公司事件点评报告：三季度业绩超预期，看好公司N型硅片与石英坩埚优势

证 券 研2022年10月08日 究 报三季度业绩超预期，看好公司N型硅片与石英坩 告埚优势 —TCL中环（002129.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn TCL中环发布业绩预告，前三季度实现归母净利润49.3-50.7 亿元，同比增长78.53%-83.60%， 基本数据 2022-09-30 投资要点 当前股价（元） 44.76 总市值（亿元） 1447 ▌宁夏六期先进产能投产，G12与工业4.0深度融 总股本（百万股） 3232 合推动降本增效 流通股本（百万股） 3230 公司Q3归母净利润为20.1-21.5亿元，同比增长57-68%， 52周价格范围（元） 34.21-60.89 环比增长25-34%。公司业绩大幅增长的主要原因是：1）宁 日均成交额（百万元） 2258.97 夏中环六期投产，先进产能加速提升，产品结构优化，G12 市场表现 (%)TCL中环沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 战略产品市场优势明显，在供应链波动下提升整体盈利能 力；2）G12技术平台与工业4.0生产线深度融合，提升了公司生产制造效率、工艺技术水平和满足客户柔性化需求的能力，较大程度保障公司盈利能力。在晶体环节，降低单位产品硅料消耗率，单炉月产能力再创新高；在晶片环节，通过细线化、薄片化工艺改善，硅片A品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片数显著领先行业水平。 ▌产能持续扩张，现代制造业转型持续推进 公司光伏材料产能较2021年末提升24%至109GW，随着晶体宁夏银川50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂产能扩张，预计2022年末公司晶体产能将超过140GW，成为全球光伏硅单晶规模最大的厂商。 随着工业4.0生产方式在公司各产业板块的作业流程和作业场景的应用，人均劳动生产率继续大幅度提升、产品质量和一致性持续提升、原材辅料消耗进一步改善，工厂运营效率与成本持续优化；同时，伴随大尺寸、N型产品需求提升，工业4.0柔性制造优势进一步凸显。 ▌看好公司N型硅片与石英坩埚优势 公司N型硅片多年全球市场占有率第一，目前公司提供150、130μm等210/182/166等多规格N型硅片产品，2021年11月，金刚玻璃与中环签下6.67亿元的N型硅片采购协议。金刚玻璃在投资者关系活动记录表中表示，目前大量使用中环N型硅片，电池新技术TOPcon/HJT等带动N型硅片需求提升，公司有望持续受益。 目前拉晶环节，坩埚用高纯石英砂持续紧张，预计未来较长时间仍将供不应求，公司向欧晶科技采购石英坩埚，公司是欧晶科技第一大客户，欧晶科技通过美国西比科公司中国代理商北京雅博向美国西比科公司采购半导体用高纯度石英砂和光伏用高纯度石英砂。公司高品质石英坩埚供应能够得到保证，从而保证的拉晶效率。高品质石英坩埚有望使单晶硅片行业成本曲线更加陡峭，公司与二线厂商成本差距有望进一步拉大。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为752、1076、1330亿元，EPS分别为2.19、2.80、3.57元，当前股价对应PE分别为21、16、13倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 硅片竞争加剧风险；N型硅片发展与石英坩埚供应不及预期；半导体业务发展不及预期；光伏需求不及预期；大盘系统性风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 41,105 75,237 107,592 132,999 增长率（%） 115.7% 83.0% 43.0% 23.6% 归母净利润（百万元） 4,030 7,066 9,058 11,523 增长率（%） 270.0% 75.4% 28.2% 27.2% 摊薄每股收益（元） 1.25 2.19 2.80 3.57 ROE（%） 9.7% 15.0% 16.7% 18.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 41,105 75,237 107,592 132,999 现金及现金等价物 10,746 15,746 20,011 25,078 营业成本 32,190 62,088 90,105 110,823 应收款 3,244 5,938 8,491 10,496 营业税金及附加 171 313 447 553 存货 3,129 6,066 8,803 10,827 销售费用 131 226 323 399 其他流动资产 7,339 12,411 17,218 20,993 管理费用 992 1,129 1,614 1,995 流动资产合计 24,459 40,160 54,523 67,394 财务费用 840 752 1,076 1,330 非流动资产: 研发费用 1,859 2,709 3,658 4,522 金融类资产 1,232 1,232 1,232 1,232 费用合计 3,821 4,815 6,671 8,246 固定资产 29,615 33,013 34,161 34,423 资产减值损失 -93 -87 -87 -89 在建工程 8,953 5,581 4,232 3,693 公允价值变动 0 23 31 18 无形资产 2,839 2,697 2,555 2,421 投资收益 1,168 586 686 813 长期股权投资 5,128 5,128 5,128 5,128 营业利润 5,006 8,395 10,761 13,687 其他非流动资产 6,985 6,985 6,985 6,985 加:营业外收入 22 22 22 22 非流动资产合计 53,521 53,404 53,061 52,649 减:营业外支出 28 28 28 28 资产总计 77,979 93,564 107,584 120,043 利润总额 5,000 8,390 10,755 13,681 流动负债: 所得税费用 565 612 785 999 短期借款 1,393 1,393 1,393 1,393 净利润 4,435 7,777 9,970 12,682 应付账款、票据 8,940 17,330 22,668 24,830 少数股东损益 406 711 912 1,160 其他流动负债 8,161 8,161 8,161 8,161 归母净利润 4,030 7,066 9,058 11,523 流动负债合计 20,444 30,453 37,325 40,692 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 115.7% 83.0% 43.0% 23.6% 归母净利润增长率 270.0% 75.4% 28.2% 27.2% 盈利能力毛利率 21.7% 17.5% 16.3% 16.7% 四项费用/营收 9.3% 6.4% 6.2% 6.2% 净利率 10.8% 10.3% 9.3% 9.5% ROE 9.7% 15.0% 16.7% 18.2% 偿债能力资产负债率 46.6% 49.5% 49.4% 47.1% 净利润 4435 7777 9970 12682 营运能力 少数股东权益 406 711 912 1160 总资产周转率 0.5 0.8 1.0 1.1 折旧摊销 2817 2116 2336 2405 应收账款周转率 12.7 12.7 12.7 12.7 公允价值变动 0 23 31 18 存货周转率 10.3 10.3 10.3 10.3 营运资金变动 -3376 -693 -3225 -4438 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 4282 9935 10023 11827 EPS 1.25 2.19 2.80 3.57 投资活动现金净流量 -7826 -26 201 277 P/E 35.9 20.5 16.0 12.6 筹资活动现金净流量 8544 -2202 -2822 -3590 P/S 3.5 1.9 1.3 1.1 现金流量净额 4,999 7,708 7,402 8,515 P/B 4.6 4.0 3.4 2.9 非流动负债:长期借款 12,633 12,633 12,633 12,633 其他非流动负债 3,233 3,233 3,233 3,233 非流动负债合计 15,866 15,866 15,866 15,866 负债合计 36,310 46,319 53,191 56,558 所有者权益股本 3,232 3,232 3,232 3,232 股东权益 41,670 47,245 54,393 63,485 负债和所有者权益 77,979 93,564 107,584 120,043 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报