2023年3月价格数据点评：CPI进一步回落至1%以下，需求疲弱问题仍需关注

价格数据点评 水平延续回落、物价稳中 宏观经济 1月 通胀 2023年4月11日 2023年第15期 价格数据点评 CPI进一步回落至1%以下，需求疲弱 问题仍需关注 ——2023年3月价格数据点评 作者: 中诚信国际研究院 张文宇010-66428877-352 wyzhang.Ivy@ccxi.com.cn汪苑晖010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 王秋凤010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn CPI大幅回落，关注经济修复中的需求疲弱风险，2023年3月9日 节日因素推升价格水平，需求仍弱核心通胀偏低，2023年2月10日 CPI、PPI剪刀差延续收窄，2023年通胀或温和回升，——2022年12月价格数据点评及2023年通胀展望，2023年1月12日 食品价格下行带动CPI回落至2%以内，高基数下PPI延续负增长，2022年12月9日 需求走弱CPI回落，高基数下PPI由正转负，2022年11月9日 CPI涨幅延续上月回落态势，持续关注需求疲弱风险。一季度CPI同比上涨1.3%，虽然高于上年同期的1.1%，但今年以来CPI同比呈逐月回落走势，其中3月CPI同比在2月大幅回落1.1 个百分点的基础上继续下行，仅同比上涨0.7%，较前值回落0.3 个百分点,为2021年4月以来低点；环比价格降幅较上月收窄0.2个百分点，为-0.3%，此外本月翘尾因素与上月持平（均为0.7%），无新涨价因素影响。剔除能源与食品的核心CPI一季度为0.8%，食品价格及能源价格均回落下，3月当月核心CPI为0.7%，较上月小幅回升0.1个百分点，与CPI走势分化，但仍较 为低迷，说明终端需求疲弱的情况仍然没有明显改观。 鲜菜价格降幅扩大带动食品价格回落。3月，食品价格延续上月回落态势，同比上涨2.4%，涨幅较上月回落 0.2个百分点，影响CPI上涨约0.43个百分点，环比下降1.4%，降幅较上月收窄0.6个百分点。其中，天气转暖、供应增加下鲜菜价格回落是拉低食品价格涨幅的主要因素，当月鲜菜价格下降11.1%，降幅较上月大幅扩大7.3个百分点；猪肉价格上涨9.6%，涨幅较上月扩大 5.7个百分点，但仍为2022年7月以来次低点，对食品价格的支撑作用仍有限。 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 需求改善服务价格涨幅进一步扩大，工业消费品价格由降转升。3月，非食品价格同比0.3%，涨幅较上月回落0.3个百分点，影响CPI上涨0.23个百分点，环比由上月下降0.2%转为持平。具体来看，随着服务业消费修复，服务业价格涨幅结束了2月份的回落走势，同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，为2022年四月以来的次高点（2023年1月及2022年6月均为1%）。工业消费品价格由上月上涨转为下降，说明商品消费需求仍较弱。 从八大类来看，八类商品及服务价格6涨2降，且多数消费品价格涨幅较上月持平或走弱，表明当前需求整体仍偏弱。从具体类别看，本月居住价格延续负增长，下降0.3%，降幅较上月扩大0.2个百分点，基数走高及油价显著回落下，本月交通通信价格由正转负，价格下降1.9%，为2021年2月以来最低值。其余类别价格同比则均上涨，但涨幅多数较上月持平或走弱：食品烟酒和医疗保健价格涨幅与上月持平，分别为2.1%和1%，其他用品及服务、生活用品及服务涨幅较上月均有回落，而在春装上新及消费场景修复下，教育文化和娱乐以及衣着价格涨幅则较上月小幅回升。 国际原油、天然气等大宗商品价格波动回落叠加基数作用，PPI降幅继续扩大，已连续半年处于收缩区间。今年以来PPI持续处于负增长区间，且降幅逐月扩大。一季度PPI为-1.6%，而2022年同期为8.7%。3月份欧美银行业危机事件发酵加剧海外经济体经济下行风险，需求放缓，国际原油等大宗商品价格波动回落，同时受上年同期基数偏高等因素影响，3月PPI同比下降2.5%，降幅较上月扩大1.1个百分点，为2020年7月以来低点，但在国内经济弱修复，工业生产及需求边际改善支撑钢材、水泥等部分相关行业价格下，环比与上月持平。具体来看，3月生产资料价格同比下降3.4%，降幅较上月扩大1.4个百分点。生活资料价格同比上涨0.9%，涨幅较上月回落0.2个百分点。3月翘尾因素影响为-2%，新涨价因素影响为-0.5%。 生产资料价格降至2020年8月以来低点，需求不足下生活资料价格近半年来持续回落。石油、有色金属等相关行业价格下降较多，是PPI降幅扩大的主要拖累因素。受上年同期石油等行业基数偏高影响，石油和天然气开采业价格降幅较上月扩大 12.7个百分点，石油煤炭及其他燃料加工业价格由上月上涨转为下降。同时有色金属冶炼和压延加工业价格降幅较上月扩大2.7个百分点。化学原料和化学制品制造业 价格下降7.7%，降幅扩大1.7个百分点。上述行业占PPI总降幅近六成。此外，上年同期基数偏高及采暖需求减少下，煤炭开采和洗选业价格由正转负，为-3.2%。同样在上年基数偏高下，本月黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下降11%，但在基建发力稳增长、重大项目加快推进落地背景下，仅较上月小幅回落0.1个百分点。需求仍偏弱下，生活资料价格延续回落。生产资料价格持续回落以及生产资料向生化资料价格传导效应的进一步弱化以及终端需求仍羸弱下，生活资料价格同比增速波动回落至2022年以来的次低点（2022年1月为0.8%）。 