毛利率继续修复，铸锻产能夯实主轴龙头地位

公司点评 金雷股份(300443.SZ) 证券研究报告 电力设备｜风电设备毛利率继续修复，铸锻产能夯实主轴龙头地位 2023年04月12日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入(亿元) 16.51 18.12 29.50 39.50 49.50 净利润(亿元) 4.96 3.52 6.78 8.46 10.79 每股收益（元） 1.90 1.35 2.59 3.23 4.12 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 12.43 13.78 16.11 19.01 22.72 当前价格（元） 41.34 P/E 21.80 30.70 15.97 12.79 10.03 52周价格区间（元） 23.35-57.90 P/B 3.33 3.00 2.57 2.17 1.82 评级变动维持 总市值（百万） 10820.89 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 7622.81 总股本（万股） 26175.40 投资要点： 流通股（万股） 18439.30 事件：公司公布22年年报，受行业性装机需求低迷和原材料持续高位运行， 涨跌幅比较 128% 78% 28% -22% 金雷股份风电设备 公司22年业绩下滑。2022年全年，公司实现营收18.12亿元，同比增加9.74%； 归母净利润3.52亿元，同比减少29.00%；实现扣非归母净利润3.60亿元，同比减少18.71%。其中2022H1实现营收6.41亿元，同比减少19.84%；实现归母净利润1.18亿元，同比减少55.95%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比减少54.18%。H2实现营收11.70亿元，同比增加37.55%；实现归母净利润2.34亿元，同比增加2.59%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增加27.33%。盈利能力方面，全年毛利率为29.98%，同比减少9.18个百分点。 % 1M 3M 12M 金雷股份 -3.50 -3.41 31.36 风电设备 -4.50 -8.85 -2.42 2022-042022-072022-102023-012023-04 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1金雷股份（300443.SZ）2022年半年报点评：定增“大兆瓦+铸造”产能，夯实主轴龙头地位2022-08-29 净利率为19.45%，同比减少10.61个百分点。单四季度公司毛利率为33.03%， 同比增加4.03个百分点，环比增加3.16个百分点。净利率为19.55%，同比 减少3.19个百分点，环比减少1.00个百分点。 23年一季报开门红，毛利率继续修复。公司2023年一季度实现营收4.37亿元，同比增长50.79%；归母净利润0.97亿元，同比增长118.81%。受益于 23年行业需求回暖、大兆瓦主轴需求旺盛、公司大兆瓦产能释放，23年一季度公司毛利率达到34.5%，同比22年一季度的26.9%提升7.6个百分点，环比22年四季度的33%提升1.5个百分点。虽然近期运营商低电价中标后再低 价招标引发市场对风电产业链盈利能力的担忧，但从23年一季度毛利率的情况来看，公司所在的主轴环节的高毛利率特征依然明显。预计随着公司进入二三季度的交付旺季，叠加上游的大宗降价，公司毛利率水平有望继续修复。 风机大型化趋势下，公司受益于“小锻大铸”的产能结构优化，铸造产能释放进一步夯实行业龙头地位。锻造主轴适用于小兆瓦或陆风，铸造主轴更适用 于大兆瓦或海风，公司锻造主轴的行业龙头地位稳固，2023年公司锻造产能约18万吨，在不新增锻造产能投资的情况下，2024年及以后锻造产能最高约20万吨。公司的铸造产能建设进展顺利，8000支铸锻件项目二期-铸造坯料供应项目投产，公司实现了铸造产品的全流程生产，预计今年达产；山东东营的海上风电核心部件数字化制造项目一期2022年开始建设，预计23年6月-7月投产，产能将逐步释放，2023年公司铸造产能约7-8万吨，2024年约12-15万吨，随着东营铸件项目二期的投建，2025年计划达到25-26万吨。 盈利预测与估值。23年迎来风电装机大年，叠加大型化趋势、铸造产能释放 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 和原材料价格下降，公司23年有望实现量利齐升。我们预计公司2023-2025年实现营收29.5/39.5/49.5亿元，归母净利润6.78/8.46/10.79亿元，eps为2.59/3.23/4.12元，对应PE为15.97/12.79/10.03倍。公司锻造主轴龙头地位稳固，定增大兆瓦铸件海风主轴产能投产后进一步夯实龙头地位，看好公司在风电行业回暖后的表现，考虑公司23-25年的业绩增速和行业景气度，给予公 司23年23-25倍PE，目标价格区间59.57-64.75元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16.51 18.12 29.50 39.50 49.50 营业收入 16.51 18.12 29.50 39.50 49.50 减:营业成本 10.04 12.69 19.30 26.30 32.80 增长率(%) 11.80 9.74 62.84 33.90 25.32 营业税金及附加 0.16 0.14 0.23 0.31 0.38 归属母公司股东净利润 4.96 3.52 6.78 8.46 10.79 营业费用 0.08 0.09 0.14 0.19 0.24 增长率(%) -4.95 -29.00 92.27 24.88 27.47 管理费用 0.53 0.70 1.00 1.34 1.68 每股收益(EPS) 1.90 1.35 