海能转债，电子信号传输适配领先企业

海能转债，电子信号传输适配领先企业证券研究报告 2023年04月13日 申购建议：积极参与 申购分析： 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 1.海能转债发行规模6亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价33.47 元，截至2023年4月11日转股价值103.56元；各年票息的算术平均 值为0.43元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023 年4月11日6年期AA-级中债企业到期收益率6.53%的贴现率计算， 债底为79.81元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.70%，对流通股本的摊薄压力为20.11%，摊薄压力较大。 2.截至2022年9月30日，公司前三大股东周洪亮、李伟雄、周洪军分别持有占总股本49.33%、6.46%、5.72%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在63%左右。剩余网上申购新债规模为2.22亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0021%-0.0023%左右。 3.公司所处行业为电子零部件制造（申万三级），从估值角度来看，截至2023年4月11日收盘，公司PE(TTM)为13.85倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较低水平，市值53.12亿元，处于同业一般水平。截至2023年4月11日，公司今年以来正股上涨27.57%，同期行业指数上涨7.61%，万得全A上涨7.61%，上市以来年化波动率为53.84%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为30.35%，股权质押风险较高。其他风险点：1.募投项目用地落实的风险；2.新增产能无法消化；3.境外客户占比较高，汇率波动风险；4.业绩预告仅为初步测算的结果，具体财务数据以2022年年度报告为准。 海能转债规模较小，债底保护较小，平价高于面值，市场或给予25% 的溢价，预计上市价格为129元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期、业绩预告仅为初步测算的结果，具体财务数据以2022年年度报告为准 近期报告 1《固定收益：天风总量每周论势2023 年第13期-天风总量联席解读 （2023-04-12）》2023-04-12 2《固定收益：科思转债，全球主要化学防晒剂制造商之一-申购建议：积极参与》2023-04-12 3《固定收益：通缩，怎么办？-固定收益专题》2023-04-12 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.海能转债要素表3 2.海能转债价值分析3 3.海能实业基本面分析4 图表目录 图1：主营业务收入按产品分类（万元）4 图2：2022年前三季度主营业务收入按销售地区分类4 图3：截至2022年9月30日海能实业股权关系示意图4 图4：营业收入、营业成本（亿元）与营收增长情况5 图5：归母净利润、毛利率与净利率变动情况5 图6：期间费用率变动情况5 图7：经营性现金流净额（亿元）及收付现比5 图8：电子信号传输适配产品产业链6 图9：全球连接器市场规模预测（亿美元）6 图10：2022年全球连接器应用领域分布6 图11：智能手机出货量（百万台）及增速（右轴）7 图12：全球PC出货量当季值7 图13：全球户用家储产品新增装机规模预测（GWh）7 图14：2021年全球户用家储新增装机分布情况7 图15：各公司营业收入对比（亿元）8 图16：各公司毛利率对比（%）8 图17：公司主要产品产量（万件）8 图18：公司主要产品毛利率8 图19：公司2022Q1-Q3客户结构9 图20：公司研发费用及研发人员占比9 图21：海能实业近三年PE-Band9 表1：海能转债发行要素表3 表2：公司主要产品介绍4 表3：募集资金使用计划（单位：万元）9 1.海能转债要素表 表1：海能转债发行要素表 代码123193证券简称海能转债 公司代码 300787.SZ 公司名称 海能实业 外部评级:债项/主体 AA-/AA- 发行额 6亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00% 预计发行/起息日期 2023-04-13 转股起始日期 2023-10-19 转股价 33.47元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2023-04-12 网上申购及配售日期 2023-04-13 申购代码/配售代码 370787/380787 主承销商 中信证券 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.海能转债价值分析 转债基本情况分析 海能转债发行规模6亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价33.47元，截至2023 年4月11日转股价值103.56元；各年票息的算术平均值为0.43元，到期补偿利率15%， 属于新发行转债较高水平。按2023年4月11日6年期AA-级中债企业到期收益率6.53% 的贴现率计算，债底为79.81元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.70%，对流通股本的摊薄压力为20.11%，摊薄压力较大。 中签率分析 截至2022年9月30日，公司前三大股东周洪亮、李伟雄、周洪军分别持有占总股本49.33%、6.46%、5.72%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在63%左右。