3月贸易数据点评：出口回升的持续性存疑

——出口回升的持续性存疑 袁方束加沛 内容提要 3月我国出口增速超预期上行。从海外国家的表现来看，中国3月出口的大 幅回暖并非源于全球经济活动的明显提速，而汇率的变化、价格指数的波动也似 乎难以解释出口的大幅上行。此外，3月数据中基数效应、春节错位的影响相当 有限，从PMI供货商配送时间，人流、物流数据来看，3月国内似乎也没有出现 新一轮供应加速恢复的局面。 因此我们倾向于认为3月出口数据的大幅抬升可能与月度统计数据层面的 波动有关，其持续性存疑。 往后看，考虑到欧洲、美国等主要经济体面临的减速压力，全球服务消费对 货物消费的替代，以及海外供应活动的恢复，未来中国出口增速可能面临高位回 落的风险。 999563390 风险提示：（1）地缘政治风险 一、出口回升的持续性存疑 3月我国美元计价出口同比增速14.8%，较1-2月大幅回升21.6个百分点。 分地区看，中国对东盟、美国、欧盟等主要贸易伙伴的出口均出现明显抬升； 新兴经济体中对巴西、印度、俄罗斯等国家的出口也有不同程度的上行，表明3月 出口的抬升在地域上具有普遍性。 分类别看，机电、地产后周期、农产品、劳动密集型产品的出口均出现回升， 出口的回升在类别上也相当广泛。 观察东亚经济体，3月韩国、越南、中国台湾的出口均出现减速。与此同时， 美国、日本、欧洲等主要经济体2月、3月的制造业PMI涨跌互现，全球制造业 活动并未呈现出明显改善的局面。 从海外国家的表现来看，中国3月出口的大幅回暖并非源于全球经济活动的 明显提速，汇率的变化、价格指数的波动也似乎难以解释出口的大幅上行。此外， 3月数据中基数效应、春节错位的影响相当有限，从PMI供货商配送时间，人流、 物流数据来看，3月国内似乎也没有出现新一轮供应加速恢复的局面。 因此我们倾向于认为3月出口数据的大幅抬升可能与月度统计数据层面的波 动有关，其持续性存疑。 往后看，考虑到欧洲、美国等主要经济体面临的减速压力，全球服务消费对 货物消费的替代，以及海外供应活动的恢复，未来中国出口增速可能面临高位回 落的风险。 图1：不同东亚经济体出口同比，% 二、内需恢复推动进口回升 3月美元计价进口同比增长-1.4%，较1-2月回升8.8个百分点。 分地区看，从发达国家进口出现普遍回升。 分产品看，大宗商品、汽车、机电等产品均出现明显上行。 进口活动的改善与国内需求的恢复密切相关，今年一季度的进口增速略高于 去年11-12月进口的中枢，反映了疫情管控政策转向后国内需求恢复对进口活动 的积极影响。 往后看，尽管经济的环比增速在季度之间有起伏，但总体上经济处于恢复的 进程中，这意味着进口增速的抬升具有持续性。 图2：中国美元计价的进出口金额同比，% 团队成员介绍 袁方，宏观团队负责人，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 束加沛，宏观分析师，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。