2022年净利润同比增长41%，射频芯片业务加大布局

证券研究报告|2023年04月13日 核心观点公司研究·财报点评 公司2022年营收利润均保持高速增长：2022年实现营收34.6亿元（同比 +37.9%），实现归母净利润52058.78万元（同比+41.4%），实现扣非净利润49484.85万元（同比+41%）。其中，2022年Q4单季度实现营收 8.0亿元（同比-5%），归母净利润1.9亿元（同比+57%）。 受益军品T/R组件需求持续旺盛。1）军品方面，受益军用雷达从无源相控阵到有源相控阵迭代升级周期，公司产品面对下游导弹、战斗机、军舰需求持续旺盛。22年T/R组件和射频模块营收31.4亿元（同比+47.3%）。2）民品方面，公司是5G基站射频模块及芯片核心供应商，5G基站22年部署结构性变化明显，低频基站占比提升，对应射频芯片需求下降。公司22年射频 芯片营收2.7亿元（同比-20.6%）。 经营稳健，重视研发投入。2022年公司销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长9.6%/16.3%/41.4%。公司重视研发投入，军品方面，已累计研制了数百款T/R组件，其中定型或技术水平达到固定状态产品数十项；并积极开展系列化功率放大器、低噪声放大器、多功能芯片等有源芯片与IPD无源集成芯片的新产品自主研制工作。民品方面，公司研发的应用于5G基站新一代智能天线的高线性控制器件业务实现了快速增长。 GaN芯片及模块研发及产业化项目完成验收，正积极筹备集成电路产业化项目二期建设。1）2022年8月，公司宣布“面向5G应用的GaN芯片及模块研发及产业化”顺利通过验收，配置了多台GaN芯片及模块射频/DC测试系统、可靠性试验设备和自动封装设备，可形成年产2000万只GaN芯片和模块生产线，公司在终端侧使用的射频芯片部分产品已获批量订单。2）公司于2023年2月公告正在筹备开展射频集成电路产业化项目 二期建设，开工48个月后实现达产。二期建设新基地有望持续提升公司整体产值，为公司更长期发展奠基。 风险提示：市场竞争恶化；新技术产品研发不及预期；行业竞争加剧。投资建议：维持盈利预测，预计公司23-25年收入分别为47.6/65.5/88.4 （同比分别增长37.6%/37.6%/34.9%），归母净利润分别为7.3/9.9/13.2 亿元（同比分别增长40.2%/35.7%/32.9%），对应PE分别为53/39/30X，公司下游军品、卫星、民品景气度高，通过多期扩建项目布局上游半导体产业链，并积极扩产，看好公司成长性，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,509 3,461 4,762 6,552 8,839 (+/-%) 13.4% 37.9% 37.6% 37.6% 34.9% 净利润(百万元) 368 521 730 990 1316 (+/-%) 19.5% 41.4% 40.2% 35.7% 32.9% 每股收益（元） 1.02 1.30 1.66 2.25 2.99 EBITMargin 21.4% 17.5% 16.8% 16.8% 16.7% 净资产收益率（ROE） 14.4% 9.2% 12.0% 14.6% 16.8% 市盈率（PE） 86.4 67.9 53.3 39.3 29.6 EV/EBITDA 56.2 54.7 47.4 34.8 26.9 市净率（PB） 12.48 6.28 6.41 5.75 4.98 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 通信·通信设备 证券分析师：马成龙联系人：袁文翀021-60933150021-60375411 machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cn S0980518100002 基础数据 投资评级增持(维持) 合理估值 收盘价88.41元 总市值/流通市值35365/2837百万元 52周最高价/最低价128.50/84.49元 近3个月日均成交额117.39百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《国博电子（688375.SH）-下游需求旺盛，2022年净利润同比增长41%》——2023-02-28 《国博电子（688375.SH）-下游需求旺盛，三季度净利润同比增长41%》——2022-10-26 《国博电子（688375.SH）-稀缺相控阵收发组件供应商，迎民品军品需求共振》——2022-10-11 国博电子（688375.SH） 2022年净利润同比增长41%，射频芯片业务加大布局 增持 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2022年营业实现高速增长。公司发布2022年业绩快报，2022年实现营收34.6 亿元（同比+37.93%），实现归母净利润52058.78万元（同比+41.4%），实现扣 非净利润49484.85万元（同比+41%）。 公司Q4单季度实现营收8.0亿元（同比-5%），归母净利润1.9亿元（同比+57%）。 图1：国博电子营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：国博电子单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：国博电子归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：国博电子单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 经营稳健，重视研发投入。22年公司销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长9.6%/16.3%/41.4%。