国产化强需求拉动高增长，规模化叠加产品升级提升盈利能力

公司发布2022年报，22年实现营收7.79亿元，同比+55.1%，归母净利润3.03亿元，同比+71.3%。其中22Q4实现营收2.04亿元，同比+86.8%，环比+16.5%；归母0.76亿元，同比+258.9%，环比 +26.0%。 公司发布2023年一季度业绩预告，23Q1预计营收为3.10-3.25亿元（同比+67.5%至75.6%）、归母净利润为1.20-1.30亿元（同比+38.6%至50.1%）。 人民币(元)成交金额(百万元) 航空航天高景气及国产替代拉动业绩高增，2023年增长延续。航 空航天赛道高景气叠加特种IC国产替代，公司客户优势强，22年营收7.79亿元（同比+55.1%）。23Q1业绩同比及环比均高增，显示在手订单饱满，公司持续扩产能、开拓产品品类及新市场。2023年预计实现营收及利润总额同比增长均在35%以上。 产品优化叠加规模效应，费用率压减助力利润率提升。22年总体 毛利率为77.4%（同比+3.4pct），其中放大器毛利率+7.0pct、电源管理器+1.2pct，产品结构及规模效应带动毛利率提升。归母净利率为38.9%（同比+3.7pct），期间费用率压减助力净利率提升。 研发持续高投入，加速新品研发及芯片国产化进度。研发费用0.88 亿元（同比+88.5%），公司加大产品研发投入、扩大研发团队规模，新增西安和南京研发中心，或加速新品研发及芯片国产化进度。 募投项目进展顺利，打造IDM核心竞争力。固定资产余额0.82亿 元（同比+38.5%）、在建工程0.40亿元（同比+3990.6%），封测项目投资进度达75%，IPO总体投资进度为19.5%，高可靠模拟集成电路制造及先进封测产业化项目两条产线预计2024年底建成，新工艺线将提升产品交付能力，助力公司打造IDM厂商核心竞争力。 161.00 142.00 123.00 104.00 85.00 220826 221023 221220 230216 成交金额振华风光沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司是国内军用模拟IC唯一上市标的，未来转型IDM模式将进 -步强化核心竞争力。预计2023-25年归母净利润为4.75/6.84/9.58亿元，同比增长57%、44%、40%，对应PE为45/31/22倍，维持“买入”评级。 下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。 内容目录 事件说明4 航空航天高景气叠加国产替代，营收与业绩高速增长4 特种IC行业高景气，业绩持续高增长4 持续优化产品结构，信号链类产品实现较快增长4 规模效应叠加费用压减，盈利能力持续改善5 规模效应持续释放，费用压降助力盈利能力提升5 规模效应及产线升级助力毛利率提升，盈利能力持续改善5 研发投入力度加大，管理及销售费用进一步压降6 募投项目进展顺利，产能释放助力长期发展6 在建工程大幅增长，产能扩充顺利推进6 顺利交付下合同负债有所下降，存货高速增长7 22Q4净现金流缺口缩小，收现有所改善7 募投项目进展8 投资建议8 风险提示8 图表目录 图表1：2022年营收及同比增速4 图表2：2022Q4营收及同比、环比增速4 图表3：2022年归母净利润及同比增速4 图表4：2022Q4归母净利润及同比、环比增速4 图表5：2022年分业务收入及同比增速5 图表6：2022年毛利率及净利率5 图表7：2022Q4毛利率及净利率5 图表8：主要产品毛利率提升6 图表9：2022年各项费用率6 图表10：2022Q4各项费用率6 图表11：2022年固定资产和在建工程7 图表12：2022年资本性支出7 图表13：2022年合同负债及增速7 图表14：2022年存货及增速7 图表15：2022年经营性净现金流及收现比8 图表16：2022Q4经营性净现金流及收现比8 图表17：募投项目进展8 公司发布2022年报，22年实现营收7.79亿元，同比+55.1%，归母净利润3.03亿元，同比+71.3%。其中22Q4实现营收2.04亿元，同比+86.8%，环比+16.5%；归母0.76亿元，同比+258.9%，环比+26.0%。 公司发布2023年一季度业绩预告，23Q1预计营收为3.10-3.25亿元（同比+67.5%至75.6%）、归母净利润为1.20-1.30亿元（同比+38.6%至50.1%）。 特种IC行业高景气，业绩持续高增长 公司2022年实现营收7.79亿元，同比增长55.1%，航空航天赛道高景气、特种模拟IC国产替代持续推进；实现归母净利润3.03亿元，同比增长71.3%。23Q1业绩同比及环比均高增，显示下游需求旺盛，公司持续扩产能、开拓产品品类及新市场。2023年预计实现营收及利润总额同比增长均在35%以上。 图表1：2022年营收及同比增速图表2：2022Q4营收及同比、环比增速 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 20182019202020212022 营业收入（百万元）同比增长率 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 250 200 150 100 50 0 21Q321Q422Q122Q222Q322Q4 营业收入（百万元）同比增长率 环比增长率 100% 50% 0% -50% -100% -150% 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 图表3：2022年归母净利润及同比增速图表4：2022Q4归母净利润及同比、环比增速 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 