业绩短期承压，离型膜有望拓宽长期增长空间

事件：公司4月12日发布了2022年年度报告，2022年全年公司实现营收13.01亿元，同比下降30.10%；实现归母净利润1.66元，同比下降57.35%； 实现扣非净利润1.47亿元，同比下降61.21%。分季度看，公司2022年Q4实现营收3.09亿元，同比下降23.56%，环比增长10.10%；实现归母净利润0.16亿元，同比下降72.82%，环比下降59.99%；实现扣非归母净利润0.05亿元，同比下降91.00%，环比下降86.87%。 终端需求疲软致使业绩承压，下游新兴行业成长有望助力业绩修复：受宏观经济复苏不及预期影响，消费电子等行业需求持续疲软，下游客户拉货力道减弱，导致公司2022年订单量下降。2022年全年公司毛利率为29.45%，同比-8.82pcts，主要系开工率较低叠加原料价格上涨所致；全年公司净利率12.75%，同比-8.15pcts，主要系期间费用增加所致。费用方面，2022年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.67%/10.32%/7.15%/-3.05%，同比变动分别为0.63/5.01/1.20/-4.44pcts。其中，2022年管理费用率与绝对值均出现大幅上涨，主要系计提股权激励持股计划费用及折旧摊销费增加所致；财务费用率与绝对值均出现了大幅下降，主要系汇兑收益增加所致。 近年来，全球数字化进程加速，叠加“新基建”政策及“双碳”目标导向，新能源汽车、AR/VR、工业互联网、智能终端、医疗电子等市场需求持续放量，旺盛的下游需求持续带动电子元器件行业快速发展，有望为公司未来业绩修复提供助力。 产能扩充、市场开拓顺利，载带类、膜类产品齐头并进：2022年，在纸质载带和塑料载带领域，公司继续保持较高市场占有率，核心竞争力不断增强。 一方面，公司持续优化纸质载带系列产品的结构，逐步增加01005压孔纸带专用设备，提高高附加值产品如打孔纸带、压孔纸带的产销量；积极扩充胶带产能，“年产420万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”按计划顺利推进，新增200万卷/年产能逐年释放。另一方面，在塑料载带领域，公司实现了精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，部分客户已经开始切换并批量使用公司自产黑色PC粒子及自制片材生产的塑料载带；高端塑料载带的出货量稳步提升，精密小尺寸产品生产设备增加，新增滚轮机生产线陆续投产；半导体封测领域客户取得突破性进展。在离型膜领域，公司MLCC离型膜实现了向国巨、华新科等主要客户的稳定批量供货，用于偏光片制程等其他用途的进口替代类高端离型膜也实现了批量出货；中高规格产品客户验证取得一定突破，在韩、日系大客户端的验证也在按计划推进。得益于新能源汽车产销量增长对铝塑膜用流延膜需求的拉升和公司的工艺技术改进，2022年，公司流延膜项目于Q4进入满产满销状态，在消费电子行业整体下滑的趋势下实现了逆势增长；此外，公司流延膜二期项目稳步推进，预计将于2023年年底投产，投产后公司流延膜总产能将实现翻番，达到年产6,000吨。 离型膜投建项目进展顺利，有望构建第二增长曲线：公司持续开发光学膜、新能源等其他应用领域的新产品，积极向离型膜产业链上游延伸，加速BOPET原膜自主供应进程，实现离型膜等电子膜类产品的产业链一体化。2022年，公司以自有资金实施“年产20,000万平方米电子元器件转移胶带生产线建设项目（二期）”，进口超宽幅高端离型膜生产线完成生产调试，并陆续向客户送样验证；同时，为了加速实现离型膜产品主要原材料基膜自产，公司启动了BOPET膜二期项目，该项目投产后公司BOPET膜总产能将达到年产3.8万吨；此外，公司华南地区产研总部基地项目即广东肇庆生产基地建设进展顺利，该项目布局两条进口高端离型膜生产线，达产后将新增年产1亿平米离型膜产能。离型膜主要用于电子元器件制造中的转移材料以及偏光片生产，上述项目完全达产后，公司将具备包括高端MLCC离型膜、光学材料用离型膜等各类新型离型膜产品生产能力，实现膜类产品产业链延伸及核心原材料自主供应，推动公司离型膜产品向中高端发展，公司业务将实现由电子信息领域到光电显示、新能源应用领域的拓展。据Yole Développement预测，全球变流器用被动元件市场规模将于2027年增长至约115亿美元，2021-2027年CAGR达8%；据Lucintel预测，到2027年，全球偏光片市场规模将达到174亿美元，2021-2027年CAGR为4.0%。2022年，公司MLCC用离型膜的客户数量及供货占比稳步增加，销量大幅提升；未来随离型膜新产线达产，新型离型膜产品放量，公司有望进一步打开盈利增长空间。 维持“增持”评级：随着全球电子信息产业的持续发展，公司下游电子元器件产业以及相关行业产值不断增长，中长期来看，国内外电子元器件产业市场应用前景广阔。随着公司不断开发高端系列产品，优化产品结构，加速中高端MLCC离型膜、多种用途离型膜及流延膜等产品的市场开拓步伐，未来有望步入新一轮高速发展期。我们看好公司离型膜业务增长空间广阔及公司的业内竞争优势，故维持“增持”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.99亿元、5.50亿元、7.48亿元，EPS分别为0.69元、1.27元、1.72元，PE分别为44X、24X、17X。 风险提示：市场需求不及预期风险；主要原材料价格变动风险；宏观环境不确定性风险；汇率波动风险。