点评 | 3月通胀数据点评

通胀低位而复苏继续 3月CPI同比上涨0.7%（前值+1.00%），跌下1%的前值及市场预期，环比增速小幅回升0.2个百分点至-0.3%。核心CPI环比0.0%，受到食品价格季节性回调以及能源价格走弱等因素的影响，CPI同比回落。而国际油价下跌带来的滞后效应影响国内石油相关行业价格下行，叠加国内工业生产恢复和海外银行危机的影响，3月PPI同比跌幅继续扩大至-2.5%（前值-1.4%），存在基数效应的影响，但环比继续与上月持平。 首先先来看PPI数据，PPI数据同比降幅扩大环比则连续两月持平。PPI同比降幅的下降一方面是来自于基数效应的影响，同比降幅中有约-2.0%来自翘尾因素的影响。新涨价部分的因素主要是受到国内工业生产逐渐恢复正常以及国际原油价格波动、大宗商品价格下行的影响。生活资料及生产资料CPI均为持平，分别较上月变化0.3%和-0.1%，主要与下游消费回暖以及上游能源价格回落有关，下游价格环比的小幅回升反映出当前终端需求仍在缓慢修复。 分行业来看，在40个工业行业大类之中，仅少数行业价格较上月有所回升。三月份受到硅谷银行暴雷、瑞士信贷危机、德意志银行估股价大跌等一连串的银行危机影响，海外市场避险情绪大幅升温，导致大宗商品、 美股等风险资产价格普遍下跌，石油煤炭及其他燃料加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比下行。国内保供稳价政策支撑叠加气温转暖用煤需求减少，煤炭价格进一步下行，3月煤炭开采和洗选业价格环比继续下行。房地产及基建产业链相关，专项债发行前置叠加气候转暖，生产逐渐恢复项目集中开工，施工进程加快，建筑业呈现高景气状态。带动钢铁、水泥价格上涨，黑色金属冶炼及压延加工业价格环比上行。生活资料中耐用消费品价格较上月有所好转但仍然处于负区间，说明当前消费正在逐步复苏但是力度不算强。 总的来看，后续，3月下旬伴随着流动性风险的逐渐缓和，风险资产逐渐向上修复，市场情绪有所好转，叠加4月2号多国宣布的削减原油产量使得下半年原油上行压力有所增加，俄罗斯方面月宣布将减产措施延长至年底，所以国际油价进入上升通道，但同时欧美市场步入经济衰退周期，高利率压抑海外需求从而对油价形成压制，所以预计国际油价短期仍将承当震荡或偏强的走势。地产及基建施工方面，一季度地产的回暖一定程度上来自于疫情期间的需求集中兑现，进入3月份下旬后，前期赶工的进程基本完结，螺纹钢价格下行，水泥价格出现反季节回落，且进入3月后商品房销售数据开始走弱，说明当前房地产复苏的进程尚未稳固，尤其是需求端仍然存在压力，后续建筑业修复的斜率仍然有待观察。考虑到后续基数效应的影响即将结束，对PPI的拖累接近尾声，天气逐步好转，海外加息也接近尾声，流动性紧缩的环境有所缓解，虽然经济衰退已成定局但是对外需的压制降幅可能会有所放缓，此前由于内需复苏而外需走弱相互对冲导致的库存高企压制价格的局面可能有所缓解，内需定价的工业品价格上涨趋势长期来看可能可以延续，预计二季度末开始PPI降幅可能会有所收敛，中期有望逐步转正。 再来看CPI方面，1月CPI同比增速有所回落，一部分原因来自于去年一季度俄乌冲突导致的油价飙升而带来的基数效应，但如果从非食品CPI环比来看，其表现实际上是要略高于季节性的，环比来看受到银行系统危机带来的避险情绪以及猪肉价格下行的影响，CPI在猪肉和油价下行的带动之下共振下跌。核心CPI与前一个月环比持平，同比小幅回升，表现差强人意，核心商品通胀依然偏弱。 春节假期后猪肉消费需求回落，与此同时猪价步入下行周期，存栏供给量增加，拖累猪价下行。与此同时，气候转暖，鲜果、鲜菜供应充足，节后需求也稍有回落，综合作用下带动食品项价格出现下行。春节过后猪肉消费进入淡季，虽然收储环节已经启动，但是预计短期供给仍然过剩，母猪存栏同比表明生猪产能高企且仍在逐步修复，且三季度还要经历高基数从而压制CPI，与此同时猪粮比处于低位，所以预计后续一段时间猪肉价格依然会保持震荡偏弱的趋势。而非食品项方面，伴随着疫情防控政策的逐步优化，居民生活范围逐渐扩大，出行、娱乐活动逐渐修复，出行及服务活动的需求持续恢复带动相关行业价格上行，而国际油价的下跌指数水电燃料、交通工具用燃料价格出现明显下行。疫情期间受到压制的出行类消费持续修复，而与居民收入、地产后周期密切相关的汽车等耐用品消费仍然表现疲弱。所以整体来看后续CPI的走势，3月份CPI的走弱主要是来自于基数效应影响以及国际油价走弱等短期因素的影响，核心通胀价格和生活资料目前仍处于回升区间，说明当前消费仍然处于渐进式温和复苏的区间之内，但是由于居民收入分化、恢复斜率较慢等因素的影响之下，整体需求的恢复偏慢，但是并不意味着需求转弱。短期内考虑到猪周期仍处于下行区间而原油价格也保持震荡，所以预计总体通胀水平依然会保持相对低位，下半年随着内需复苏外需企稳，可能会有所回升。 3月份的通胀数据显示，当前经济仍处于温和渐进式复苏的阶段。PPI的继续走弱以及CPI的不及预期，主要是受到了去年年初俄乌冲突影响下原油价格飙升导致的高基数影响，此外PPI主要是受到国内工业生产逐渐恢复正常以及国际原油价格波动、大宗商品价格下行的影响，与下游消费回暖以及上游能源价格回落有关。考虑到后续基数效应的影响即将结束，对PPI的拖累接近尾声，海外流动性紧缩的环境有所缓解，虽然经济衰退已成 定局但是对外需的压制降幅可能会有所放缓，此前由于内需复苏而外需走弱相互对冲导致的库存高企压制价格的局面可能有所缓解，预计二季度末开始PPI降幅可能会有所收敛，中期有望逐步转正。CPI方面，CPI在猪肉和油价下行的带动之下共振下跌。由于居民收入分化、恢复斜率较慢等因素的影响之下，整体需求的恢复偏慢，但是并不意味着需求转弱。短期内考虑到猪周期仍处于下行区间而原油价格也保持震荡，所以预计总体通胀水平依然会保持相对低位，下半年随着内需复苏外需企稳，可能会有所回升。 霍柔安（股指） 执业资格号：F3073006投资咨询号：Z0016229电话：17695606206 E-mail：huorouan@xhqh.net.cn 审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建 议。