2023年2月价格数据点评：CPI大幅回落，关注经济修复中的需求疲弱风险

价格数据点评 水平延续回落、物价稳中 宏观经济 1月 通胀 2023年3月9日 2023年第10期 价格数据点评 CPI大幅回落，关注经济修复中的需 求疲弱风险 ——2023年2月价格数据点评 作者: 中诚信国际研究院 张文宇010-66428877-352 wyzhang.Ivy@ccxi.com.cn汪苑晖010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 王秋凤010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 节日因素推升价格水平，需求仍弱核心通胀偏低，2023年2月10日 CPI、PPI剪刀差延续收窄，2023年通胀或温和回升，——2022年12月价格数据点评及2023年通胀展望，2023年1月12日 食品价格下行带动CPI回落至2%以内，高基数下PPI延续负增长，2022年12月9日 需求走弱CPI回落，高基数下PPI由正转负，2022年11月9日 生产消费价格走势分化，需求整体疲弱核心CPI回落，20222年10月14日 需求疲弱价格同比回落，剪刀差转正关注企业盈利空间修复，2022年8月价格数据点评，2022年9月14日 CPI涨幅“腰斩”，关注需求疲弱风险。2月CPI同比上涨1%，较前值大幅回落1.1个百分点，涨幅呈“腰斩”态势；环比价格出现下降，由上月上涨0.8%转为下降0.5%。剔除能源与食品的核心CPI仅为0.6%，较上月回落0.4个百分点，为2021年4月以来低点。2月CPI大幅回落，固然有节后食品价格走弱、翘尾因素偏低（本月翘尾因素影响为0.7%，新涨价影响为0.3%）等因 素的影响，但更需要关注CPI涨幅大幅下行背后的需求疲弱风险。 分食品、非食品看，食品价格涨幅由升转降，非食品价格涨幅有所回落。2月，食品价格同比上涨2.6%，结束了2022年12月以来的升势，涨幅较上月回落3.6个百分点，影响CPI上涨约0.48个百分点，环比由上月上涨2.8%转为下降2%；非食品价格同比0.6%，涨幅较上月回落0.6个百分点，影响CPI上涨0.5个百分点，环比则由上月上涨0.3%转为下降0.2%。从具体消费品来看，春节效应消退以及天气转暖供应充足下，果、蔬、蛋等食品价格均有所回落。鲜菜和水产品价格由涨转降，降幅分别为3.8%和1.5%。薯类、鲜果、鸡蛋和禽肉类价格涨幅均比上月有所回落。生猪供给稳定及季节性需求回落下，猪肉价格上涨3.9%，较上月回落7.9个百分点，自2022年11月以来，猪肉价格涨幅已经连续4个月回落， 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 当前为2022年7月以来低点。需求疲弱下非食品价格回落。其中，服务价格上涨0.6%，涨幅较上月回落0.4个 百分点，其中飞机票和旅游价格分别上涨19.9%和3.0%，涨幅均回落较多。受国际油价下行影响，2月汽油、柴油价格分别上涨0.4%和0.3%，涨幅均较上月大幅回落5个百分点以上。 从八大类来看，除衣着及医疗保健等必需消费品外，其他消费品价格涨幅均走弱，也在一定程度上表明需求较弱，居民消费修复成色仍有不足。从八大类看，受租房淡季因素影响本月居住价格延续负增长，下降0.1%，与上月持平，其余类别价格同比则均上涨，涨幅较上月多数有所回落（仅衣着和医疗保健价格涨幅小幅高于上月）。其中在汽油、柴油价格涨幅显著回落下，本月交通通信价格同比较上月回落1.9个百分点至0.1%，为2021年3月以来最低点。其余类别里，其他用品及服务、生活用品及服务、教育文化娱乐价格分别上涨2.6%、1.4%和1.2%，医疗保健、衣着、食品烟酒价格分别上涨1.0%、0.7%和2.1%。 国际原油价格低位波动叠加上年同期基数偏高，2月PPI降幅继续扩大。今年以来国际油价持续低位波动，同时受上年同期基数偏高等因素影响，本月PPI同比下降1.4%，降幅较上月扩大0.6个百分点，但在工业生产修复，市场需求边际改善之下，环比由上月下降0.4%转为持平，这也与我们在2月PMI数据点评中对2月PPI走势的预测相一致。具体来看，本月生产资料价格同比下降2%，降幅较上月扩大0.6个百分点。生活资料价格同比上涨1.1%，涨幅较上月回落0.4个百分点。本月翘尾因素影响为-0.9%，新涨价因素影响为-0.5%。 生产资料价格与生活资料价格双双回落。生产资料价格内部走势分化。其中受上年同期石油等行业基数偏高影响，2月石油和天然气开采业由上月上涨5.3%转为下降3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨1.7%，涨幅回落4.5个百分点。上年同期基数偏低下，煤炭开采和洗选业价格上涨0.5%，涨幅扩大0.1个百分点，但在煤炭保供持续发力叠加气温回升用煤需求减少下，本月煤炭开采和洗选业价格环比降幅有所扩大。稳增长政策持续发力，钢材市场预期向好，本月黑色金属冶炼和压延加工业价格同比降幅继续收窄，环比价格涨幅继续扩大。需求疲弱下，生活资料价格回落至2022年以来较低水平。生产资料价格向生活资料价格传导存在时滞。受此前生产资料价格大幅上行影响，生活资料价格同比增速在2022年10月达到2.2%，为 2012年以来高点。随着生产资料价格的回落以及价格传导效应的逐步弱化，自2022 年11月以来，生活资料价格同比增速波动回落，逐步向常态化水平回归。 PPIRM同比增速由正转负，工业产品购销价格剪刀差持平与上月。