疫情扰动影响22年业绩表现，23年盈利能力有望提升

用友网络（600588） 计算机/公司点评 疫情扰动影响22年业绩表现，23年盈利能力有望提升 2023-03-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 收盘价（元）25.99 近12个月最高/最低（元）28.8/16.28 总股本（百万股）3433.41 流通股本（百万股）3416.87 流通股比例（%）99.52 总市值（亿元）892.34 流通市值（亿元）888.06 公司价格与沪深300走势比较 30% 10% -10% -30% 沪深300用友网络 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_企业云服务新蓝海，商业创新平台铸未来》2020-08-25 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_企业云服务新蓝海，商业创新平台铸未来》2022-03-24 3.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_克服疫情影响，业绩成长稳健》2022-08-20 用友网络于3月24日发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入 92.62亿元，同比增长3.69%；实现归母净利润为2.19亿元，同比下降 69.03%；扣非归母净利润为1.46亿元，同比下降63.9%。 2022年Q4，公司实现营业收入36.66亿元，同比下降8.32%；实现归 母净利润7.59亿元，同比增长30.62%；实现扣非归母净利润6.86亿元，同比增长17.79%。 疫情影响2022年整体业绩，23年盈利能力有望修复 营收方面，2022年公司实现营业收入92.62亿元，同比增长3.69%；22Q4 实现营业收入36.66亿元，同比下降8.32%。通常Q4占公司全年业绩比重较大，但22Q4受疫情影响，部分业务的上午洽谈与签约延迟，项目实施交付与客户验收滞后。分业务来看，2022年公司云服务业务实现收入 63.53亿元，同比增长19.4%，占总营收的比重为68.6%，较2021年提升9pct；软件业务收缩，2022年实现收入28.48亿元，同比下降14.2%。利润方面，2022年公司实现归母净利润为2.19亿元，同比下降69.03%，这主要系：1）疫情影响公司收入增速放缓；2）公司持续加大研发投入， 2022年研发投入29.3亿元，同比增长24.5%；3）培养专业服务生态伙伴的交付能力，公司营业成本上升。 持续加大研发投入，云业务快速增长 2022年公司持续加大研发投入至29.3亿元，同比增长24.5%，研发人员数量超9000名，占公司员工总数的35.7%。持续的搞研发投入使得公司产品全面创新突破，也为后续的业绩释放奠定了坚实的基础。2022年公司云服务业务快速增长，实现收入63.53亿元，同比增长19.4%，占总营收的比重达68.6%。实现合同负债（包含短期合同负债及长期合同负债） 24.6亿元，较2021年年末增长14.4%。其中云服务业务相关合同负债实现19.2亿元，较2021年年末增长21.5%；订阅相关合同负债实现13.2亿元，较2021年年末增长55.8%。云服务业务ARR实现20.4亿元，同比增长23.8%。此外，2022年公司云服务业务新增付费客户数达13.32万家，云服务业务累计付费客户数为57.15万家，同比增长30.4%。 把握数智化与国产化机遇，大客户持续突破 行业层面，国家持续加大对科技创新的支持力度，信创产业上升至国家战略高度。根据《2022中国信创生态市场研究及选型评估报告》的数据显示，2022年信创产业规模达9220.2亿元，预计2025年突破2万亿，五年复合增长率将达36%。企业服务信创领域将先从“外围系统”开始替代，如合同管理、采购管理、风险内控等，然后逐渐过渡到ERP等核心系统。亿欧智库预计，2023年底央企企业经营管理系统国产化比例将达到20%，2025年底达到50%。公司层面，公司作为ERP领军企业，有望受益于数智化与国产化机遇加速发展。2022年公司继续抢抓企业数 智化与信创国产化市场机遇，在大型企业客户市场，实现云服务与软件收入62.5亿元，同比增长6.5%；其中云服务业务收入实现43.9亿元，同比增长17.6%，核心产品续费率达105.5%。新增一级央企签约16家，面向一级央企累计签约27家。成功签约中国融通集团、国家管网集团、中国电子、鞍钢集团、三峡集团、中粮集团等，信创国产化替代项目数量大幅增加。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入117.85/147.87/180.21亿元，同比增长27.2%/25.5%/21.9%；实现归母净利润6.0/10.5/15.0亿元，同比增长175%/75%/43%，维持“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 9,262 11,785 14,787 18,021 收入同比(%) 3.7% 27.2% 25.5% 21.9% 归属母公司净利润 219 602 1,054 1,503 净利润同比(%) -69.0% 174.9% 75.0% 42.5% 毛利率(%) 56.4% 60.5% 61.4% 61.6% ROE(%) 2.4% 5.1% 8.6% 11.4% 每股收益(元) 0.06 0.19 0.32 0.46 P/E 378.66 140.14 80.07 56.18 P/B 7.24 7.07 6.66 6.21 EV/EBITDA 107.73 83.94 56.15 42.49 资料来源：WIND，华安证券研究所 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,387 14,435 18,516 21,036 营业收入 