2022年年报点评：“改革+创新”红利兑现，业绩快速增长

事件概述：2022年，公司实现营收9.86亿元，同比增长24.09%；归母净利润1.71亿元，同比增长111.05%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长73.49%。2022Q4，公司实现营收2.62亿元，同比增加43.36%，环比增加11.78%；归母净利润0.36亿元，同比增加873.99%，环比增加6.59%；扣非归母净利润0.16亿元，同比增加227.54%，环比减少48.81%。 点评：“改革+创新”红利兑现，业绩快速增长。 2022年归母净利润同比增长111.05%，主要系改革带来费用减少，西材院稳步增长投资收益增加，处置北京房产资产处置收益增加，汇率变动带来汇兑收益； 单季度看，Q4归母净利润环比增加6.59%，主要系毛利略微提升以及费用减少。 量：公司加强市场开拓，2022年主要产品产、销量同比增长明显，主导产品钽粉、钽丝产销两旺，分别同比增长27%、24%，外销均创十年来最好水平； 半导体靶材用超高纯冶金级钽粉销量实现“飞跃式”增长，市占率提升。 新品开发：开展医疗用多孔钽3D打印技术攻关，实现多孔钽植入样件销售； 突破Ta-W基合金粉末制备技术，实现新品销售；开展铌钨合金喷管精密加工与涂层技术深度攻关，成功应用于我国商业航天领域；高纯钽靶用超高纯钽粉实现销售；辐照监督管用高纯铌箔成功应用于核电领域，实现国内首次零突破；12英寸钽靶坯完成试验样测试评价并实现批量销售。 核心看点：1）市场化激励改革成效显著，焕发国企新生。公司积极推行各类中长期激励政策激发员工生产积极性，公司经营业绩创10年来最好水平。2）创新研发不断突破，增强发展动能。公司立足钽丝钽粉主业，积极拓展高温合金、半导体钽靶材、钽医疗用产品、射频超导腔等高端领域应用，未来有望多点开花。 3）定增实现产能扩充支撑长期成长。公司定增项目拟对火法冶炼产能、制品加工产能以及射频超导腔产能进行扩充，支撑不断提升的开发新品产能需求。4）西材院业绩稳步成长增厚公司利润。2022年，西材院实现营收17.20亿元，同比增加255.32%，净利润2.49亿元，同比增加44.79%；公司取得投资收益7,938.58万元，同比增加68.27%，公司利润得到增厚。 投资建议：公司作为传统国企代表，通过积极实施市场化激励改革和持续进行创新研发双管齐下，老国企面貌焕然一新，提质增效效果显著，新品应用不断推出；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业稳步成长，同时在高端应用领域不断推出新品增添成长动能，伴随定增项目在产能端进行配套扩充，公司有望实现多点开花，业绩未来可期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.99/2.30/2.63亿元，对应4月12日股价，2023-2025年PE分别为26/23/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2022年年报 公司发布2022年报：2022年，公司实现营业收入9.86亿元，同比增长24.09%，归母净利润1.71亿元，同比增长111.05%，扣非归母净利润1.20亿元，同比增长73.49%。业绩增长主要系：1）公司加强市场开拓，2022年主要产品产、销量与2021年相比增长明显，营业收入同比增加；2）西材院净利润比去年同期增长，公司投资收益增加；3）提质增效，降本节支，费用端减少；4）2022年公司转让了部分闲置固定资产（北京房产）产生收益。 2022Q4，公司实现营业收入2.62亿元，同比增加43.36%，环比增加11.78%。 归母净利润0.36亿元，同比增加873.99%，环比增加6.59%；扣非归母净利润0.16亿元，同比增加227.54%，环比减少48.81%。 图1：2022年公司实现营收9.86亿元 图2：2022年公司实现归母净利润1.71亿元 图3：2022Q4公司实现营收2.62亿元 图4：2022Q4公司实现归母净利润0.36亿元 2点评：“改革+创新”红利兑现，业绩快速增长 2.1主导产品销售显著增长，业绩同比快速提升 2022年，公司实现营收9.86亿元，同比增长24.09%。分产品来看，公司钽铌及合金制品收入9.66亿元，同比增长24.80%，占比总营业收入97.98%；钛及钛合金制品收入321.34万元，同比减少60.63%，占比总营业收入0.33%。分地区来看，国内销售收入3.92亿元，同比减少1.50%，占总营业收入39.79%； 国外销售收入为5.94亿元，同比增加49.82%，占总营业收入60.21%。 图5：2019-2022公司分产品营收变化（单位：万元） 图6：2022年公司产品收入结构 2022年，公司实现毛利1.61亿元，同比减少10.02%，其中钽铌及其合金制品毛利为1.59亿，同比减少8.52%，占比总毛利98.30%；钛及钛合金制品毛利为24.43万元，同比减少43.74%，占比总毛利0.15%。 2022年，公司毛利率下降6.20pct到16.35%，净利率增加6.24pct到17.43%。分产品来看，钽铌及其合金制品毛利率为16.40%，同比下降5.98pct； 钛及钛合金制品毛利率为7.60%，同比增加2.28pct。 图7：2019-2022公司产品毛利（单位：万元） 图8：2022年公司产品毛利结构 图9：2019-2022公司毛利率及净利率变化 图10：2019-2022公司分产品毛利率变化 费用方面，公司管理费用、销售费用、财务费用合计占营收比重稳步下降，研发费用稳步提升。