2.59 3.23 4.12 研发费用 0.51 0.66 1.07 1.44 1.80 每股股利(DPS) 0.00 0.00 0.26 0.32 0.41 财务费用 0.02 -0.13 0.52 0.85 0.98 每股经营现金流 1.12 -0.56 1.88 2.52 4.29 减值损失 -0.04 -0.10 -0.10 -0.14 -0.17 销售毛利率 0.39 0.30 0.35 0.33 0.34 加:投资收益 0.05 0.15 0.09 0.09 0.09 销售净利率 0.30 0.19 0.23 0.21 0.22 公允价值变动损益 0.53 -0.32 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.15 0.10 0.16 0.17 0.18 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.21 0.14 0.18 0.17 0.16 营业利润 5.73 3.79 7.27 9.09 11.59 市盈率(P/E) 21.80 30.70 15.97 12.79 10.03 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.33 3.00 2.57 2.17 1.82 利润总额 5.74 3.79 7.29 9.10 11.60 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 减:所得税 0.78 0.27 0.51 0.64 0.81 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 4.96 3.52 6.78 8.46 10.79 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 39.15 29.98 34.58 33.42 33.74 归属母公司股东净利润 4.96 3.52 6.78 8.46 10.79 三费/销售收入 3.86% 5.07% 5.63% 6.01% 5.85% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 34.95 20.18 26.47 25.18 25.42 货币资金 6.42 4.75 2.95 3.95 4.95 EBITDA/销售收入 40.27 26.28 39.79 38.65 40.24 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 30.07 19.45 22.97 21.42 21.79 应收和预付款项 7.80 12.02 15.98 21.40 26.82 资产获利率 其他应收款（合计） 0.06 0.07 0.09 0.12 0.15 ROE 15.26 9.77% 16.07 17.00 18.14 存货 4.76 5.74 8.61 11.73 14.63 ROA 13.88 7.17% 11.26% 10.58 12.46 其他流动资产 0.99 1.37 1.69 2.26 2.83 ROIC 20.84 14.19 17.71 17.11% 16.10 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 2.37 1.83 1.83 1.83 1.83 资产负债率 9.07% 26.62 29.95 37.79 31.30 投资性房地产 0.20 0.19 0.17 0.14 0.11 投资资本/总资产 73.32 83.32 89.71 90.75 90.16 固定资产和在建工程 11.40 19.88 25.94 36.01 33.06 带息债务/总负债 25.83 73.78 75.76 81.57 75.32 无形资产和开发支出 1.08 2.20 1.83 1.47 1.10 流动比率 8.01 3.97 2.49 1.60 2.12 其他非流动资产 0.69 1.10 1.10 1.10 1.10 速动比率 5.65 2.76 1.58 1.01 1.35 资产总计 35.77 49.14 60.18 80.00 86.58 股利支付率 0.00% 0.00% 10.02 10.02 10.02 短期借款 0.84 3.65 8.46 20.10 17.60 收益留存率 100.00 100.00 89.98 89.98 89.98 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 1.49 1.91 2.82 3.84 4.79 总资产周转率 0.46 0.37 0.49 0.49 0.57 长期借款 0.00 6.00 5.19 4.56 2.81 固定资产周转率 1.73 1.56 1.55 1.72 1.71 其他负债 0.92 1.52 1.55 1.73 1.90 应收账款周转率 2.56 1.82 2.26 2.26 2.26 负债合计 3.24 13.08 18.02 30.23 27.10 存货周转率 2.11 2.21 2.24 2.24 2.24 股本 2.62 2.62 2.62 2.62 2.62 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 11.53 11.53 11.53 11.53 11.53 EBIT 5.77 3.66 7.81 9.94 12.58 留存收益 18.38 21.91 28.00 35.62 45.32 EBITDA 6.65 4.76 11.74 15.27 19.92 归属母公司股东权益 32.53 36.06 42.16 49.77 59.47 NOPLAT 4.52 3.72 7.25 9.24 11.69 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润