9,262 11,785 14,787 18,021 现金 8,304 10,566 13,258 16,157 营业成本 4,041 4,655 5,708 6,920 应收账款 2,944 2,556 3,535 2,901 营业税金及附加 106 135 170 207 其他应收款 230 293 368 448 销售费用 2,235 2,845 3,421 4,169 预付账款 151 193 242 294 管理费用 2,872 3,772 4,585 5,407 存货 531 550 775 831 财务费用 (12) (13) (14) (15) 其他流动资产 226 827 1,114 1,235 资产减值损失 220 197 273 236 非流动资产 11,168 11,734 12,021 12,672 公允价值变动收益 34 0 0 0 长期投资 2,735 2,735 2,735 2,735 投资净收益 110 132 145 160 固定资产 2,376 2,250 2,131 2,018 营业利润 251 678 1,187 1,692 无形资产 2,838 3,387 4,017 4,742 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 3,219 3,362 3,137 3,176 营业外支出 9 0 0 0 资产总计 23,555 26,169 30,536 33,707 利润总额 247 678 1,187 1,692 流动负债 9,574 11,689 15,304 17,510 所得税 22 61 106 151 短期借款 3,611 5,006 6,840 7,754 净利润 225 618 1,082 1,541 应付账款 3,187 3,482 4,539 4,996 少数股东损益 6 15 27 39 其他流动负债 2,776 3,201 3,926 4,760 归属母公司净利润 219 602 1,054 1,503 非流动负债 1,463 1,463 1,463 1,463 EBITDA 812 1,075 1,640 2,189 长期借款 826 826 826 826 EPS（元） 0.06 0.19 0.32 0.46 其他非流动负债637 637 637 637 负债合计11,037 13,153 16,768 18,973主要财务比率 少数股东权益 1,057 1,072 1,099 1,138 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 3,434 3,249 3,249 3,249 成长能力 资本公积 5,852 6,098 6,469 6,942 营业收入 3.69% 27.25% 25.47% 21.87% 留存收益 2,176 2,597 2,952 3,406 营业利润 -67.75% 170.14% 75.02% 42.52% 归属母公司股东权益 11,461 11,944 12,669 13,596 归属于母公司净利润 -69.03% 174.90% 75.02% 42.52% 负债和股东权益 23,555 26,169 30,536 33,707 获利能力毛利率(%) 56.37% 60.50% 61.40% 61.60% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 2.37% 5.11% 7.13% 8.34% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 2.38% 5.15% 8.57% 11.44% 经营活动现金流 286 1,626 1,915 3,393 ROIC(%) 1.35% 3.90% 5.92% 7.46% 净利润 225 618 1,082 1,541 偿债能力 折旧摊销 531 310 332 359 资产负债率(%) 46.86% 50.26% 54.91% 56.29% 财务费用 (12) (13) (14) (15) 净负债比率(%) -30.89% -36.37% -40.61% -51.43% 投资损失 (110) (132) (145) (160) 流动比率 1.29 1.23 1.21 1.20 营运资金变动 (991) 843 660 1,668 速动比率 1.24 1.19 1.16 1.15 其他经营现金流 642 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (3,853) (652) (742) (847) 总资产周转率 0.45 0.47 0.52 0.56 资本支出 (1,750) (784) (887) (1,007) 应收账款周转率 3.84 4.29 4.86 5.60 长期投资 170 132 145 160 应付账款周转率 1.37 1.40 1.42 1.45 其他投资现金流 (2,274) 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 4,928 1,288 1,519 353 每股收益(最新摊薄) 0.06 0.19 0.32 0.46 短期借款 808 1,395 1,834 914 每股经营现金流(最新摊薄) 0.08 0.50 0.59 1.04 长期借款 436 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.34 3.68 3.90 4.19 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 378.7 140.1 80.1 56.2 其他筹资现金流 3,684 (107) (315) (561) P/B 7.2 7.1 6.7 6.2 现金净增加额 1,361 2,262 2,692 2,899 EV/EBITDA 10