业绩符合预期，新能源业务保持高增

中国能源建设（3996）更新报告 买入2023年4月12日 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 有限公司 （44.82%） 业绩符合预期，新能源业务保持高增 主要数据行业 建筑 股价 1.04港元 目标价 1.5港元 （+46%） 股票代码 3996 已发行股本 416.91亿股 市值 433.59亿港元 52周高/低 1.19/0.77港元 每股净资产 2.44元 主要股东 中国能源建设集团 2022年归母净利润增长20%：公司是传统能源电力建设的主力军，在火电建设领域代表着世界最高水平，在境内中国电力规划咨询和火力发电、核电常规岛、骨干电网等行业勘察设计市场占有率均超过70%。2022年公司实现总营收3663.9亿元，同比增长13.7%。分业务来看，公司业务主要分为勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营及其他业务，22年分别实现收入174.6/3020.6/275.1/335.9/82.5亿元，同比变化+18.3%/+14.5%/-2.6%/23.3%/+29.8%。各板块毛利率分别为41.5%/7.7%/17.7%/25.3%/26.5%，同比变动+6.2%/-0.8%/-6%/-1.8%/+6.2%，公司整体毛利率下降0.74%至12.4%，主要是煤炭等原材料价格上涨，工程建设、工业制造等板块盈利空间收窄及投资运营业务毛利率下降所致。归母净利润78.1亿元，同比增长20.1%，主要是投资收益增长及少数股东损益占比下降所致。 新签合同额稳定向上，海外市场订单再创新高：2022年公司新签合同额为10490.9亿元，同比增长20.2%。国内市场新签达8093亿元，同比增长23.5%；海外市场新签2398亿元，同比增长10%，其中一带一路沿线市场新签合同额1650.3亿元，同比增长39.9%，占海外合同额的68.8%。期末在手订单18173亿元，同比增长13%，未来发展有所保障。 新能源业务稳定发展，累计获取风光新能源开发指标30GW：2022年新能源业务其中勘测设计、工程建设及投资运营分别实现收入32.7/830.3/23.4亿元，同比增长82%/19%/87%，整体贡献营收占比达24%，业务占比逐步提升。全年新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额3550亿元，同比增长83.9%，占公司新签合同总额的33.8%，较去年提升11.7%。公司大力推进投建营一体化，全年获取风光新能源开发指标16.2GW，同比增长39.8%，累计获取风光新能源开发指标30GW。截至2022年末新增并网装机容量2.4GW，累计并网装机容量达5GW，其中风电1.7GW、太阳能3GW及生物质0.2GW。 目标价1.5港元，维持买入评级：22年公司完成子公司分拆上市、启动A股定增项目及发行REITs等产品，产业资本融合发展，作为中国火电建设龙头企业，有望受益于传统能源与新能源建设需求的高速发展，我们预测公司2023-2025年归母净利润为89/100/110亿元，目标价1.5港元，较当前有46%的增长，相当于2023年的6倍PE，维持买入评级。 盈利摘要 股价表 现 截止12月31日 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测1.4 营业收入(百万元) 322,319 366,393 414,941 463,600 1.2 变动 19.2% 13.7% 13.3% 11.7% 11.5% 归母净利润（百万元） 6,504 7,809 8,882 9,969 10,9640.6 每股盈利（元） 0.16 0.19 0.21 0.24 0.260.4 变动 0.3% 20.1% 13.7% 12.2% 10.0%0.2 市盈率@1.04港元 5.7 4.7 4.1 3.7 0 3.4 市净率@1.04港元 0.4 0.4 0.3 0.3 0.2 每股股息（元） 0.02 0.03 0.03 0.03 0.04 股息率% 2.5 2.9 3.4 3.8 4.2 516,977 1 0.8 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 财务报表摘要损益表 财务分析 人民币百万元,财务年度截至12月底 2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 营业收入 322,318.6 366,393.3 414,940.5 463,600.2 516,976.6 盈利能力 营业成本 (279,910.0) (320,891.1) (365,258.2) (408,759.2) (456,827.9) 毛利率(%) 13.2% 12.4% 12.0% 11.8% 11.6% 毛利 42,408.6 45,502.2 49,682.4 54,841.0 60,148.7 净利率(%) 2.0% 2.1% 2.1% 2.2% 2.1% 税金及附加 (1,436.9) (1,703.1) (1,720.1) (1,737.3) (1,754.7) ROE(%) 7.0% 6.8% 6.7% 6.7% 6.5% 销售费用 (1,667.4) (1,687.3) (1,703.4) (1,764.1) (1,812.1) ROA(%) 2.0% 1.8% 1.7% 1.8% 1.8% 管理费用 (12,746.6) (13,721.8) (14,710.1) (15,786.1) (16,905.7) 研发费用 (8,789.5) (10,441.6) (12,032.6) (13,814.6) (15,922.1) 营运表现 财务费用 (3,672.6) (4,615.8) (4,933.6) (5,523.2) (6,074.2) SG&A/收入(%) 