期间费用：2022年公司期间费用为1.02亿元，期间费用率下降6.91pct到10.38%，其中销售费用同比下降21.01%至968.97万元，主要系销售运费核算方式及出口信保费用支付方式变化，影响销售费用同比减少；管理费用同比下降11.57%至6640.61万元，主要系修理费核算方式变化影响；财务费用同比下降317.50%至1632.92万元，主要系报告期内汇率变化影响汇兑收益增加；研发费用略微增加0.90%到4262.37万元，主要系报告期内加大技术开发力度，研发投入增加所致。投资收益：2022年，公司投资收益7,938.58万元，同比增加68.27%，主要系报告期权益法核算的参股公司损益调整及处置其他非流动金融资产影响。 综合来看，2022年业绩同比增长主要系费用减少以及投资收益大幅增加。增利项主要来自其他/投资收益等（+6215万元）、费用和税金（+3405万元）、减值损失等（+524万元），减利项主要来自毛利（-1795万元）、所得税（-34万元）、少数股东损益（-71万元）、营业外收支（-21万元）。 图11：公司三费（管理、销售、财务）情况 图12：公司研发费用率情况 图14：2022年公司归母净利润同比变化拆分（单位：万元） 图13：2022年公司投资收益情况 2.22022Q4费用下降，公司业绩稳步增长 2022Q4，公司期间费用率环比下降4.82pct至6.77%，其中销售费用率环比下降1.5pct到0.2%，管理费用率环比下降7.6pct到2.8%，财务费用率环比提升2.7pct到-1.2%，研发费用率环比提升1.5pct至4.9%。公司毛利率环比下降1.22pct至14.21%，净利率环比下降0.49pct至14.02%。 图15：公司分季度三费（管理、销售、财务）情况 图16：公司分季度费用率情况 图17：公司分季度研发费用率情况 图18：公司分季度毛利率与净利率情况 同比来看，2022Q4 v.s. 2021Q4：2022Q4，公司归母净利润同比增加873.99%。增利项主要在于毛利（+1255万元）、费用和税金（+2339万元）、其他/投资收益等（+349万元）、减值损失等（+159万元）、营业外收支（+5万元）、所得税（+24万元）；减利项主要在于少数股东损益（-58万元）。 环比来看，2022Q4 v.s. 2022Q3：2022Q4，公司归母净利润环比增加6.59%。 增利项主要在于毛利（+107万元）、费用和税金（+827万元）、所得税（+28万元）；减利项主要在于其他/投资收益等（-351万元）、减值损失等（-175万元）、营业收支（-164万元）、少数股东损益（-49万元）。 图19：2022Q4归母净利润环比变化拆分（单位：万元） 图20：2022Q4归母净利润同比变化拆分（单位：万元） 3核心看点：钽铌龙头地位稳固，创新助力未来多点开花 东方钽业深耕钽铌行业近60年，是国内唯一的覆盖钽铌矿石的湿法冶炼、火法冶炼以及钽粉、钽丝、射频超导腔等钽铌制品制备的全流程生产企业，钽铌业务行业领先，为世界钽铌行业三强之一。 市场化改革焕发老国企新生：公司近年积极推行各项市场化改革措施，加快现代企业制度体系建设，包括灵活开展各类中长期激励政策激发员工发展潜能，实施“三个不低于”薪酬激励与专项奖励机制强化薪酬与业绩紧密挂钩。正向激励改革措施成效也十分显著，员工“主人翁”意识大大增强，企业发展动能得到提升，公司盈利显著向好创10年来最好水平，母公司中色东方经营业绩更是创57年来最好水平。 自主创新突破高端应用增添成长新动力：公司围绕钽铌铍业务不断做精做强，公司在核工程、航空航天、集成电路等高端领域实现创新突破，包括高压高比容钽粉、12英寸钽靶材、高端医疗用钽材料、铌射频超导腔、高温涂层、铍铝合金、ITER铍材、铍窗口材料等，解决了众多制约我国发展的“卡脖子”问题，公司未来成长有望多点开花。 定增项目有望实现产能扩充支撑长期成长：公司发布定增预案拟对火法冶炼产能、制品加工产能进行扩充，包括火法冶金项目拟新增熔炼产品产能180t/年、熔铸产品产能140t/年、锻造通过量6018t/年，制品项目达产后钽铌板带制品产能预计将达到70t/年；超导腔项目拟新增铌超导腔70支/年达到年产100只铌超导腔产能。公司定增项目聚焦钽铌主业高端化路线，预计定增项目达产后公司产能将得到有力补充，未来成长得到有力支撑。 西材院为国内唯一铍材研究加工基地，稳步增长增厚公司利润：持股28%的西材院为国内唯一铍材研究加工基地，铍金属业务主要对接国防军工领域，主要产品应用于航天航空、核工业等领域，其子公司中色新材料承接铍金属非军工业务，覆盖铍铜业务、电子浆料以及靶材等。西材院业绩成长迅速，2022年西材院实现营收17.20亿元，同比增加255.32%，净利润2.49亿元，同比增加44.79%。 4盈利预测与投资建议 公司作为传统国企代表，通过积极实施市场化激励改革和持续进行创新研发双管齐下，老国企面貌焕然一新，提质增效效果显著，新品应用不断推出；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业稳步成长，同时在高端应用领域不断推出新品增添成长动能，伴随定增项目在产能端进行配套扩充，公司有望实现多点开花，业绩未来可期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.99/2.30/2.63亿元，对应4月12日股价，2023-2025年PE分别为26/23/20倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）原材料价格波动风险。公司主要原材料为钽矿石、铌矿石等，原材料价格的波动或影响公司的毛利和净利水平。 2）新品研发不及预期。新品研发进展存在不确定性，或影响公司认证进度从而最终影响公司业绩。 3）下游需求不及预期。国内外疫情因素或导致经济复苏节奏缓慢，从而影响下游消费意愿导致上游材料放量不及预期，影响公司业绩。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）