公司重视研发投入，军品方面，已研制了数百款T/R组件，其中定型或技术水平达到固定状态产品数十项；并积极开展系列化功率放大器、低噪声放大器、多功能芯片等有源芯片与IPD无源集成芯片的新产品自主研制工作。民品方面，公司研发的应用于5G基站新一代智能天线的高线性控制器件业务实现了快速增长。 图5：国博电子毛利率与净利率（单位：%）图6：国博电子三项费用率（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 军用雷达市场规模大，公司主营T/R组件在雷达内价值占比高。军用雷达应用广阔，25年我国市场规模超570亿元，10年复合增速12%。军用雷达是获取陆海空天战场全天候、全范围战术情报最主要的手段，是实现远程打击、精确打击的必要手段。根据智研咨询预测，2025年我国军用雷达市场规模有望达到573亿元，10年复合增长率高达11.5%。一部有源相控阵雷达天线系统成本占雷达总成本的 70%~80%，T/R组件占天线成本53%。公司订单充足，持续滚动订单保持在40-50亿元。 图7：中国军用雷达市场规模（单位：亿元、%）图8：T/R组件占有源相控阵天线成本（单位：%） 资料来源：智研咨询，国信证券经济研究所整理资料来源：铖昌科技招股说明书，国信证券经济研究所整理 公司是国内稀缺的向移动通信设备商供应射频芯片国产自主可控厂商。目前具备向移动通信基站提供射频芯片的国产供应商主要公司有国博电子（中电科55所）、 博威集成（中电科13所）等。 表1：我国射频芯片厂商产品及应用领域对比 射频芯片主要公司射频芯片产品射频芯片应用领域国博电子低噪声放大器、功率放大器、射频控制芯片移动通信基站 博威集成低噪声放大器、功率放大器、射频控制芯片移动通信基站 卓胜微射频滤波器、低噪声放大器、功率放大器、射频控制芯片终端紫光展锐（紫光集团）功率放大器终端唯捷创芯-U低噪声放大器、功率放大器、射频控制芯片终端国民飞骧（国民技术）功率放大器、射频开关终端艾为电子低噪声放大器、功率放大器、射频控制芯片终端 资料来源：各公司官网、国博电子招股说明书，国信证券经济研究所整理 受益国产自主可控发展。全球射频集成电路市场前五大厂商均为国外厂商。近年来，国际贸易摩擦频现，以华为、中兴为代表的中国企业多次受到国外限制，且国外对高性能化合物半导体器件已实行对华禁运，进口替代已成为大势所趋。进口替代的趋势一定程度上推动了公司相关产品的销售和业绩增长。 射频芯片业务发展良好，新终端产品已获订单： 产能方面：1）公司“面向5G应用的GaN芯片及模块研发及产业化”项目于22年8月通过验收。该项目针对面向5G应用的GaN芯片及模块研发及产业化，开发了基站应用的GaN芯片及模块的设计技术、宽带预匹配技术、自动封测批产技术，及GaN器件的模型提取、Doherty准单片电路设计以及数字预失真处理技术，形成输出功率几瓦至几百瓦的系列产品并实现了批量应用，形成年产2000万只GaN芯片和模块生产线，解决国内移动通信关键芯片急需。2）公司于2023年2月公告正在筹备开展射频集成电路产业化项目二期建设，开工48个月后实现达产。二期建设新基地有望持续提升公司整体产值，为公司更长期发展奠基。 订单方面：公司积极拓展新客户和新业务领域，加大通信终端、车载射频产品的研发投入和产品推广，部分产品已经通过客户认证并取得批量订单。 低轨宽带通信卫星全球竞争激烈，公司有望成为核心供应商。赛迪智库发布的《中国卫星通信产业发展白皮书》显示，2025年我国卫星通信设备行业产值将有望超过500亿元，相关设备制造市场空间巨大。22年10月中国星网网络系统研究院 有限公司完成两批次01和02型低轨宽带卫星的批量集采，标志着低轨宽带卫星行业正在从原型机向规模产业化发展。低轨宽带通信卫星服务地面终端主要使用有源相控阵天线，公司作为相控阵天线T/R组件稀缺供应商，产品已在卫星上应用，后续有望受益行业快速发展。 投资建议：维持盈利预测，预计公司23-25年收入分别为47.6/65.5/88.4（同比分别增长37.6%/37.6%/34.9%），归母净利润分别为7.3/9.9/13.0亿元（同比分别增长40.2%/35.7%/31.0%），对应PE分别为53/39/30X，公司下游军品、卫星、民品景气度高，通过多期扩建项目布局上游半导体产业链，并积极扩产，看好公司成长性，维持“增持”评级。 表2：可比盈利预测估值比较（更新至2023年04月12日） 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘（元） 总市值 （亿元） 2022A EPS 2023E 2024E 2022A PE2023E 2024E PEG 2023E 688375.SH 国博电子 增持 88.41 353.65 1.31 1.66 2.25 67.90 53.30 39.29 1.40 688270.SH 臻镭科技 - 95.85 104.68 1.10 1.75 2.37 105.90 54.68 40.38 1.12 001270.SZ 铖昌科技 - 122.95 137.47 1.12 1.80 2.44 103.56 68.33 50.34 1.57 资料来源:Wind，国信证券经济研究所预测；铖昌科技、臻镭科技估值采用Wind一致性预测 风险提示：市场竞争恶化；新技术产品研发不及预期；行业竞争加剧。 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1026 2338 3885 3616 4106 营业收入 2509 3461 4762 6552 8839 应收款项 1814 2779 2740 3770 5085 营业成本 1639 2399 3309 4554 6143 存货净额 858 955 1501 2055 2770 营业税金及附加 10 19 29 39 53 其他流动资产 39 68 84 115 161 销售费用 9 10 16 22 30 流动资产合计 373