宏观大类日报：美国通胀稳步回落 美联储加息进程接近终点

期货研究报告|宏观大类日报2023/04/13 美国通胀稳步回落美联储加息进程接近终点 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：有色金属（铜、铝）、贵金属、能源板块逢低买入套保；黑色建材、农产品中性； 股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 预计5月美联储仍将加息25bp。美国通胀整体来看无近忧但有远虑，美国3月CPI同比增速降至5%，为近两年最低水平，并且随着房价和油价同比增速的进一步放缓，短期通胀仍有继续回落的趋势。远虑在于核心通胀和就业市场的韧性，3月非农数据新增 23.6万人，略超市场新增23万人的预期，并且失业率降至3.5%显示劳动力市场仍较为紧俏。结合我们对于银行风险暂缓但并未解决的判断，我们认为本轮美联储加息进程将于5月暂告一段落，后续将维持一段时间较高的利率水平，短期并不会开启降息周期。 国内方面，最新的3月金融数据支撑国内经济预期，前瞻的社融存量增速和金融机构贷款余额增速进一步回升，尤其是居民中长期贷款也�现明显改善，和高频的地产销售数据相印证，指向地产有望迎来结构性改善。我们仍看好后续地产的改善趋势，一方面是各大省市的地产政策继续边际松绑，包括增加深圳在内的多个城市上调了公积金贷款额度，另一方面，高频的30城地产销售数据也显示一、二线城市已经�现改善的信号。尽管目前高频的百城拿地和溢价数据仍处于低位，销售改善向拿地的传导仍待验证，但销售数据的改善对于家电以及对应的有色需求预期的利好值得关注，后续可以关注有色板块的配置机会。 商品分板块来看。近期国内监管部门采取措施调控商品价格意愿较为坚决，短期黑色板块维持中性；近期原油价格受到OPEC+减产的显著提振，短期紧平衡预期对原油价格有明显支撑；有色板块近期也开启了去库阶段，地产销售数据的改善对于家电以及对应的有色需求预期的利好值得关注，有色可以把握逢低做多的机会；农产品中的生猪供需两端预计未来一季度均面临一定压力，但长期农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未发生改变；贵金属我们目前持续看好，无论是短期的避险配置，还是长期基于紧缩周期尾部的判断，均将支撑贵金属价格。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 3月份，美国CPI同比增速降至5%，为近两年来的最低水平，之前经济学家估计，3月份整体物价同比上涨5.2%，核心物价同比上涨5.6%。 宏观经济 图1：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天图2：全国城市二手房出售挂牌价指数丨单位：% 250 230 210 190 170 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 235 230 225 220 城市二手房�售挂牌价指数:一线城市 城市二手房�售挂牌价指数:三线城市 180 175 170 165 160 150 2017-082019-082021-08 215 2022-042022-072022-102023-01 155 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 水泥价格指数:全国 8000 30大中城市:商品房成交套数 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 2022-10-132022-12-132023-02-13 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:生猪 40 35 30 25 20 15 10 5 0 170 150 130 110 90 农产品批发价格200指数 菜篮子产品批发价格200指数 2021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01 2021-012021-072022-012022-072023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：波动率指数丨单位：% 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 40 35 30 25 20 15 10 2022-062022-082022-102022-122023-02 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：利率走廊丨单位：%图9：SHIBOR利率丨单位：% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 DR007SLF007MLF007OMO007 5 4 3 2 1 0 O/N1W2W1M 3M6M9M1Y 2018-012020-012022-012019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图10：DR利率丨单位：%图11：R利率丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 36 24 12 0 020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 0 2019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：国有银行同业存单利率丨单位：%图13：商业银行同业存单利率丨单位：% 6个月1年6个月1年 44 3.53.5 33 2.52.5 22 1.51.5 1 2019-012020-012021-012022-012023-01 1 2019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：各期限国债利率曲线（中债）丨单位：%图15：各期限国债利率曲线（美债）丨单位：% 3.5 3 2.5 2 1.5 1 1Y2Y3Y4Y5Y 6Y7Y8Y9Y10Y 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 1M2M3M6M 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 2022-072022-092022-112023-012023-032019-01-012021-01-012023-01-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图16：2年期国债利差丨单位：%图17：10年期国债利差丨单位：% 中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 64 53 42 1 3 0 2-1 1-2 0-3 2017-122019-122021-12 53 42 31 20 1-1 0-2 2018-012020-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图18：美元指数丨单位：无图19：人民币丨单位：无 美元指数美元兑人民币中间价 116 111 106 101 96 91 86 2018-01-012020-01-012022-01-01 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2018-012020-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所 有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com