20182019202020212022 100.0% 90 300% 90.0% 80 250% 80.0% 70 200% 70.0% 60 150% 60.0% 50 100% 50.0% 40 50% 40.0% 30 0% 30.0% 20 -50% 20.0%10.0%0.0% 10 0 21Q3 归母 21Q4 净利润（ 22Q1 百万元） 22Q2 22Q3 同比增长 率 22Q4 -100%-150% 归母净利润（百万元）同比增长率 环比增长率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 持续优化产品结构，信号链类产品实现较快增长 公司持续优化产品结构、发挥放大器等信号链产品优势，2022年信号链类产品实现收入 6.44亿元，同比+55.8%；电源管理类产品收入0.89亿元，同比+43.4%。 图表5：2022年分业务收入及同比增速 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0.00 2018 2019 2020 2021 0% 2022 信号链产品（百万元）电源管理器（百万元） 信号链YOY电源管理器YOY 来源：wind，国金证券研究所 规模效应持续释放，费用压降助力盈利能力提升 规模效应释放下公司盈利能力稳定提升，2022年公司毛利率77.4%，同比提升3.4pct；净利率38.9%，同比提升3.7pct。22Q4公司毛利率74.6%，同比提升-0.5pct，环比提升2.1pct；净利率37.5%，同比提升18.0pct，环比提升2.8pct。 图表6：2022年毛利率及净利率图表7：2022Q4毛利率及净利率 90.0%80.0% 90%80% 70.0% 70% 60.0% 60% 50.0% 50%40% 40.0% 30% 30.0% 20% 20.0% 10%0% 10.0% -10% 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 0.0% -20% 20182019202020212022 毛利率归母净利率 毛利率归母净利率期间费用率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 规模效应及产线升级助力毛利率提升，盈利能力持续改善 2022年公司信号链类产品毛利率79.4%，同比提升3.6pct，主要由于规模效应及产线升级导致人工及制造费用率下降；电源管理类产品毛利率为76.6%，同比提升1.2pct。 图表8：主要产品毛利率提升 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 20182019202020212022 信号链产品电源管理器其他电路 来源：国金证券研究所 研发投入力度加大，管理及销售费用进一步压降 期间费用率进一步压减，研发投入提高助推长期发展。公司积极提质增效，费用率持续压减。公司2022年综合费用率27.8%，同比下降0.7pct，其中管理费用率10.6%，同比下降1.5pct；销售费用率5.5%，同比下降0.4pct。研发支出增长较快，2022年研发费用率11.4%，较去年提升2.0pct，主要是公司加大产品研发投入，新增西安研发中心、南京研发中心扩大了研发团队规模所致。23年将继续加大投入，针对仪表放大器等方向，推出60款型号以上产品。 图表9：2022年各项费用率图表10：2022Q4各项费用率 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 21Q321Q422Q122Q222Q322Q4 4.0% -5% 2.0% 0.0% 管理费用率 销售费用率 20182019202020212022 研发费用率财务费用率 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 在建工程大幅增长，产能扩充顺利推进 公司2022年固定资产0.82亿元，同比增长38.5%；在建工程0.40亿，同比增长3990.6%，重点募投项目顺利推进下在建工程大幅增长，公司产能扩充顺利，助力长期发展。 图表11：2022年固定资产和在建工程图表12：2022年资本性支出 906000% 805000% 70 160.0 140.0 600% 500% 60 4000% 120.0 400% 50 3000% 100.0 300% 40 2000% 80.0 200% 30 1000% 60.0 100% 2010 0% 40.020.0 0%-100% - 20182019 2020 2021 2022 -1000% 0.0 -200% 2018 2019 2020 2021 2022 资本性支出（百万元） 同比增长率 固定资产（百万元）在建工程（百万元） 固定资产同比增长率在建工程同比增长率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 顺利交付下合同负债有所下降，存货高速增长 公司2022年合同负债0.08亿元，较期初下降14.5%，主要系合同顺利交付、收入顺利确认所致。存货6.43亿，较期初增长83.5%，其中原材料1.35亿元，较期初增长45.2%，发出商品2.71亿元，较期初增长111.7%，在产品1.40亿元，较期初增长164.2%，公司积极备货、生产保证收入持续增长。 图表13：2022年合同负债及增速图表14：2022年存货及增速 10 200% 700 140% 98 150% 600 120% 7 500 100% 6 100% 400 80% 5 60% 4 50% 30040% 3 2 1 - 20192020 2021 2022 0% -50% 200 100 - 2019202020212022 20% 0% -20%