2022年报业绩亮眼,超声+内镜双轮再启动,维持“买入”评级 2023年4月11日,公司发布2022年度报告:2022年实现营收17.63亿元(+22.02%),归母净利润3.70亿元(+49.57%),扣非净利润3.42亿(+103.81%)经营活动现金流净额4.73亿(+56.20%)。股权激励费用摊销下整体费用率依然下降,公司营销改革已见成效,销售费用率24.01%(-1.37pct),规模效应愈发明显,管理费用率5.56%(-0.73pct),继续在自身擅长领域精耕细作,研发费用率18.66%(+0.45pct),财务费用-2989万元(其中汇兑收益1797万,净利息1413万)。分板块:彩超收入10.80亿元(+14.14%),占比61.24%,毛利率65.67%(-1.06pct);内镜及镜下耗材收入6.12亿元(+42.98%),占比34.70%,毛利率69.57%(+0.89pct)。考虑公司彩超高端机型推出将进一步优化产品收入结构,内镜产品国内外市场同步提速,新产品上市提速放量,现有股权激励费用逐年下降,我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测 , 预计归母净利润分别为4.97/6.46/8.39亿元(原值为4.72/6.17),EPS分别为1.16/1.51/1.96元,当前股价对应PE分别为48.2/37.1/28.6倍,维持“买入”评级。 研发创新丰富产品管线,内镜+超声业务双轮驱动释放更大业绩潜力 公司相继推出支气管镜、环/凸阵超声内镜、十二指肠镜、光学放大镜、刚度可调镜以及细镜,补足了公司内镜产品种类和功能方面的短板,产品竞争力大幅提升; 高端彩超产品60/Elite系列,具有优异的图像质量和操作流、准确的智能识别、丰富的探头配置和多科室的临床解决方案,获得市场高度认可,且第四代AI产前超声筛查技术凤眼S-Fetus 4.0是全球首款基于动态图像对标准切面自动抓取的人工智能技术,最新S90系列具备剪切波弹性成像、融合成像、高分辨造影等高端功能,进一步提升高端超声领域的竞争力和技术优势。便携式彩超产品X5成功入驻中国空间站,是公司在超声领域的进一步突破,也是市场对公司产品质量的认可。 营收规模效应已经形成,净利润增速将超越营收增速 公司管研销相关费用支出不断优化,费用率有望继续改善,净利润加快释放;彩超系统产品销售结构逐渐优化,加快渗透到三级医院等高端市场;软镜业务正积极开展学术活动并不断开拓国内外市场,有望保持超速增长;超声内镜、4K/4K荧光硬镜、血管内超声(IVUS)和兽用超声等重磅产品有望未来成为公司新的业绩增长动能。军队医院正常招投标等积极因素使公司未来业绩的确定性不断增强,业绩有望阶梯性逐步提升,公司具有较高的成长性,后市可期。 风险提示:产品推广不及预期;疫情影响公司生产;原材料减值。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要