2024年5月贸易数据点评：出口表现好于进口，强出口的持续性如何？

2024年06月07日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 出口表现好于进口，强出口的持续性如何？ ——2024年5月贸易数据点评 摘要 出口强于进口，基数与外需韧性是主因。按美元计，2024年1-5月份我国货物贸易进出口总额同比增长2.8%，其中出口同比增长2.7%；进口同比增长 2.9%，出口增速走高、进口增速回落。5月单月，出口同比涨幅扩大，进口同比涨幅收敛，出口表现强于进口，一方面因为基数较低，另一方面海外需求目前仍有韧性，然而进口增速大幅回落，有去年基数走高的原因，同时国际大宗商品价格涨势减缓拉低进口价格，以及内需依然较为疲弱。海外需求复苏态势不稳，叠加贸易冲突潜在影响，后续出口或面临压力，叠加去年同期基数升高，6月出口增速或有所下滑。 对美国出口增速小幅转增，但自欧、美进口降幅扩大。1-5月，我国对东盟、欧盟、美国、韩国和日本的出口增速均回升，自东盟、韩国和日本进口增速回升，而自欧盟、美国进口增速下滑。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路贸易 关系较稳定，与拉丁美洲进出口增速小幅走低，对非洲出口同比降幅扩大。 大部分商品出口增速走高，电子链出口表现较好。1-5月，从出口数量看，基数走低叠加海外制造业补库，大部分中上游商品出口数量增速较1-4月份回升， 但钢材出口数量增速放缓，劳动密集型产品如箱包、鞋靴和陶瓷产品的出口增速也有所回落；从出口金额看，大部分上游商品出口金额同比增速升高，机电产品表现分化，部分劳动密集型商品出口金额增速也有所上升。5月单月，出口增速高于市场预期，劳动密集型产品出口增速上升，与去年同期基数依然较低有关，主要中上游产品出口同比走势分化，机电产品、高新技术产品出口金额同比涨幅均有扩大，通用机械设备、家用电器、音视频设备及其零件和集成电路出口增速上升较多。 基数和价格波动下，大部分商品进口增速走低。1-5月，粮食、大豆进口增速走低，食用植物油进口降幅收敛，5月，“五一”节假日提振国内餐饮消费，加 之去年“五一”放假时间靠前，使得5月基数较低，食用植物油进口增速升高。从主要上游商品看，1-5月，煤及褐煤进口同比量升价减，成品油、未锻轧铜及铜材、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿进口量价齐升，原木及锯材、天然及合成橡胶(包括胶乳)进口量价同减。5月单月，未锻轧铜及铜材进口量价齐升，铁矿砂及其精矿、煤及褐煤进口量升价减，原油、原木及锯材、铜矿砂及其精矿、天然及合成橡胶(包括胶乳)进口量价齐减。1-5月机电产品和高新技术产品进口金额同比分别上涨8.2%和11.9%，增速分别较1-4月扩大0.3和 0.4个百分点。后续随着国内稳增长政策逐步落地，推动居民收入上升，且基数走低有望带动进口增速回升。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外经济下行超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.景气边际走弱，企业成本压力增大—— 5月PMI数据点评(2024-06-02) 2.坐看云起时——2024年下半年宏观经济与政策展望(2024-06-02) 3.国内楼市暖风频吹，欧美经济仍具韧性 (2024-05-31) 4.美国居民消费年内该何去何从？——基于劳动力市场、家庭资产负债表和消费信心分析(2024-05-29) 5.政策助力企业降成本，欧美经济表现走强(2024-05-26) 6.财政政策发力在即，美国通胀再迎改善 (2024-05-18) 7.工业生产偏强，投资和消费偏弱—— 2024年4月经济数据点评 (2024-05-18) 8.地产频迎政策暖风，日央行喊话汇率 (2024-05-12) 9.CPI、PPI增速回升，油价上涨是主因 ——4月通胀数据点评(2024-05-12) 10.基数和价格波动，进、出口双双超预期 ——1-4月贸易数据点评 (2024-05-10) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1出口强于进口，基数与外需韧性是主因 出口增速超预期走高，进口增速超预期回落。按美元计，2024年1-5月份我国货物贸易进出口总额224643.2亿美元，同比增长2.8%，增速较1-4月回升0.6个百分点。其中， 2024年1-5月出口总值14007.6亿美元，同比增长2.7%，较1-4月上升1.2个百分点。进 口方面，1-5月进口总值10635.6亿美元，同比增长2.9%，增速较1-4月下降0.3个百分点。 1-5月出口增速相对进口更高，贸易顺差继续扩大，顺差额为3372.1亿美元，略高于2023 年同期顺差3311.55亿美元。此外，从贸易方式看，1-5月份，一般贸易进出口增速低于整 体，但其中一般贸易出口增速较整体快1.7个百分点，一般贸易进口增速则较整体低3.5个百分点，出料加工贸易、租赁贸易依然同比增长较快，另外，保税监管场所进出境货物进口金额也实现36.8%的快速增长。单月来看，按美元计，5月我国货物贸易进出口总额为5220.7亿美元，涨幅较4月扩大0.7个百分点至5.1%，其中出口金额为3023.5亿美元，同比涨幅 扩大6.1个百分点至7.6%，进口金额为2197.3亿美元，同比涨幅收敛6.6个百分点至1.8%， 贸易顺差扩大至826.2亿美元，高于去年同期顺差651.5亿美元。5月，出口涨幅连续两个月走扩，一方面因为基数较低，另一方面海外需求目前仍有韧性，然而进口增速大幅回落，有去年基数走高的原因，同时国际大宗商品价格涨势有所减缓，拉低进口价格，以及内需依然较为疲弱。