PPIRM同比降至2020年11月以来低点，工业产品购销价格剪刀差收窄。基数作用及需求偏弱下，今年以来PPIRM同样逐月回落，一季度整体同比下降0.8%。其中3月当月PPIRM同比下降1.8%，较前值回落1.3个百分点，为2020年11月以来的低点；环比持平于上月。3月购进价格与出场价格剪刀差较上月收窄0.2个百分点，但终端需求偏弱之下，预计企业盈利仍将承压。 二季度通胀上行空间有限，需求疲软政策需进一步加大呵护力度。从今年前3个月的价格走势来看，CPI逐月回落至低位水平、核心CPI保持低迷、PPI持续处于收缩区间，均在一定程度上表明当前经济修复中需求依然偏弱。央行一季度调查问卷显示居民消费倾向虽边际回升，但当前仍位于历史较低水平，居民消费意愿仍偏弱。在就业压力不减、居民收入增速持续位于较低水平下，提振居民消费信心、提升居民消费动力，改善终端消费需求进而改善消费、扩大内需仍需后续稳增长政策加大呵护力度。从后续CPI走势来看，服务业尤其是接触类服务行业持续修复虽有利于提振相关服务行业价格，但消费淡季、存栏充裕叠加保供稳价政策持续发力，猪肉价格上涨动力不足，且季节因素下果蔬价格或整体呈放缓态势，食品价格缺乏大幅上行空间，叠加翘尾因素走弱影响，综合考虑，二季度CPI或仍在1%左右波动。从PPI来看，随着国内经济持续修复，基建发力稳增长、房地产市场边际回暖带来的需求改善或支撑黑色金属等相关行业生产资料价格；同时，产油国减产、石油供给趋紧，而亚洲尤其是中国经济的持续修复以及欧美国家夏季驾驶季来临，需求或边际回暖，有利于提振石油价格，美国二季度逐渐进入加息尾声对石油等大宗商品价格回升也将形成一定支撑，预计二季度石油价格具有上行空间或带动石油相关行业价格回升，但考虑到石油相关行业上年同期基数偏高，且全球经济增速放缓的判断未变，需求仍较为疲弱，后续油价大幅攀升仍受限；此外，上年同期基数偏 高及季节性因素下，短期内煤炭相关行业价格仍承压；综合考虑以上多重因素及二季度PPI翘尾因素大幅弱于一季度，预计二季度PPI大概率仍处于通缩区间。 图1:CPI食品与非食品同比价格情况图2：本月及上月CPI八大类构成 30%% 20 10 0 -10 CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 3.00 2.00 1.00 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 2020-11 2020-09 2020-07 2020-05 2020-03 2020-01 2019-11 2019-09 2019-07 2019-05 2019-03 2019-01 2018-11 2018-09 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 2023-022023-03 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 数据来源：中诚信国际整理 图3：畜肉及鲜菜价格走势 100.00% 50.00 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 0.00 -50.00 CPI:食品烟酒:鲜菜:当月同比CPI:食品烟酒:畜肉类:当月同比CPI:食品烟酒:蛋类:当月同比CPI:食品烟酒:鲜果:当月同比 数据来源：中诚信国际整理 图5：PPI降幅扩大 数据来源：中诚信国际整理 图4：消费品价格回落 10.00% 8.00 6.00 4.00 2.00 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 0.00 -2.00 CPI:消费品:当月同比 CPI:服务:当月同比 数据来源：中诚信国际整理 图6：石油、煤炭、金属相关行业价格 % 15.00 12.00 9.00 6.00 3.00 0.00 -3.00 -6.00 PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比 150.00 % 100.00 50.00 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 0.00 -50.00 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 -100.00 PPI:煤炭开采和洗选业:当月同比PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比PPI:有色金属冶炼及压延加工业:当月同比 数据来源：中诚信国际整理数据来源：中诚信国际整理 20.00 % 15.00 10.00 5.00 图7：PPIRM同比回落 20.00 10.00 0.00 图8：PPI与PPIRM剪刀差走势 % 2023-03 2022-11 2022-07 2022-03 2021-11 2021-07 2021-03 2020-11 2020-07 2020-03 2019-11 2019-07 0.00 -5.00 -10.00 PPIRM:当月同比PPIRM:环比 -10.00 2023-03 2022-10 2022-05 2021-12 2021-07 2021-02 2020-09 2020-04 2019-11 2019-06 2019-01 2018-08 2018-03 2017-10 2017-05 PPI-PPIRM PPI:全部工业品:当月同比PPIRM:当月同比 数据来源：中诚信国际整理 图9：CPI、PPI翘尾