公司点评报告：长晶设备翻倍成长，石英坩埚业务起量

公司点评报告 2022年10月25日 晶盛机电（300316.SZ）：长晶设备翻倍成长，石英坩埚业务起量 公司点评报告 事件点评 公司前三季度实现营收74.63亿元，同比+86.96%；归母净利润同比 +80.92%，扣非归母净利润同比+81.54%。其中Q3实现营收30.93亿元，同比+81.52%；归母净利润同比+57.21%，扣非归母净利润同比+57.70%。 公司Q3新增设备订单超过38亿元。截至2022Q3，公司在手未完成设备订单237.9亿元（其中半导体设备订单24.6亿元），Q3单季度新 增设备订单测算超38亿元，存货及合同负债也同步持续增长。目前公司产能均处于满负荷运行状态，新增产能也在持续建设和开出中，公司订单持续增长对未来几年持续高成长形成支撑和保证。 光伏设备领域，下游扩产势头持续，公司积极进行新品迭代。目前下游硅片环节向大尺寸产能转化的需求旺盛，电池环节对效率提升的需求也对高质量硅片的生产提出进一步要求，公司作为光伏长晶设备龙头将持续受益。同时，公司将于2023年推出第五代基于开放平台架构的单晶炉，为客户差异化竞争提供新的解决方案，有望进一步巩固公司的行业龙头地位。除长晶环节，公司也与下游客户开展战略合作，向下游布局电池设备，未来有望向市场推广。 半导体设备领域，公司加速产品的市场验证和推广，实现了Q3半导体长晶设备的高速增长。公司重点布局半导体8寸和12寸的大尺寸硅片设备，除长晶设备外，也持续在半导体切片、抛光、硅外延、碳化硅外延、CVD等核心设备进行研发。 新材料领域，公司的核心耗材石英坩埚和金刚丝线开始起量，预计明年会有更加乐观的增长；碳化硅材料环节，我们预计公司在2023年有望跻身到国内一线碳化硅供应商水平。 投资建议 公司的设备和材料两条成长曲线日益清晰。设备上，光伏长晶业务的龙头地位继续得到夯实，同时在半导体长晶领域得到了突破性的发展；在新材料上，公司通过良好的客户基础推动石英、金刚丝线等核心耗材的规模化销售，碳化硅材料的研发及验证进展也在稳步推进。 我们预判公司2022/2023/2024年归母净利润分别为32/49/59亿元，基于公司未来几年高成长性和行业的强β属性，给予公司2023年25倍 PE，对应目标价94.3元/股，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期，行业格局恶化，新材料业务进展不及预期。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5961.36 12057.70 17849.23 20805.25 增长率（%） 56.44 102.26 48.03 16.56 归母净利润 1711.72 3188.48 4930.67 5887.52 增长率（%） 99.46 86.27 54.64 19.41 EPS（元/股） 1.33 2.44 3.77 4.50 市盈率（P/E） 52.26 28.93 18.70 15.67 市净率（P/B） 13.08 8.34 5.76 4.21 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所，以2022年10月25日收盘价70.18元为基准 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名彭琦 资格证书S1710522060001 电子邮箱pengq887@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)1285.56 流通A股/B股(百万股)1285.56/0.00 资产负债率(%)60.09 每股净资产(元)4.42 市净率(倍)15.87 净资产收益率(加权)10.88 12个月内最高/最低价84.01/44.03 相关研究 《【电子】晶盛机电（300316.SZ）：设备龙头持续放量，材料布局打造新增长点_20221017》2022.10.17 公司研究 ·晶盛机电 ·证券研究报告 1.经营分析 公司前三季度实现营收74.63亿元，同比+86.96%；归母净利润20.09亿元，同比+80.92%；扣非归母净 利润19.09亿元，同比+81.54%。