从整体海外形势看，欧美经济前瞻指数走势有所分化，欧洲经济延续复苏态势，美国经济边际上有所转弱。美国5月份ISM制造业指数从4月的49.2%降至48.7%，为三个月来最低水平，并为连续第二个月下降，但服务业PMI升至53.8%，高于4月的49.4%；欧元区5月制造业PMI终值为47.3%，为14个月高点，5月服务业PMI终值为53.2%，为两个月低点。5月份全球制造业PMI为49.8%，较上月微幅下降0.1个百分点，连续2个月 略低于荣枯线。可见海外需求复苏态势不稳，叠加贸易冲突潜在影响，后续出口或面临压力， 叠加去年同期基数升高，6月出口增速或有所下滑。 图1：5月进、出口同比增速走势分化图2：5月PMI新出口订单回落至收缩区间 1200 1000 800 600 400 200 0 50 亿美元 % 30 10 -10 -30 2024-05 -50 % 10254 52 10150 48 100 46 9944 42 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 9840 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 贸易差额:当月值出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 OECD综合领先指标:G7PMI:新出口订单 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2对美国出口增速小幅转增，但自欧、美进口降幅扩大 2024年1-5月，我国对东盟、欧盟、美国、韩国和日本的出口增速均回升，自东盟、 韩国和日本进口增速回升，而自欧盟、美国进口增速下滑。2024年1-5月，东盟为我国第 一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值为3903.3亿美元，较2023年同期升7.2%，增速较1-4 月回升2.4个百分点，占我国外贸总值的15.84%，占比较前值略回升0.05个百分点，占比 较稳定。其中，对东盟出口2359.3亿美元，同比上升9.7%，增速较1-4月回升3.4个百分 点；自东盟进口1544.0亿美元，同比增长3.5%，较1-4月增速回升0.9个百分点。欧盟为 我国第二大贸易伙伴，1-5月我国与欧盟贸易总值为3135.7亿美元，下降4.5%，降幅较1-4 月收窄0.5个百分点。其中，对欧盟出口2044.9亿美元，下降3.9%，降幅较前值收敛0.9 个百分点；自欧盟进口1090.79亿美元，下降5.6%，降幅较1-4月扩大0.3个百分点。美国为我国第三大贸易伙伴，1-5月，我国与美国出口金额同比由下降1%转为上涨0.2%；进口同比下降5.8%，降幅扩大0.1个百分点。韩国继续超越日本，为我国第四大贸易伙伴，我国与韩国出口和进口金额同比分别下降5.3%和增长12.9%，增速较前值均有回升，与日本进出口贸易同比下降5.2%，降幅收敛1.2个百分点，其中出口和进口增速分别下降7.7%和2.5%，降幅均有所收敛。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路贸易关系较稳定。1-5月，我国对RCEP伙伴国家进出口额占进出口总额的30.32%，较1-3月仅小幅回升0.02个百分点，从RCEP伙伴国家出、进口分别占出、进口总额的27.72%和33.55%，出口占比下滑 0.17个点，进口占比略升高；我国与拉丁美洲进出口总额同比增长7.4%，增速较前值回落 0.6个百分点，出口增速为10.2%，出口增速走高2.5个百分点，进口增速4.5%，增速回落 3.9个百分点；对非洲出口同比降幅扩大至2.1%。 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计）图4：美欧日制造业景气度走势分化 % % 15070 60 5050 40 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 -5030 美国:进出口金额:当月值:同比欧盟:进出口金额:当月值:同比日本:进出口金额:当月值:同比 东南亚国家联盟:进出口金额:当月值:同比 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3大部分商品出口增速走高，电子链出口表现较好 从主要出口商品看，大部分中、上游商品出口金额同比增速回升，部分劳动密集型商品出口增速继续走低。2024年1-5月，从出口数量看，基数走低叠加海外制造业补库，大部分中上游商品出口数量增速较1-4月份回升，但钢材出口数量增速放缓，劳动密集型产品如箱包、鞋靴和陶瓷产品的出口增速也有所回落。从出口金额看，大部分上游商品出口金额同比增速升高，机电产品表现分化，部分劳动密集型商品出口金额增速也有所上升。以美元计， 1-5月我国机电产品出口金额同比增长4.3%，增速较1-4月回升0.9个百分点，占出口总额的59%，占比较1-4月小幅回落。其中，大部分上游商品出口金额增速回升，如粮食、水产品、中药材、肥料、成品油、钢材和未锻轧铝及铝材出口增速分别回升3、0.9、0.3、7.2、5.2、1.9和2.8个百分点至4.1%、-7.3%、3.9%、-33%、-8.4%、-11.5%和3.4%，而稀土 出口同比降幅扩大至-46.7%；机电产品中部分子类同比增速回升，比如自动数据处理设备及其零部件、手机、家用电器、音视频设备、集成电路、液晶平板显示模组和医疗仪器及器械同比增速分别上升0.2、2.6、1.4、1.6、2.1、1和0.9个百分点至6.1%、-5.9%、14%、5.6%、21.2%、11.4%和3.4