业绩平稳增长，经营呈现韧性

天健集团(000090.SZ) 业绩平稳增长，经营呈现韧性 建筑 2023年04月14日 推荐(维持) 股价:5.64元 主要数据 行业建筑 公司网址www.tagen.cn 大股东/持股深圳市特区建工集团有限公司/23.47%实际控制人 总股本(百万股)1,869 流通A股(百万股)1,868 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)105 流通A股市值(亿元)105 每股净资产(元)5.63 资产负债率(%)79.6 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 【平安证券】天健集团（000090.SZ）*季报点评*业绩保持平稳，投资拿地积极*推荐20221026 事项： 公司公布2022年年报，实现营收264.6亿元，同比增长13.7%，归母净利润 19.5亿元，同比增长0.9%；拟每10股派发现金红利3.2元（含税）。 平安观点： 业绩平稳增长，未结仍旧充足。2022年公司实现营业收入264.6亿元，同比增长13.7%，归母净利润19.5亿元，同比增长0.9%。其中城市建设板块营业收入184.1亿元，同比增长25.4%，综合开发板块营业收入100.3亿元，同比增长2.0%，城市服务板块营业收入14.4亿元，同比增长17.6%。利润增速低于营收主要因：1）期间费用率同比提升0.2个百分点至6%；2）资产减值损失同比增加3.4亿元至6.5亿元。期末合同负债96.9亿元，随着重点项目陆续销售结转，后续业绩仍有保障。 未售资源相对丰富，城建业务、城市服务快速发展。受楼市低迷影响， 2022年公司实现销售面积23.6万平米、销售金额98.7亿元，同比下降 38.5%、37.8%。其中深圳天健天骄北庐销售金额25.7亿元、深圳天健悦湾府销售金额23.2亿元，位居前列。期末在售项目21个，未售资源仍达83万平米。期内城市建设业务加速发展，新增承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程多项，在建项目276项，合同造价591亿元，同比增长31.8%。城市服务业务积极推进，承接养护道路1854条，桥梁926座，里程2222.8公里；设施维护道路4466条，里程3360.5公里；隧道管养单洞50个，总长56.1公里。罗湖棚改项目完成第一、二批共3个安置房地块回迁入伙，碧海花园棚改项目专项规划已批复，南岭村土地整备利益统筹前期服务项目按进度有序推进、已基本完成信息核查工作。期内商业运营租金收缴率96%；物业服务新增项目107个、面积441.8万平米。物业服务业务覆盖全国29个城市，管理费收缴率95%。 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 郑茜文 投资咨询资格编号 S1060520090003 ZHENGXIWEN239@pingan.com.cn 投资建议：考虑公司储备货源较少，快速增长支撑力度相对不足，下调公司2023-2024年EPS预测至1.09元（原为1.45元）、1.14元（原为1.63 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)23,26926,46428,76631,06833,305 YOY(%)35.913.78.78.07.2 净利润(百万元)1,9331,9502,0402,1282,193 YOY(%)30.10.94.64.33.1 净利率(%)8.37.47.16.86.6 毛利率(%)19.720.419.018.818.0 EPS(摊薄/元)1.031.041.091.141.17 ROE(%)15.214.213.412.711.9 P/B(倍)1.11.00.90.80.7 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 P/E(倍)5.55.45.25.04.8 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 天健集团公司年报点评 元），新增2025年EPS预测为1.17元，当前股价对应PE分别为5.2倍、5.0倍、4.8倍。公司坚持“以城市建设与城市服务为主体，以投资及新型业务为两翼”的发展战略，以“做强规模、做优利润、做大市值”三件大事为总纲，着力抓重点、补短板、强基础、塑品牌，推动公司转型升级。短期天健天骄等核心项目结转有望保障公司业绩，同时城建施工板块在深圳国资委做大特区建工的大背景下，有望迎来跨越式发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若楼市复苏不及预期，房企销售仍普遍以价换量，将导致公司结算毛利率承压、减值计提超出预期风险；2）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，公司不断推进转型升级，在新业务、新领域，尤其PPP项目、重大投资项目等方面存在或有风险；3）公司城市更新改造项目的规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 60686 65458 70798 76347 现金 9218 8630 9320 9991 应收票据及应收账款 16643 14736 