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获取订单能力不断加强,收入将持续快速增长

2023-04-04中泰国际天***
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获取订单能力不断加强,收入将持续快速增长

香港股市|医药 昭衍新药(6127HK) 获取订单能力不断加强,收入将持续快速增长 2022年收入与核心盈利快速增长 公司2022年收入同比增加49.5%至22.7亿元(人民币,下同),股东净利润同比增加92.7%至10.7亿元。2022年公司新增订单总额同比增加35.0%至38亿元,导致收入持续快速增加。疫情期间实验猴价格大幅上升导致公司获得3.3亿元生物资产公允值收益,剔除生物资产公允值收益后,核心业务盈利同比增加71.7%至7.4亿元。 公司在手订单充足,2023-25E收入将维持快速增长 由于2022年收入略微超越预期,我们将2023-24E收入预测分别微升0.1%,预计2022-25ECAGR将达24.9%,基于:1)在手订单快速增加:公司2022年新签订单总额同比增加35%至38亿元。公司国内与海外业务均保持快速发展,新签订单总额分别同比增加60%与25%。由于公司的新增订单多数在1~2年内兑现,因此新签订单的快速增长能确保业绩能见度。2)公司合同负债快速增加:合同负债为CXO企业的重要业绩先行指标, 更新报告 评级:,买入 目标价:49.65港元 股票资料(更新至2023年4月3日) 现价29.60港元 总市值 29,447.79百万港元 流通股比例(H股) 84.83% 已发行总股本 85.00百万 52周价格区间 23.8-59.964港元 3个月日均成交额 25.53百万港元 主要股东 冯氏家族(占34.34%) 股价走势图 2022年底合同负债同比增加33.7%至12.7亿元。 维持“买入”评级,目标价49.65港元 由于疫情期间实验猴市场价格上涨,公司2021-22年分别获得约1.3亿与3.3亿生物资产 公允值收益,但这不反应核心业务价值,而且根据国内媒体报道2023年实验猴价格表现 平稳,我们预计疫情舒缓后大幅上涨可能性不高。考虑到2022年毛利率轻微低于预期,我们将2023-24E股东净利润预测分别下调0.9%、0.8%。我们仍然按照28倍2023EPER定价,目标价从52.35港元微调至49.65港元。 风险提示:(一)如客户削减研发开支可能影响收入;(二)动物实验模型价格涨幅如 (港元) 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0 6-10-22 成交量(右轴)股价恒生指数 (百万股) 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 超预期可能影响业绩;(三)海外业务扩张与临床业务拓展可能慢于预期。 主要财务数据(百万人民币)(估值更新至4月3日) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 1,517 2,268 3,069 3,685 4,422 增长率(%) 41.0 49.5 35.3 20.1 20.0 股东净利润 557 1,074 834 962 1,094 增长率(%) 78.1 92.7 -22.3 15.3 13.8 每股盈利(人民币) 1.07 2.00 1.55 1.79 2.04 市盈率(倍) 20.8 11.1 14.4 12.4 10.9 每股股息(人民币) 0.26 0.61 0.38 -0.44 -0.50 股息率(%) 1.18 2.72 1.72 -1.98 -2.25 每股净资产(人民币) 18.83 21.59 22.08 24.46 26.70 市净率(倍) 1.18 1.03 1.01 0.91 0.83 来源:公司资料、中泰国际研究部预测^剔除生物资产公允值损益后2021-22年核心净利润分别为 4.3亿与7.4亿元 来源:彭博、中泰国际研究部 相关报告 2023-1-17:昭衍新药(6127HK):2022年收入与核心盈利将维持快速增长 分析师 施佳丽(ScarlettShi) +85223591854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 图表1:盈利预测调整(年结:12月31日,百万人民币) 2023年 旧预测 2024年 旧预测 2023年 新预测 2024年 新预测 2023年 调整幅度 2024年 调整幅度 收入 3,065 3,680 3,069 3,685 0.1 0.1 服务成本 (1,540) (1,847) (1,618) (1,943) 5.0 5.2 毛利 1,524 1,833 1,451 1,742 (4.8) (5.0) 其他收益及生物资产收益 137 115 124 132 (9.4) 14.4 销售及营销开支 (31) (37) (31) (39) 0.1 5.5 一般及行政开支 (514) (643) (476) (592) (7.2) (7.9) 研发开支 (115) (138) (101) (130) (12.3) (5.9) 经营溢利 982 1,131 967 1,114 (1.5) (1.5) 财务成本 (3) (3) (4) (3) 10.4 (1.5) 应占联营公司溢利 0 0 0 0 不适用 不适用 除税前溢利 979 1,127 963 1,110 (1.6) (1.5) 所得税 (138) (159) (130) (149) (5.9) (5.9) 年╱期内溢利 841 969 834 961 (0.9) (0.8) 股东净利润 844 972 836 965 (0.9) (0.8) 非控股权益 (3) (3) (3) (3) 0.1 0.1 来源:中泰国际研究部预测^剔除生物资产公允值损益后2021-22年核心净利润分别为4.3亿与7.4亿元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 现金流量表 1,517 2,268 