剩余网上申购新债规模为2.22亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0021%-0.0023%左右。 申购价值分析 公司所处行业为电子零部件制造（申万三级），从估值角度来看，截至2023年4月11 日收盘，公司PE(TTM)为13.85倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较低水平， 市值53.12亿元，处于同业一般水平。截至2023年4月11日，公司今年以来正股上涨 27.57%，同期行业指数上涨7.61%，万得全A上涨7.61%，上市以来年化波动率为 53.84%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为30.35%，股权质押风险较高。其他风险点：1.募投项目用地落实的风险；2.新增产能无法消化；3.境外客户占比较高，汇率波动风险；4.业绩预告仅为初步测算的结果，具体财务数据以2022年年度报告为准。 海能转债规模较小，债底保护较小，平价高于面值，市场或给予25%的溢价，预计上市价格为129元左右，建议积极参与新债申购。 3.海能实业基本面分析 电子信号传输适配领先企业 公司主营产品为电子信号传输适配产品，包括信号线束、信号适配器、电源适配器产品，主要应用于智能移动通讯、影音设备、PC、智能家居、智能可穿戴设备等消费电子领域。2022年前三季度，公司主要收入来源于信号适配器，占主营业务收入的47.05%。 表2：公司主要产品介绍 产品类型产品介绍 信号适配器俗称转换器、拓展坞、Dongle、Hub或Docking 信号线束包括USBType-C、DVI、DP、HDMI、Lightning、Network等线束 电源适配器包括电脑机箱电源、车载充电器、旅行充电器、无线充电器等 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司产品以外销为主，2022年前三季度境外收入占比达88%，外销客户主要集中在美国、欧洲、中国香港、中国台湾、日本、韩国等国家和地区。产品主要以ODM形式供应给零售市场及企业客户，大部分客户购买公司产品后，再通过实体店、电商平台销售给终端消费者。 图1：主营业务收入按产品分类（万元）图2：2022年前三季度主营业务收入按销售地区分类 资料来源：公司公告，天风证券研究所资料来源：公司公告，天风证券研究所 海能实业成立于2009年7月15日，于2019年8月15日在深交所创业板上市。截至 2022年9月30日，公司前三大股东周洪亮、李伟雄、安福百盛投资管理合伙企业(有限合伙)分别直接持有占总股本49.33%、6.46%、5.72%的股份，控股股东、实际控制人为周洪亮。 图3：截至2022年9月30日海能实业股权关系示意图 资料来源：WIND，天风证券研究所 据公司业绩预告，2022年公司预计归母净利润3.2-3.4亿元，同比增长73%-82%；扣非净利润3.0-3.2亿元，同比增长75%-84%。净利润变动的主要原因系公司产品主要销往海外，以美元结算为主，人民币汇率波动影响较大。 公司2022年前三季度营业收入18.88亿元，同比增长40.28%；归母净利润3.03亿元，同比增长186.84%；毛利率为28.85%，同比增长4.61pct。 图4：营业收入、营业成本（亿元）与营收增长情况图5：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 2022年前三季度公司销售费用率2.56%，同比减少1.18pct；管理费用率4.46%，同比减少1.13pct；财务费用率-1.86%，同比减少2.65pct；研发费用率5.07%，同比减少0.67pct。财务费用率变化主要系汇率波动形成的汇兑损益所致。 2022年前三季度，公司经营活动产生的现金流量为净流入3.70亿元，上年同期为净流出 2.24亿元；收现比1.06，同比增加0.03；付现比0.92，同比减少0.28。公司经营活动产生的现金流量大幅变动，主要系2021年同期材料备货较多致现金流较差，2022前三季度公司回款情况较好，材料备货正常。 图6：期间费用率变动情况图7：经营性现金流净额（亿元）及收付现比 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 消费电子有望修复，户用储能集中度低或存在入局机会 公司主要产品上游为铜材、胶料、电子元器件、芯片及PCB等原材料；下游主要为消费电子终端产品。公司生产的连接器产品作为信号传输、充电的重要元器件，是消费电子产品中 必不可少的部件，其需求量与智能手机、平板电脑、PC等下游消费电子产品需求量大体上趋同。 图8：电子信号传输适配产品产业链 资料来源：公司公告，天风证券研究所 全球连接器市场规模逐步上升，生产重心向中国转移。据中商情报网，预计2023年全球连接器市场规模达1086亿美元。随着全球制造业逐步开展区位转移，且我国连接器的技术水平与国际要求逐步接轨，全球连接器的生产重心逐渐向中国转移，我国连接器市场规模逐年上升。据中商情报网，2022年我国连接器市场规模有望超290亿美金，同比增长7.8%。此外，全球连接器中有14%应用于消费电子领域，其中绝大多数在中国生产，因此我国厂商在行业内具有一定的议价能力。 图9：全球连接器市场规模预测（亿美元）图10：2022年全球连接器应用领域分布 资料来源：中商情报网，天风证券研究所资料来源：中商情报网，天风证券研究所 下半年起消费电子或将迎来一定程度复苏。据IDC咨询公众号，智能手机方面，随着经济大环境的逐渐好转，2023H2全球及中国智能手机市场或将较H1增长明显，反弹趋势有望持续至2024年；预计2024年智能手机市场全球出货量12.63亿，同增5.9%，中国 出货量3亿，同增6.2%。PC方面，中国PC市场出货量2023年H2整体向好，同比有望增长3.7%，2023年全年或将同比减少0.1%，基本持平。智能可穿戴设备方面，2022 年第四季度全球可穿戴设备降至约1.4亿台，同比下降18.9%，全年出货量