公司点评报告：美晶拟拆分上市，强化石英坩埚布局优势

公司点评报告 2023年04月12日 晶盛机电（300316.SZ）：美晶拟拆分上市，强 司 公化石英坩埚布局优势 研公司点评报告 究事件点评 ·近期，公司审议通过了《关于筹划控股子公司分拆上市的议案》，晶同意筹划控股子公司浙江美晶新材分拆上市事宜，分拆上市后公司仍将盛维持对美晶新材的控制权。美晶的分拆有利于扩大公司在石英坩埚等核机心耗材领域的优势布局，并对长晶设备的销售形成正反馈。 电公司通过美晶新材布局石英坩埚，并取得行业领先地位。公司于 究 ·2017年成立子公司美晶新材并开始布局石英坩埚，截至4月11日，持证股美晶57.8%。目前美晶在浙江、内蒙、宁夏建立生产基地，已产出28-40券英寸大尺寸石英坩埚，并在半导体级和光伏级石英坩埚都有布局，可满研足客户对不同型号规格产品的需求。公司的石英坩埚尤其是在气泡密度、 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名彭琦 资格证书S1710522060001 电子邮箱pengq887@easec.com.cn 联系人沈晓涵 电子邮箱shenxh@easec.com.cn 股价走势 %80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 22-0422-0722-1023-0123-04 产品一致性等参数指标控制上已经取得了下游客户的认可，在质量和技晶盛机电电子沪深300 报术水平上已取得行业领先地位，目前在半导体和光伏领域都取得了较高 告的市场份额。 公司已前瞻性储备进口石英砂，以保证石英坩埚顺利扩产。石英坩埚由高纯二氧化硅石英砂通过模具定型，使用电弧法高温制作而成，石英砂品质影响单晶的生长。公司制作坩埚使用的石英砂以海外进口为主，同时采购国内部分高质量石英砂。然而由于全球资源紧张，叠加下游半导体及光伏长晶对石英坩埚需求逐步起量，目前面临着高质量石英砂的行业性紧缺。2021年，公司以战略性的眼光，于行业价格低点储备大量进口石英砂，预计对未来2-3年的石英坩埚产能起到有力支撑作用。 随宁夏坩埚生产基地的建设和投产加速，石英坩埚业务快速起量。 2022年5月，美晶的全资控股公司宁夏鑫晶新材料一期年产4.8万只大 尺寸石英坩埚项目正式投产（规划三期共16万只）。根据我们在报告《长晶炉龙头地位持续强化，材料布局打造新增长点》中测算，1GW大尺寸硅片年产能大概需要2940-3360个坩埚，公司宁夏鑫晶大尺寸坩埚项目一期的全面落地预计将支撑14-17GW的硅片年产能。随产能加速建设，我们预计23/24年石英坩埚业务有望为公司贡献收入9.8/16.9亿元。 投资建议 公司的设备和材料两条成长曲线日益清晰，材料环节加速放量。晶盛拟通过拆分美晶新材上市，有利于为材料业务拓宽融资渠道，吸引高质量人才。同时在核心耗材端推动和保证客户量产速度，也将对设备端销售形成正向反馈。我们预判公司2023/2024年归母净利润分别为44/56亿元，基于公司未来几年高成长性，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期，行业格局恶化，新材料业务进展不及预期。 基础数据 总股本(百万股)1308.72 流通A股/B股(百万股)1308.72/0.00 资产负债率(%)61.18 每股净资产(元)8.23 市净率(倍)8.63 净资产收益率(加权)33.82 12个月内最高/最低价84.01/44.03 相关研究 《【电子】晶盛机电（300316.SZ）：设备几近翻倍，新材料加速放量_20230403》2023.04.03 《【电子】晶盛机电（300316.SZ）：长晶设备翻倍成长，石英坩埚业务起量_20221025》2022.10.25 《【电子】晶盛机电（300316.SZ）：设备龙头持续放量，材料布局打造新增长点_20221017》2022.10.17 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10638.31 17102.88 20552.54 25289.57 增长率（%） 78.45 60.77 20.17 23.05 归母净利润 2923.65 4388.12 5592.00 7655.44 增长率（%） 70.80 50.09 27.43 36.90 EPS（元/股） 2.26 3.35 4.27 5.85 市盈率（P/E） 28.12 21.19 16.63 12.15 市净率（P/B） 7.72 6.12 4.47 3.27 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，基于2023年4月11日收盘价 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10638.31 17102.88 20552.54 25289.57 %同比增速 78.45% 60.77% 20.17% 23.05% 营业成本 6420.38 10211.81 12534.33 14807.45 毛利 4217.93 6891.07 8018.22 10482.13 ％营业收入 39.65% 40.29% 39.01% 41.45% 税金及附加 126.28 203.02 243.97 300.20 ％营业收入 1.19% 1.19% 1.19% 1.19% 销售费用 44.52 85.51 86.32 106.22 ％营业收入 0.42% 0.50% 0.42% 0.42% 管理费用 286.58 513.09 472.71 581.66 ％营业收入 2.69% 3.00% 2.30% 2.30% 研发费用 796.33 1111.69 1027.63 1087.45 ％营业收入 7.49% 6.50% 5.00% 4.30% 财务费用 -19.37 8.84 -118.96 -192.67 ％营业收入 -0.18% 0.05% -0.58% -0.76% 资产减值损失 -102.80 -53.23 -53.23 -53.23 信用减值损失 -107.47 -40.00 -40.00 -40.00 其他收益 537.71 0.00 0.00 0.00 投资收益 92.15 0.00 0.00 0.