4.5% 4.2% 4.0% 3.8% 3.6% 其他 480.1 416.8 1,217.5 1,505.9 1,798.4 实际税率(%) 26.5% 23.9% 25.0% 25.0% 25.0% 营业利润 14,575.7 13,749.3 15,800.1 17,721.6 19,478.4 股息支付率(%) 9.8% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 营业外收支 (1,525.3) (74.3) (18.3) (4.9) 9.4 库存周转天数 76.4 69.8 69.5 69.4 69.2 利润总额 13,050.4 13,675.0 15,781.8 17,716.8 19,487.7 应付账款天数 162.4 188.9 179.5 170.5 162.0 所得税 (3,452.8) (3,268.5) (3,945.4) (4,429.2) (4,871.9) 应收账款天数 64.5 72.7 72.7 72.7 72.7 净利润 9,597.5 10,406.6 11,836.3 13,287.6 14,615.8 归母净利润 6,504.1 7,809.3 8,882.3 9,971.3 10,968.1 少数股东损益 3,093.4 2,597.2 2,954.0 3,316.2 3,647.7 财务状况 EPS 0.16 0.19 0.21 0.24 0.26 净负债/股本 0.56 0.51 0.50 0.44 0.39 收入/总资产 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 增长 总资产/权益 3.5 4.0 3.9 3.7 3.6 总收入(%) 19.2% 13.7% 13.3% 11.7% 11.5% 归母净利(%) 39.3% 20.1% 13.7% 12.3% 10.0% 每股收益(%)0.3%20.1%13.7%12.3%10.0% 资产负债表现金流量表 人民币百万元,财务年度截至12月底人民币百万元,财务年度截至12月底 2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测 现金 58,299.1 73,103.8 71,243.8 78,501.3 87,570.1 净利润 9,597.5 10,406.6 11,836.3 13,287.6 14,615.8 应收账款及票据 65,538.1 80,185.7 90,810.3 101,005.6 112,153.9 折旧和摊销 4,858.0 6,620.2 3,902.6 4,292.9 4,682.7 存货 58,609.4 61,381.2 69,514.2 77,666.0 86,608.1 财务费用 3,672.6 4,615.8 4,933.6 5,523.2 6,074.2 其他流动资产 127,488.9 161,886.1 176,948.1 193,443.5 211,614.7 存货的减少 3,238.9 (2,771.8) (8,133.0) (8,151.9) (8,942.0) 总流动资产 309,935.5 376,556.8 408,516.4 450,616.4 497,946.8 经营性应收的减少 (15,339.0) (47,937.3) 15,492.2 13,325.8 13,962.2 固定资产 39,586.6 42,934.5 49,810.9 55,703.5 60,491.2 经营性应付的增加 14,961.9 36,121.0 (14,560.2) (14,148.6) (15,499.9) 无形资产 68,110.1 67,805.0 79,824.4 86,572.2 93,993.7 经营性现金流 8,844.2 7,934.3 13,471.5 14,129.0 14,892.9 预付款项 28,462.0 30,343.1 34,363.6 38,393.4 42,813.8 其他固定资产 82,769.1 144,515.7 149,071.8 153,932.9 159,204.8 投资活动现金流入 18,554.2 9,055.4 0.0 0.0 0.0 总资产 528,863.3 662,155.1 721,587.1 785,218.4 854,450.2 投资活动现金流出 37,207.3 58,081.2 15,406.6 16,947.2 16,907.4 短期借款 15,772.3 25,549.6 28,104.5 30,915.0 34,006.5 投资性现金流 (18,653.1) (49,025.8) (15,406.6) (16,947.2) (16,907.4) 应付帐款 136,998.9 181,042.4 196,534.6 209,860.4 223,822.6 其他短期负债 117,750.7 134,966.0 139,886.5 145,564.6 151,997.6 筹资活动现金流入 88,248.4 141,010.7 15,767.3 17,344.0 19,078.4 总流动负债 270,521.9 341,558.0 364,525.6 386,340.0 409,826.7 筹资活动现金流出 12,323.8 52,324.2 9,178.0 10,075.7 11,083.3 长期借款 84,618.3 132,123.5 145,335.9 159,869.5 175,856.4 筹资性现金流 12,323.8 52,324.2 9,178.0 10,075.7 11,083.3 其他负债 23,988.4 23,183.4 24,932.1 26,723.9 28,686.6 总负债 379,128.6 496,864.9 534,793.5 572,933.4 614,369.7 少数股东权益 55,