3,069 3,685 4,422 税前利润 642 1,240 963 1,110 1,263 1,483 2,214 3,001 3,602 4,322 折旧及摊销 101 137 195 268 355 31 50 61 77 92 营运资金变动 98 (743) (191) (192) (5) 4 5 6 7 7 已付利息 4 4 4 3 3 (781) (1,187) (1,618) (1,943) (2,384) 已付税款 (42) (167) (130) (149) (170) 736 1,081 1,451 1,742 2,038 其他 (119) 581 594 145 399 113 228 124 132 141 经营业务现金净额 685 1,051 1,434 1,184 1,846 125 333 0 0 0 购入物业、厂房及设备 (220) (567) (767) (921) (1,105) (16) (18) (31) (39) (47) 其他 (1,848) (1,582) (7) (7) (7) (264) (300) (476) (592) (710) 投资活动现金净额 (2,069) (2,149) (774) (928) (1,112) (48) (78) (101) (130) (156) 净新增借款 (4) (3) 0 0 0 646 1,246 967 1,114 1,267 股息分派 (95) (137) (325) (205) (237) (4) (4) (4) (3) (3) 发行H股所得款项 5,319 0 0 0 0 (0) (3) 0 0 0 其他 70 0 0 0 0 642 1,240 963 1,110 1,263 融资活动现金净额 5,290 (140) (325) (205) (237) (86) (167) (130) (149) (170) 汇率变动之影响净额 (61) 0 0 0 0 556 1,073 834 961 1,093 现金增加净额 3,845 (1,237) 335 51 497 557 1,074 834 962 1,094 年初现金 305 4,150 2,913 3,248 3,299 (1) (1) (1) (1) (1) 年末现金 4,150 2,913 3,248 3,299 3,795 646 1,244 967 1,114 1,267 747 1,380 1,162 1,382 1,622 重要指标增长率(%)收入 41.0 49.5 35.3 20.1 20.0 106 350 272 475 442 毛利 33.6 47.0 34.2 20.1 17.0 116 212 218 265 313 股东净利润 78.1 92.7 (22.3) 15.3 13.8 4,154 2,917 3,252 3,302 3,799 1,439 2,450 2,567 2,567 2,159 盈利能力(%) 5,814 5,928 6,309 6,610 6,712 毛利率 48.5 47.7 47.3 47.3 46.1 815 1,235 1,845 2,513 3,280 净利润率 36.8 47.4 27.2 26.1 24.7 179 184 178 170 161 EBIT利润率 42.6 54.8 31.5 30.2 28.6 1,728 3,017 2,534 2,534 2,534 EBITDA利润率 49.3 60.9 37.9 37.5 36.7 2,723 4,436 4,557 5,217 5,975 8,537 10,364 10,866 11,827 12,687 54 127 119 177 187 其他 5 4 4 4 4 净负债率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 1,156 1,713 2,037 2,037 2,037 有效税率(%) 13.3 13.5 13.5 13.5 13.5 1,214 1,844 2,160 2,218 2,227 ROAE(%) 13.3 14.0 10.1 10.9 11.3 5 3 3 3 3 ROAA(%) 10.4 11.4 7.9 8.5 8.9 173 326 326 326 326 存货周转率(天) 46.1 70.2 70.2 70.2 70.2 178 329 329 329 329 应收帐周转率(天) 23.6 22.8 22.8 22.8 22.8 1,393 2,173 2,489 2,547 2,556 应付帐周转率(天) 26.6 27.8 27.8 27.8 27.8 7,136 8,184 8,370 9,275 10,126 8 7 7 6 5 7,144 8,191 8,377 9,280 10,130 4,145 2,910 3,245 3,295 3,792 图表2:财务摘要(年结:12月31日;人民币百万元) 损益表收入 非临床研究服务临床研究服务销售实验模型服务成本 毛利 其他收益及亏损净额生物资产公允值收益销售及营销开支 一般及行政开支研发开支 经营溢利财务成本 应占联营公司溢利除税前溢利 所得税 年╱期内溢利股东净利润非控股权益EBIT EBITDA 资产负债表存货 应收账款现金 其他 流动资产 物业、厂房及设备无形资产及商誉其他非流动资产非流动资产 总资产 贸易应付款项短期借款 其他流动负债流动负债 长期借款 其他非流动负债非流动负债总负债 股东权益非控股权益总权益 净现金/(负债) 来源:公司资料,中泰国际研究部预测^剔除生物资产公允值损益后2021-22年核心净利润分别为4.3亿与7.4亿元 昭衍新药(6127HK)股价表现及评级时间表 历史建议和目标价 100 80 60 40 20 0 (HKD) 来源:彭博,中泰国际研究部 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 2021-10-31 HK$100.70 买入 HK$130.00 2 2022-2-10 HK$58.00 买入 HK$128.58 3 2022-4-4 HK$67.50 买入 H