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 44.59 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.18 0.00 0.00 0.00 营业利润 3447.94 4875.69 6213.33 8506.04 ％营业收入 32.41% 28.51% 30.23% 33.63% 营业外收支 -28.85 0.00 0.00 0.00 利润总额 3419.09 4875.69 6213.33 8506.04 ％营业收入 32.14% 28.51% 30.23% 33.63% 所得税费用 341.30 487.57 621.33 850.60 净利润 3077.79 4388.12 5592.00 7655.44 ％营业收入 28.93% 25.66% 27.21% 30.27% 归属于母公司的净利润 2923.65 4388.12 5592.00 7655.44 %同比增速 70.80% 50.09% 27.43% 36.90% 少数股东损益 154.15 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 2.26 3.35 4.27 5.85 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 2.26 3.35 4.27 5.85 BVPS 8.23 11.60 15.89 21.75 PE 28.12 21.19 16.63 12.15 PEG 0.40 0.42 0.61 0.33 PB 7.72 6.12 4.47 3.27 EV/EBITDA 21.74 14.73 10.90 6.89 ROE 27% 29% 27% 27% ROIC 24% 27% 25% 25% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3509 15128 21828 32752 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 2570 4073 2698 5652 存货 12391 4589 3687 2814 预付账款 958 817 1003 1185 其他流动资产 3162 5956 7019 8669 流动资产合计 22590 30563 36235 51071 长期股权投资 951 1051 1131 1191 投资性房地产 41 41 41 41 固定资产合计 2573 3065 3462 3771 无形资产 429 496 564 632 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 243 243 243 243 其他非流动资产 2060 1850 1672 1521 资产总计 28887 37309 43348 58470 短期借款 1091 1091 1091 1091 应付票据及应付账款 6350 11974 10518 16053 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 184 272 333 394 应交税费 310 855 1028 1264 其他流动负债 9575 7333 8982 10595 流动负债合计 17510 21524 21951 29398 长期借款 1 1 1 1 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 其他非流动负债 163 163 163 163 负债合计 17674 21688 22115 29562 归属于母公司的所有 10773 15181 20793 28469 少数股东权益 440 440 440 440 股东权益 11213 15621 21233 28908 负债及股东权益 28887 37309 43348 58470 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 1314 12459 7520 11724 投资 293 -100 -80 -60 资本性支出 -2318 -693 -693 -693 其他 67 0 0 0 投资活动现金流净额 -1958 -793 -773 -753 债权融资 -37 0 0 0 股权融资 1498 0 0 0 银行贷款增加（减少） 1100 0 0 0 筹资成本 -374 -47 -47 -47 其他 -106 0 0 0 筹资活动现金流净额 2080 -47 -47 -47 现金净流量 1436 11619 6700 10924 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 彭琦，近20年电子行业从业经验。曾担任intel和泰科电子等美资半导体和元器件公司市场和战略等相关工作。2010年起在券商从事电子和半导体行业证券研究工作，期间多次获得水晶球，IAMAC，金牛奖以及新财富相关奖项。后在大型PE和对冲基金有近4年买方经历。于2022年6月加入东亚前海担任电子行业首席分析师。