国泰君安2022年度报告业绩点评：大机构、大资管业务加快布局，业绩有望深蹲起跳

2023年4月13日 推荐/维持 公司报告 国泰君安 国泰君安（601211）：大机构、大资管业务加快布局，业绩有望深蹲起跳 ——国泰君安2022年度报告业绩点评 公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入354.71亿元，同比减少 17.16%；归母净利润115.07亿元，同比减少23.35%。EPS1.24元/股，同比减少24.85%；ROE7.88%，同比下降3.17个百分点。 点评： 2022年资本市场剧烈波动致使公司业绩承压，但投行业务一枝独秀，收入同比实现正增长。在国内疫情频发、美欧等主要央行快速加息的持续影响下， 2022年国内资本市场整体表现低迷，对证券行业经营造成较大负面影响。作为行业头部券商，公司经营情况和行业基本趋同。从全年业绩表现看，除投行外的各大业务条线收入较2021年均不同程度下滑，特别是2021年一季度上海证券股权重估产生的高基数令报告期内投资收益同比显著下滑，报告期内自营投资净收入77.79亿元，同比减少35%。此外，经纪业务净收入76.43亿元，同比减少19.6%，资管业务净收入16.48亿元，同比减少8.0%。相较之下，投行业务成为最大亮点，在全面注册制快速推进下，投行业务展现了较强的非周期属性，净收入43.11亿元，同比增长6.1%，长期深耕长三角、珠三角等经济发达地区，深入布局信息技术、新材料、新能源等重点产业的收效逐步显现。此外，4.65亿信用减值损失的冲回也对当期利润产生了正面影响。 公司继续加快在机构业务、衍生品业务上的投入，力争平抑市场波动，降低手续费率持续下滑的风险。机构业务一直是公司优势业务和长期战略发展方 向，随着近年财富管理转型的兴起，财富管理、资产管理和机构业务的协同领域进一步拓宽，为公司提供更为稳定的收入来源。目前，机构业务综合服务平台道合的用户已达到6.34万户，覆盖机构和企业客户8045家，分别较上年末增长23.8%和16.1%，成为公司拓展机构业务稳定的“基本盘”。2022年机构客户股基交易量达9.72万亿，同比增长10.8%，年末PB交易系统客户资产规模4749.82亿元，较上年末增长7.0%。同时，衍生品业务作为券商创新的重要载体，成为投资类业务的关键补充和平抑投资波动的核心手段之一，是公司近年来重点拓展的业务方向，业务规模持续扩大。报告期内利率互换累计成交名义本金1.79亿元，信用衍生品业务新增规模178.45亿元，均排名行业首位。 华安基金并表，公司抢抓先机迎接基金业务发展大时代。收购华安基金股权完成后，公司持股比例增至51%，实现对前者的控股。在当前行业积极推进 财富管理转型、拥抱基金发展大时代的背景下，公司再度增持华安基金股权，有望与华安基金实现强强联合，加快发展财富管理业务，同时亦可获得更为可观的股权投资回报。华安基金作为公募基金老十家之一，有着丰富的基金管理经验和规模庞大的基金投资者队伍，有望为公司提供有益的基金管理经验和优质的可平移客群，是公司全业务链低成本引流的有效途径，助力公司在代销金融产品、基金投顾、券商资管等领域取得突破，真正实现“从赚规 公司简介： 公司是中国证券行业长期、持续、全面领先的综合金融服务商。国泰君安跨越了中国资本市场发展的全部历程和多个周期，始终以客户为中心，深耕中国市场，为个人和机构客户提供各类金融服务，确立了全方位的行业领先地位。在多年创新发展过程中，国泰君安逐渐形成了风控为本、追求卓越的企业文化，成为中国资本市场全方位的领导者以及中国证券行业科技和创新的引领者。 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）15.85-13.22 总市值（亿元）1,332.44 流通市值（亿元）1,114.9总股本/流通A股（万股）890,667/751,485流通B股/H股（万股）-/139,18352周日均换手率0.62 52周股价走势图 国泰君安 沪深300 23.9% 3.9% -16.1% 4/126/128/1210/1212/122/124/12 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 模的钱到赚管理的钱”，“从交易佣金到投顾收入”的财富管理业务升级。在当前券结基金、ETF等产品和细分业务蓬勃发展的环境中，券商公募基金业务发展有望进一步提速。 投资建议： 公司作为行业头部券商，长期以来给市场的印象是“稳健有余，锋芒不足”。公司已连续15年评级达AA级，行业无出其右；但经营缺乏闪光点也使公司更像一面防御性的“盾”，和证券行业在市场中的“矛”认知存在差异，致使 估值长期承压。自2020年起，公司大刀阔斧从经营机制层面力推改革，市场化程度显著提升，薪酬调整和股权激励激发员工热情。在财富管理、资产管理“双拳出击”的同时，衍生品等创新业务也得到公司资源的持续倾斜，业务结构持续优化。此外，控股华安基金有望开启公司业绩新的突破口，助力大财富管理业务加快发展进程，推动市占率和业绩双升。我们坚定看好公司持续改革创新的前景。预计公司2023-2025年归母净利润分别为135.66亿、 156.23亿、173.72亿，维持“推荐”评级。当前公司PB仅0.93x，位于低 估区间，建议重点关注。