2月PPIRM同比下降0.5%，较前值回落0.6个百分点，为2021年以来的次低水平；环比继续为负，但降幅较上月收窄0.5个百分点至-0.2%。本月购进价格与出场价格剪刀差持平于上月，需求仍偏弱之下后续企业盈利空间或仍受限。 关注CPI走势下行蕴藏的需求疲弱风险，政策仍需进一步着力扩大内需。今年以来，随着疫情防控政策调整经济生活向常态化回归，经济修复势头明显加强，PMI等先行指标恢复至景气线之上，各界对经济修复的预期也有所强化。但值得关注的是，在居民收入增长较为乏力、谨慎性动机下居民消费动力不足，终端消费需求的疲弱仍然是后续经济修复过程中值得关注的挑战，2月CPI的大幅下行也在一定程度上表明了当前需求的疲弱。从后续CPI走势来看，随着国家收储猪肉价格企稳以及果蔬价格向常态水平收敛，CPI大幅下行走势或得到一定程度的遏制，但能否出现明显回升仍然取决于终端需求的恢复程度。2023年政府工作报告明确提出，“着力扩大国内需求”，“把恢复和扩大消费摆在优先位置”“多渠道增加城乡居民收入，稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复”，后续仍需持续关注政策落地对国内总需求的刺激程度。从PPI来看，随着经济修复预期强化、投资意愿的边际回升，或对相关环节生产资料价格形成一定支撑，但全球经济走弱态势不改、需求放缓下，大宗商品价格难以大幅回升，叠加基数效应，PPI同比或仍将位于低位。 图1:CPI食品与非食品同比价格情况图2：本月及上月CPI八大类构成 30 % 20 10 0 -10 CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 6.00%4.002.000.00 -2.00 202… 202… 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2020-12 2020-10 2020-08 2020-06 2020-04 2020-02 2019-12 2019-10 2019-08 2019-06 2019-04 2019-02 2018-12 2018-10 2018-08 数据来源：中诚信国际整理 图3：畜肉价格增速回落 数据来源：中诚信国际整理 图4：消费品价格回落 100.00% 50.00 0.00 -50.00 CPI:食品烟酒:鲜菜:当月同比CPI:食品烟酒:畜肉类:当月同比CPI:食品烟酒:蛋类:当月同比CPI:食品烟酒:鲜果:当月同比 10.00% 8.00 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 6.00 4.00 2.00 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 0.00 -2.00 数据来源：中诚信国际整理 图5：PPI保持负增长 CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比 数据来源：中诚信国际整理 图6：石油、煤炭、金属相关行业价格 % 15.00 12.00 9.00 6.00 3.00 0.00 -3.00 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 -6.00 200.00 % 100.00 0.00 -100.00 PPI:全部工业品:当月同比PPI:全部工业品:环比 数据来源：中诚信国际整理 PPI:煤炭开采和洗选业:当月同比PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比 PPI:有色金属冶炼及压延加工业:当月同比 数据来源：中诚信国际整理 % 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 图7：PPIRM同比回落 2023-01 2022-08 2022-03 2021-10 2021-05 2020-12 2020-07 2020-02 2019-09 2019-04 2018-11 2018-06 2018-01 2017-08 PPIRM:当月同比PPIRM:环比 20.00 10.00 % 0.00 -10.00 图8：PPI与PPIRM剪刀差走势 2023-01 2022-08 2022-03 2021-10 2021-05 2020-12 2020-07 2020-02 2019-09 2019-04 2018-11 2018-06 2018-01 2017-08 2017-03 PPI-PPIRM PPI:全部工业品:当月同比PPIRM:当月同比 数据来源：中诚信国际整理 图9：CPI、PPI翘尾 2.00% 1.00% 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% 数据来源：中诚信国际整理 图10：CPI、PPI剪刀差收窄 50.0% 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 0.0 CPI-PPI CPI:当月同比 CPI翘尾PPI翘尾 -50.0 PPI:全部工业品:当月同比 数据来源：中诚信国际整理 图11：南华工业品指数仍位于相对高位 数据来源：中诚信国际整理 图12：海外主要经济体PMI走势 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 南华工