2022年报点评：纵横一体化龙头全球扩张

容百科技（688005）2022年报点评 / 纵横一体化龙头全球扩张 挖掘价值投资成长 2023年04月12日 / 【投资要点】 2022年出货9万吨，高镍三元正极全球第一。公司发布2022年年报，全年实现营收301亿元，同比增长193.6%；实现归母净利润13.5亿元，同比增长48.5%，扣非后归母净利润13.2亿元，同比增长62.9%。全年毛利率为9.26%，同比下降6.09pcts，净利率4.56%，同比下降4.29pcts，主要受碳酸锂原材料涨价影响。公司全年高镍8系及以上三元正极产品合计销量近9万吨，同比增长70.13%，吨净利约为1.5万/吨，维持稳定。公司国内高镍三元市占率为33%，连续三年行业第一，连续两年保持全球市占率第一。 22Q4同环比高增。公司22Q4实现营收108亿元，同比增长170.6%，环比增长40.3%；实现归母净利润4.4亿元，同比增长20.1%，环比增长138.8%；扣非后归母净利润4.1亿元，同比增长19.6%，环比增长115.4%。 α来自于全球化布局产能+4680圆柱。韩国忠州基地已建成2万吨/年高镍正极材料产能，产线已完成日韩欧美主流客户的审核验证，并可帮助客户获得IRA补贴。4680圆柱主要采用NCM811正极，后续若采用超高镍Ni90替代NCM811还可实现降本提效，公司是国内首家实现NCM811系列产品量产并应用于国际主流终端车企的正极材料企业。海外厂商倾向三元及三元高镍产品，公司将受益于欧美市场的更广阔增长。 新一体化+钠电+LMFP。1)新一体化。公司通过容百电池三角基金投资力勤资源，并与力勤资源签订《长单采购协议》，形成长期采购和资本的双重合作。与宁德时代、卫蓝新能源等建立长期供货关系。2）钠电：三条技术路线并进，现有钠电正极材料产能约1.5万吨/年，22年公司累计销售几十吨级，层状氧化物正极材料已攻克残碱及pH值过高、产气严重、循环较差等问题。3)LMFP：通过收购斯科兰德及其旗下子公司，现有产能6200吨/年，是唯一实现磷酸锰铁锂大规模量产的企业。4）其他：公司高镍低钴、超高镍等前沿材料已实现千吨级出货，也已制备出高离子电导率的固体电解质，开发出适配于固态电池的三元正极材料。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 35.98% 20.54% 5.10% -10.34% -25.78% 4/126/128/1210/1212/122/12 -41.22% 容百科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)31606.92 流通市值（百万元)19657.38 52周最高/最低（元）168.00/66.01 52周最高/最低（PE）64.38/22.56 52周最高/最低（PB）12.85/4.38 52周涨幅（%）-38.38 52周换手率（%）611.05 相关研究 《高镍龙头纵横一体化布局》 2022.12.29 《自有锂矿步入收获期》 2022.04.13 《业绩略超预期，高镍龙头迎来高速成长》 2021.04.29 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 考虑到锂盐价格下行、正极加工费年降，我们调整了公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年实现营收346、394、470亿元，同增14.93%、13.94%、19.27%，实现归母净利润16.9、24.1、36.9亿元，同增24.98%、42.77%、53.02，对应2023-2025年PE为19、13、9倍。考虑到公司为高镍龙头，新一体化成效显著，产线可横纵兼容，在手订单充沛以及新产品（钠电 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30123.00 34619.82 39446.01 47045.37 增长率(%) 193.62% 14.93% 13.94% 19.27% EBITDA（百万元） 2110.24 2515.68 3392.99 4926.67 归属母公司净利润（百万元） 1353.23 1691.27 2414.63 3694.89 增长率(%) 48.54% 24.98% 42.77% 53.02% EPS(元/股) 3.00 3.75 5.36 8.19 市盈率（P/E） 22.92 19.02 13.32 8.71 市净率（P/B） 4.45 3.72 2.91 2.18 EV/EBITDA 14.72 12.28 8.54 5.42 +LMFP）推进顺利，维持“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料供应及价格波动的风险； 市场竞争加剧的风险； 下游客户相对集中的风险； 产能扩张及利用率不足的风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5001.176539.308685.0511181.00 存货 3296.943584.203199.684197.49 流动资产应收及预付 非流动资产 8543.5310662.6212207.7213916.81 固定资产 4579.195881.796805.888002.98 无形资产 572.85635.35703.35764.35 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 25660.0530460.8433615.3341496.53 短期借款 1963.452163.452413.452638.45 其他长期资产流动负债 其他流动负债 782.781039.681112.281186.92 长期借款 2678.182678.182678.182678.18 其他非流动负债 253.54253.54253.54253.54 实收资本 450.88450.88450.88450.88 