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 428.17 354.71 397.74 455.13 515.61 增长率（%） 21.64% -17.16% 12.13% 14.43% 13.29% 归母净利润（亿元） 150.13 115.07 135.66 156.23 173.72 增长率（%） 34.98% -23.35% 17.89% 15.16% 11.20% 净资产收益率（%） 11.05% 7.88% 8.41% 9.22% 9.66% 每股收益(元) 1.65 1.24 1.52 1.75 1.95 PE 8.29 10.81 9.17 7.96 7.16 PB 0.85 0.79 0.75 0.71 0.67 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 国泰君安（601211）：大机构、大资管业务加快布局，业绩有望深蹲起跳 资产负债表 单位: 亿元 资产负债表 单位： 亿元 20212022 2023E2024E 2025E 2021 2022 2023E2024E 2025E 资产： 其中：优先股 货币资金 1701.791790.65 2023.442225.78 2492.88 永续债 99.43 149.19 149.19149.19 149.19 其中：客户资金存款 1385.231483.17 1719.921914.17 2168.80 资本公积金 458.0 460.7 460.7460.7 460.7 结算备付金 193.82179.65 206.60231.39 262.63 减：库存股 6.4 3.9 3.93.9 3.9 其中：客户备付金 126.56105.50 128.09150.41 178.59 其它综合收益 -8.6 -3.6 -4.01.0 2.0 融出资金 1092.87871.16 975.691112.29 1290.26 盈余公积金 71.7 71.7 71.771.7 71.7 金融投资 3537.043980.78 4674.415442.11 6497.67 未分配利润 541.3 566.7 614.6677.8 756.7 其中：交易性金融资 2843.853314.01 3976.814692.64 5678.10 一般风险准备 215.4 235.9 259.0286.1 316.8 债权投资 31.56 31.5631.56 31.56 归属于母公司所有者权益合计 1471.2 1577.0 1647.61742.9 1853.6 其他债权投资 668.38611.89 642.49693.89 763.28 少数股东权益 35.1 61.3 68.772.6 77.2 其他权益工具投资 24.8023.31 23.5524.02 24.74 所有者权益合计 1506.4 1638.3 1716.31815.5 1930.8 衍生金融资产 41.57 82.33 123.49 172.89 224.76 利润表 单位： 亿元 买入返售金融资产 595.83 711.36 818.07 916.23 1007.86 2020 2021 2022E 2023E 2024E 应收款项 109.75 126.46 141.64 157.22 172.94 营业收入 428.17 354.71 397.74 455.13 515.61 存出保证金 407.96 589.23 619.17 631.68 694.02 手续费及佣金净收入 159.50 142.00 158.61 177.92 199.24 长期股权投资 129.28 114.44 125.89 138.48 152.32 经纪业务手续费净收入 95.05 76.43 85.93 96.29 108.53 固定资产 25.25 28.32 28.32 28.32 28.32 投资银行业务手续费净收入 40.62 43.11 45.01 48.44 52.69 在建工程 2.20 1.90 1.50 1.20 1.00 资产管理业务手续费净收入 17.92 16.48 21.18 26.29 30.51 使用权资产 17.59 16.79 16.79 16.79 16.79 利息净收入 55.91 47.65 48.17 53.02 57.35 无形资产 13.91 14.43 14.43 14.43 14.43 利息收入 157.53 155.87 155.90 172.85 193.03 商誉 0.21 40.71 40.71 40.71 40.71 减：利息支出 101.62 108.22 107.73 119.82 135.67 递延所得税资产 18.45 24.38 28.00 29.00 30.00 投资净收益 116.19 72.66 87.19 108.99 125.34 投资性房地产 9.73 10.94 10.94 10.94 10.94 其中：对联营企业和合营企业 5.39 7.53 8.06 8.87 9.76 其他资产 15.48 23.36 30.00 38.00 45.00 公允价值变动净收益 3.59 5.13 10.00 8.00 5.00 资产总计 7912.73 8606.89 9879.08 11207.45 12982.51 汇兑净收益 -0.72 1.18 -0.80 -0.50 -0.20 负债： 其他收益 5.95 7.45 7.60 7.98 8.62 短期借款 43.41 98.48 118.17 141.80 163.08 其他业务收入 87.47 78.66 86.97 99.72 119.26 应付短期融资款 460.21 136.49 150.14 165.16 181.67 资产处置收益 0.29 -0.01 0.00 0.00 1.00 拆入资金 121.09 129.67 149.12 164.04 180.44 营业支出 235.37 211.88 227.81 259.70 298.50 交易性金融负债 474.90 750.49 825.54 891.58 962.91 营业税金及附加 1.91 2.1