15915 17061 其他应收款 715 772 834 894 预付账款 268 297 321 344 存货 32828 39725 43009 46560 其他流动资产 1013 1298 1399 1497 非流动资产 8520 7612 6779 6031 长期投资 144 174 204 233 固定资产 608 518 426 334 无形资产 1587 1323 1058 794 其他非流动资产 6181 5598 5091 4670 资产总计 69206 73070 77577 82378 流动负债 43093 49183 55581 61693 短期借款 4021 6548 9451 11880 应付票据及应付账款 18782 19136 20718 22428 其他流动负债 20290 23499 25412 27385 非流动负债 12025 8286 4816 1880 长期借款 11894 8155 4685 1748 其他非流动负债 131 131 131 131 负债合计 55117 57469 60397 63572 少数股东权益 374 389 404 420 股本 1869 1869 1869 1869 资本公积 1563 1563 1563 1563 留存收益 10283 11781 13344 14954 归属母公司股东权益 13714 15212 16775 18386 负债和股东权益 69206 73070 77577 82378 单位:百万元 天健集团公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 26464 28766 31068 33305 营业成本 21078 23301 25227 27310 税金及附加 348 754 814 873 营业费用 181 228 247 264 管理费用 508 560 605 649 研发费用 527 442 478 512 财务费用 378 405 478 401 资产减值损失 -655 -58 -62 -33 信用减值损失 -67 -132 -143 -153 其他收益 24 28 28 28 公允价值变动收益 5 0 0 0 投资净收益 55 53 53 53 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 2806 2968 3096 3191 营业外收入 13 15 15 15 营业外支出 5 22 22 22 利润总额 2814 2961 3089 3184 所得税 843 906 945 975 净利润 1971 2055 2143 2209 少数股东损益 21 15 16 16 归属母公司净利润 1950 2040 2128 2193 EBITDA 3526 4228 4430 4362 EPS（元） 1.04 1.09 1.14 1.17 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 13.7 8.7 8.0 7.2 营业利润(%) -0.1 5.8 4.3 3.1 归属于母公司净利润(%) 0.9 4.6 4.3 3.1 获利能力毛利率(%) 20.4 19.0 18.8 18.0 净利率(%) 7.4 7.1 6.8 6.6 ROE(%) 14.2 13.4 12.7 11.9 ROIC(%) 10.2 8.4 8.4 8.2 偿债能力资产负债率(%) 79.6 78.6 77.9 77.2 净负债比率(%) 47.5 38.9 28.0 19.3 流动比率 1.4 1.3 1.3 1.2 速动比率 0.6 0.5 0.5 0.5 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 1.6 2.0 2.0 2.0 应付账款周转率 1.18 1.25 1.25 1.25 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.04 1.09 1.14 1.17 每股经营现金流(最新摊薄) -0.81 0.84 1.23 1.16 每股净资产(最新摊薄) 5.63 6.43 7.27 8.13 估值比率P/E 5.4 5.2 5.0 4.8 P/B 1.0 0.9 0.8 0.7 EV/EBITDA 7 6 5 5 单位:百万元 经营活动现金流 -1512 1569 2299 2162 净利润 1971 2055 2143 2209 折旧摊销 335 862 863 777 财务费用 378 405 478 401 投资损失 -55 -53 -53 -53 营运资金变动 -5613 -1797 -1154 -1195 其他经营现金流 1473 98 23 23 投资活动现金流 -916 1 1 1 资本支出 805 0 0 0 长期投资 -229 0 0 0 其他投资现金流 -1492 1 1 1 筹资活动现金流 3657 -2158 -1610 -1492 短期借款 2139 2528 2903 2428 长期借款 2226 -3739 -3470 -2937 其他筹资现金流 -707 -946 -1043 -984 现金净增加额 1229 -588 690 671 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平