2023年4月银行下调存款利率点评：再议降息可能性

2023年4月银行下调存款利率点评 再议降息可能性 2023年04月12日 分析师：周君芝 执业证号：S0100521100008电话：15601683648 邮箱：zhoujunzhi@mszq.com 研究助理：吴彬 执业证号：S0100121120007电话：15171329250 邮箱：wubin@mszq.com 近日，广东、湖北、河南等地多个银行宣布下调存款利率，市场对于降息（调降MLF或者LPR利率）猜想再起。 开年以来持续横盘的10年期国债打破沉寂，利率降至2.84%。如何看待当前市场降息预期，后续能否如期兑现？我们从四个角度给出判断，认为当前降息概率不高。 历史经验角度，银行下调存款利率之后不必然跟进降息。 以2022年为例，2022年存款利率下调，一次在4月，另一次在9月。2022年 4月，国有大行等下调存款利率，随后5月仅5年期以上LPR利率下调，并未 实施全面降息。同年9月，大行下调存款利率后，央行没有进行降息。 本次下调存款利率是局域性的，并不是普遍性。当前银行公告显示，下调存款利率的银行主要是城商行和农商行，国股行并未跟进。 地产链修复角度，降息锚定地产，当前地产仍在修复趋势，降息必要性不强。 中国实体经济当中，融资需求体量大且对利率高度敏感的部门无疑是地产。正因如此，作为常规的货币政策，降息操作，实际上锚定房地产部门景气度。 当前地产持续修复，地产链销售数据有明显好转。1-2月地产销售同比降幅收窄至-3.6%，一季度居民信贷已经超过去年同期，显示当前地产销售明显改善。 更为重要的是，所有地区中对房贷利率最敏感的当属高能级城市。目前数据显示高能级城市地产销售快速放量，甚至部分热点城市房价有回升迹象。 从地产现实运行状况来看，当前降息必要性不强。 银行净息差角度，当前净息差压缩空间有限，银行端降息意愿不强。 调降贷款利率，将进一步压缩银行利润空间。目前银行整体净息差偏薄，尤其是农商行，过去三年净息差不断压缩，2022年末农商行净息差已经压缩至2.10%，较疫情之前（2019年末）下降了71个基点。 银行净息差下降空间本身就不大，更何况当前银行信贷持续放量。开年以来信贷总量扩张同时结构也在同步改善，此时银行更没有必要以下降信用端利率，故而银行端降息的意愿也不高。 相关研究 1.宏观调研系列之二：中国产业转移的三点现实-2023/04/10 2.全球大类资产跟踪周报：A股热度继续上升-2023/04/09 3.流动性跟踪周报：假如存款利率下调-202 3/04/08 4.宏观专题研究：总理长三角任职期间的施政重心-2023/04/03 5.2023年3月PMI数据点评：PMI”矛盾”叙事的背后-2023/04/03 债市杠杆角度，当前债券市场杠杆较高，降准后短期内再降息的可能性不大。当前货币流动性已经足够宽松，债券市场参与方加杠杆情绪浓厚，质押式逆回购成交规模一度突破8万亿。 当下宏观背景是实体有效需求偏弱然而融资需求偏热，这一实体和金融组合之下，金融市场超额流动性较为充裕。银行间资金利率偏低，资金囤积在金融体系内部。此时再降息，或进一步强化低利率预期，推高金融杠杆，酝酿金融风险。 何况3月已经进行了一次降准，历史上降准后短期内再降息情况较少出现，除非是为 应对意外因素冲击：例如2020年2月和2022年4月的疫情冲击、2021年12月地产超预期下行。 当融资需求已在扩张的路径中，短期内连续降准降息情况较为少见，故而我们认为短期内连续降息降准的概率也不大。 风险提示：货币政策超预期；海外风险事件超预期；经济复苏不及预期 图1：居民中长贷持续修复 （亿元） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10000 20192020202120222023 8000 6000 4000 2000 0 -2000 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：银行净息差水平 （%） 3.1 大型商业银行股份制银行城商行农商行 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 201720182019202020212022 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：当前流动性已经足够宽松 （%） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 DR001：7天移动平均DR007：7天移动平均 逆回购利率:7天 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026