2022年业绩快报点评：2022全年利润同比+23%，期待2023年深蹲起跳

长城汽车（601633） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 2022年业绩快报点评：2022全年利润同比 +23%，期待2023年深蹲起跳 买入（维持） 2023年02月03日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 136,405 137,351 202,604 287,611 同比 32% 1% 48% 42% 归属母公司净利润（百万元） 6,726 8,279 5,916 10,037 同比 25% 23% -29% 70% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.77 0.95 0.68 1.16 P/E（现价&最新股本摊薄） 41.88 34.03 47.62 28.07 关键词：#市占率上升投资要点 股价走势 长城汽车沪深300 公告要点：长城汽车2022年全年实现营业收入1373.51亿元，同比 +0.69%；归母净利润82.79亿元，同比+23.09%；扣非后归母净利润45.36 亿元，同比+7.14%。2022Q4实现营业收入378.71亿元，同环比分别-17.0%/+1.4%，归母净利润1.19亿元，同环比分别-93.3%/-95.4%；扣非后归母净利润1.96亿元，同环比分别-64.4%/-91.4%。2022Q4公司业绩表现低于我们预期。 2022Q4产品结构持续优化，年末年终奖计提&终端经销清库等因素影 -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% -36% -41% -46% 2022/2/72022/6/72022/10/52023/2/2 市场数据 收盘价(元)32.46 一年最低/最高价21.35/44.52 市净率(倍)4.19 响利润率水平：1）2022Q4长城汽车合计实现批发销量26.52万辆，分别同环比-33.2%/-6.5%，其中哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量占比分别 流通A股市值(百 万元) 199,060.89 61.1%/2.2%/13.1%/7.3%/16.3%，哈弗占比同环比分别+4.1/+2.7pct，坦克占比同环比分别+5.0/+0.7pct，其余品牌销量占比下滑。2022Q4长城单车均价实现14.28万元，同环比+24.3%/+8.5%，高价车型占比提升，产品结构持续优化。2022年全年单车平均售价12.87万元，同比+20.8%， 20万元以上车型销量占比增加至15.3%，智能化车型渗透率提升至86.2%。2）盈利能力方面，Q4折算营业利润-0.37亿元，同环比分别-103%/-101%；利润总额0.47亿元，同环比分别-97.7%/-98.4%；营业利润转亏主要系长城汽车主动控制哈弗等品牌终端库存，并展开清库活动，积极为2023年全新渠道变革奠定基础，同时年末年终奖的发放也影响Q4利润释放。 2022年深蹲，是为了2023年更好的起跳：技术为基，全球为翼，聚焦智能新能源是公司2023年的核心战略方向。新车领域，哈弗H-DOG、魏牌蓝山PHEV等十余款新能源产品预计于2023年正式上市，覆盖哈弗/魏牌/欧拉等不同品牌；渠道维度，公司进一步推进营销体系变革， 哈弗以放大品牌势能和销量规模价值为目标，魏牌和坦克加速高端市场布局，欧拉和沙龙专注于纯电，皮卡则持续品类创新推动市场扩容，助力销量规模和经营业绩的更快增长，全力冲刺160万的销量目标。 盈利预测与投资评级：考虑当前新能源汽车行业竞争激烈影响，我们调整长城汽车2022~2024年净利润由102/70/135下调至83/59/100亿元，分别同比+23%/-29%/+70%，对应EPS分别为0.95/0.68/1.16亿元，对应PE分别为34/48/28倍，维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：乘用车行业价格战超预期，终端需求复苏低于预期。 总市值(百万元)281,719.67 基础数据 每股净资产(元,LF)7.75 资产负债率(%,LF)61.39 总股本(百万股)8,678.98 流通A股(百万股)6,132.50 相关研究 《长城汽车(601633)：2022年全年批发同比-16.66%，新能源战略加速落地》 2023-01-12 《长城汽车(601633)：11月批发环比-13%，出口再创新高》 2022-12-11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 长城汽车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 108,366 113,935 154,648 207,506 营业总收入 136,405 137,351 202,604 287,611 货币资金及交易性金融资产 39,094 32,161 53,350 57,693 营业成本(含金融类) 