留存收益 2638.434329.706744.3210439.21 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 17116.52 4956.28 3862.13 138.69 2610.99 641.80 14175.98 11429.75 2931.72 0.00 17107.70 3917.43 6964.67 19798.22 4851.12 4823.61 141.69 3310.99 692.80 17259.41 14056.28 2931.72 0.00 20191.13 3917.43 8655.94 21407.61 4131.49 5391.40 143.69 3810.99 743.80 17961.75 14436.02 2931.72 0.00 20893.47 3917.43 11070.57 27579.72 6237.19 5964.03 144.69 4210.99 793.80 22090.26 18264.90 2931.72 0.00 25021.99 3917.43 14765.46 少数股东权益 1587.671613.771651.291709.08 负债和股东权益25660.05 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 30460.84 33615.33 41496.53 营业成本 27332.1930965.1434888.5240594.24 销售费用 41.60 51.93 51.28 94.09 研发费用 486.55657.78639.03846.82 资产减值损失 -58.39 -5.00 -4.00 -3.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -97.63 6.92 3.94 14.11 其他收益 85.95103.86122.28143.49 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 6.95 0.60 0.70 0.65 利润总额 1582.571914.792734.024184.06 净利润 1374.321717.372452.153752.68 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1353.231691.272414.633694.89 少数股东损益 EBITDA 30123.00 58.35 442.35 17.39 -17.69 -0.10 1618.45 42.82 208.25 21.09 2110.24 34619.82 72.70 969.35 90.01 0.00 0.00 1918.69 4.50 197.41 26.10 2515.68 39446.01 78.89 1104.49 68.25 0.00 0.00 2737.77 4.45 281.88 37.52 3392.99 47045.37 101.15 1340.79 34.84 0.00 0.00 4188.05 4.64 431.38 57.79 4926.67 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -240.98 4188.14 4255.59 4920.37 净利润 1374.32 1717.37 2452.15 3752.68 折旧摊销 335.90 508.90 586.90 714.90 营运资金变动 -2111.34 1769.85 1013.70 251.37 其它 160.13 192.01 202.84 201.41 投资活动现金流 -3062.33 -2659.98 -2160.81 -2440.88 资本支出 -3087.99 -2600.90 -2105.75 -2399.99 投资变动 -139.66 -33.00 -27.00 -25.00 其他 165.32 -26.08 -28.06 -15.89 筹资活动现金流 4477.38 9.96 50.96 16.46 银行借款 5404.95 200.00 250.00 225.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 916.67 0.00 0.00 0.00 其他 -1844.24 -190.04 -199.04 -208.54 现金净增加额 1191.47 1538.13 2145.75 2495.95 期初现金余额 1017.41 2208.88 3747.00 5892.75 期末现金余额主要财务比率 2208.88 3747.00 5892.75 8388.70 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 193.62% 14.93% 13.94% 19.27% 营业利润增长 59.28% 18.55% 42.69% 52.97% 归属母公司净利润增长 48.54% 24.98% 42.77% 53.02% 获利能力（%）毛利率 9.26% 10.56% 11.55% 13.71% 净利率 4.56% 4.96% 6.22% 7.98% ROE 19.43% 19.54% 21.81% 25.02% ROIC 11.32% 11.59% 13.81% 17.01% 偿债能力资产负债率（%） 66.67% 66.29% 62.15% 60.30% 净负债比率 0.65% - - - 流动比率 1.21 1.15 1.19 1.25 速动比率 0.90 0.88 0.96 1.01 营运能力总资产周转率 1.17 1.14 1.17 1.13 应收账款周转率 7.94 8.66 12.19 9.17 存货周转率 9.14 9.66 12.33 11.21 每股指标（元）每股收益 3.00 3.75 5.36 8.19 每股经营现金流 -0.53 9.29 9.44 1