 12.73 21.57 28.44 38.29 营业费用 0.36 0.95 1.51 2.21 2.88 增长率(%) 15.19 302.53 69.45 31.86 34.63 管理费用 0.63 1.02 1.08 1.64 2.00 每股收益(EPS) 1.80 7.25 12.28 16.19 21.80 研发费用 1.56 3.82 5.39 6.54 7.76 每股股利(DPS) 0.55 0.00 2.51 3.31 4.46 财务费用 -0.13 -0.80 0.15 -0.01 -0.11 每股经营现金流 -1.98 5.24 7.38 12.86 17.36 减值损失 -0.32 -0.95 -1.43 -2.16 -2.94 销售毛利率 0.30 0.35 0.32 0.28 0.27 加:投资收益 0.08 -0.03 0.02 0.02 0.02 销售净利率 0.15 0.21 0.20 0.17 0.17 公允价值变动损益 0.01 0.09 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.11 0.30 0.36 0.34 0.34 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.47 0.60 0.60 0.57 0.63 营业利润 3.59 14.90 24.67 32.52 43.77 市盈率(P/E) 140.08 34.80 20.54 15.57 11.57 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 14.91 10.28 7.35 5.34 3.91 利润总额 3.56 14.82 24.63 32.48 43.73 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.01 0.01 0.02 减:所得税 0.40 2.10 3.07 4.04 5.45 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 3.16 12.73 21.57 28.44 38.29 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 30.03 34.70 32.00 27.85 27.03 归属母公司股东净利润 3.16 12.73 21.57 28.44 38.29 三费/销售收入 5.44% 4.61% 2.54% 2.35% 2.25% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 16.65 23.32 22.99 19.86 19.68 货币资金 12.35 12.62 16.18 32.15 54.22 EBITDA/销售收入 18.87 25.12 25.86 21.81 20.86 交易性金融资产 2.01 7.16 7.16 7.16 7.16 销售净利率 15.33 21.17 20.00 17.39 17.27 应收和预付款项 8.32 20.11 35.36 53.62 72.70 资产获利率 其他应收款（合计） 0.25 2.65 2.34 3.55 4.82 ROE 10.65 29.53 35.79 34.32 33.78 存货 6.87 14.16 27.79 44.71 61.30 ROA 7.41% 15.73 18.77 16.91 16.74 其他流动资产 1.98 2.90 7.85 11.91 16.15 ROIC 47.36 59.53 60.07 57.27 62.55 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 30.38 46.72 47.56 50.72 50.46 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 47.36 44.73 43.26 36.35 32.62 固定资产和在建工程 8.33 17.05 14.86 12.57 10.18 带息债务/总负债 21.61 18.15 3.69% 1.42% 0.44% 无形资产和开发支出 0.24 1.41 1.18 0.94 0.71 流动比率 2.79 1.74 1.86 1.84 1.89 其他非流动资产 2.31 2.84 2.18 1.52 1.52 速动比率 1.86 1.24 1.11 1.10 1.15 资产总计 42.66 80.90 114.90 168.15 228.77 股利支付率 30.36 0.00% 20.46 20.46 20.46 短期借款 1.30 3.99 0.00 0.00 0.00 收益留存率 69.64 100.00 79.54 79.54 79.54 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 9.13 29.59 49.41 79.51 109.01 总资产周转率 0.48 0.74 0.94 0.97 0.97 长期借款 1.50 2.87 2.02 1.21 0.51 固定资产周转率 3.04 4.49 9.13 16.15 26.54 其他负债 1.03 1.35 3.22 4.56 5.93 应收账款周转率 3.68 3.03 3.63 3.63 3.63 负债合计 12.96 37.80 54.65 85.28 115.45 存货周转率 2.10