114,367 110,722 164,717 230,664 经营性应收款项 41,852 57,180 70,535 110,535 税金及附加 4,234 5,082 7,091 10,066 存货 13,966 10,619 16,784 24,598 销售费用 5,192 5,769 8,509 12,080 合同资产 272 274 404 574 管理费用 4,043 4,952 7,841 11,217 其他流动资产 13,181 13,701 13,575 14,107 研发费用 4,490 6,868 11,143 15,819 非流动资产 67,042 72,949 79,924 87,532 财务费用 -448 -2,165 119 277 长期股权投资 9,524 12,730 14,888 17,569 加:其他收益 1,047 865 1,013 1,093 固定资产及使用权资产 27,668 26,307 26,887 27,996 投资净收益 1,109 618 912 1,294 在建工程 4,467 5,998 7,529 9,060 公允价值变动 306 450 450 450 无形资产 7,091 8,455 9,995 11,333 减值损失 -593 -64 -64 -64 商誉 28 28 28 28 资产处置收益 -28 0 0 0 长期待摊费用 203 227 252 276 营业利润 6,369 7,993 5,494 10,261 其他非流动资产 18,062 19,204 20,346 21,270 营业外净收支 1,113 1,205 1,228 1,546 资产总计 175,408 186,884 234,572 295,039 利润总额 7,482 9,198 6,722 11,807 流动负债 95,597 97,515 141,005 187,610 减:所得税 757 920 807 1,771 短期借款及一年内到期的非流动负债 8,872 9,855 10,089 10,282 净利润 6,725 8,278 5,915 10,036 经营性应付款项 63,892 61,778 93,304 129,407 减:少数股东损益 -1 -1 -1 -1 合同负债 7,388 7,972 12,653 16,409 归属母公司净利润 6,726 8,279 5,916 10,037 其他流动负债 15,444 17,910 24,959 31,512 非流动负债 17,683 21,720 20,002 23,828 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.77 0.95 0.68 1.16 长期借款 8,656 11,867 9,746 12,958 应付债券 3,476 3,476 3,476 3,476 EBIT 4,646 3,959 3,302 7,765 租赁负债 476 1,302 1,705 2,320 EBITDA 10,239 9,409 9,321 14,340 其他非流动负债 5,074 5,074 5,074 5,074 负债合计 113,280 119,235 161,008 211,439 毛利率(%) 16.16 19.39 18.70 19.80 归属母公司股东权益 62,124 67,641 73,556 83,593 归母净利率(%) 4.93 6.03 2.92 3.49 少数股东权益 4 8 8 7 所有者权益合计 62,128 67,649 73,564 83,600 收入增长率(%) 32.04 0.69 47.51 41.96 负债和股东权益 175,408 186,884 234,572 295,039 归母净利润增长率(%) 25.43 23.09 -28.55 69.67 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 35,316 961 34,214 12,403 每股净资产(元) 6.69 7.35 7.99 9.09 投资活动现金流 -11,175 -10,264 -11,863 -12,213 最新发行在外股份（百万股 8,679 8,679 8,679 8,679 筹资活动现金流 -9,632 1,257 -2,553 2,900 ROIC(%) 5.19 4.01 3.02 6.25 现金净增加额 14,316 -8,046 19,798 3,090 ROE-摊薄(%) 10.83 12.24 8.04 12.01 折旧和摊销 5,594 5,450 6,019 6,575 资产负债率(%) 64.58 63.80 68.64 71.66 资本开支 -12,473 -5,681 -8,344 -8,909 P/E（现价&最新股本摊薄） 41.88 34.03 47.62 28.07 营运资本变动 24,154 -13,512 16,557 -8,125 P/B（现价） 4.85 4.42 4.06 3.57 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月