其中Q3实现营收30.93亿元，同比+81.52%；归母净利润8.02亿元，同比 +57.21%；扣非归母净利润7.98亿元，同比+57.70%。 公司在手订单充沛，可支撑未来2-3年的收入增速。截至2022Q3，公司在手未完成设备订单237.9亿元（其中半导体设备订单24.6亿元），估算Q3单季度新增设备订单超过38亿元。存货及合同负债也同步持续增长，分别提升至114/79亿元。目前公司产能均处于满负荷运行状态，新增产能也在持续建设和开出中，公司订单持续增长对未来几年持续高成长形成支撑和保证。 图表1.公司营收同比（亿元）图表2.公司在手未完成订单情况（亿元） 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 图表3.公司存货及合同负债情况图表4.公司固定资产持续稳步增长 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所 公司毛利率稳定，维持在40%左右；费用端持续加大研发投入，2022Q3研发费用达2.36亿元（研发费率同比/环比提升1.8/0.7个点），销售及管理费用单季度保持稳定；公司Q3净利率在研发费用的影响下略有下滑，但单季度净利润仍实现同比66%的高速增长。 图表5.公司研发费用情况图表6.公司净利润变动（亿元） 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所 图表7.毛利率及净利率单季度变动 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所 在光伏设备领域，下游扩产势头持续，公司积极进行新品迭代。目前下游硅片环节向大尺寸产能转化的需求旺盛，电池环节对效率提升的需求也对高质量硅片的生产提出进一步要求，公司作为光伏长晶设备龙头将持续受益。同时，公司将于2023年推出第五代基于开放平台架构的单晶炉，其改变了传统的封闭控制系统模式，将软件开发权交给客户，紧密配套客户需求，为客户差异化竞争提供新的解决方案，有望进一步巩固公司的行业龙头地位。除长晶环节，公司也与下游客户开展战略合作，向下游布局电池设备，未来有望向市场推广。 在半导体设备领域，公司持续受益于国产大硅片扩产周期，紧抓半导体装备国产化加快趋势，加速产品的市场验证和推广，实现了Q3半导体长晶设备的高速增长。公司重点布局半导体8寸和12寸的大尺寸硅片设备，除长晶设备外，公司也持续在半导体切片、抛光、硅外延、碳化硅外延、CVD等核心设备进行研发。 在新材料领域，公司的核心耗材石英坩埚和金刚丝线开始起量，积极推进在手订单的交付及验收工作。公司提前储备石英砂锅内层使用的进口石英砂，有望保证石英坩埚以更具优势的成本顺利扩产，核心耗材预计明年会有更加乐观的增长；碳化硅材料环节，公司目前在碳化硅衬底处于试验线阶段，6英寸碳化硅衬 底产品已通过下游部分客户验证，并已成功生长出行业领先的8英寸碳化硅晶体，我们预计公司在2023年有望跻身到国内一线碳化硅供应商水平。 2.盈利预测 公司的设备和材料两条成长曲线日益清晰。设备上，光伏长晶业务的龙头地位继续得到夯实，同时在半导体长晶领域得到了突破性的发展，在光伏及半导体其他环节核心设备的拓展也正在看到实现收入的潜力；在新材料上，公司通过良好的客户基础推动石英、金刚丝线等核心耗材的规模化销售，碳化硅材料的研发及验证进展也在稳步推进。 我们预判公司2022/2023/2024年归母净利润分别为32/49/59亿元，基于公司未来几年高成长性和行业的强β属性，给予公司2023年25倍PE，对应目标价94.3元/股，维持“强烈推荐”评级。 3.风险提示 下游需求不及预期：目前硅片环节处于竞争性扩产阶段，若短期内出现大幅产能过剩，厂商短期内纷纷停止扩产，则可能影响公司在手订单的实现，进而影响公司业绩。 行业格局恶化：若光伏设备厂商逐步走向设备一体化布局、客户拓展多元化，公司与下游客户合作紧密度及行业份额可能受到一定影响。 新材料业务进展不及预期：碳化硅良率爬坡进展不及预期，金刚石线研发进展及产能建设不及预期等。 晶盛机电(300316.SZ) 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5961.36 12057.70 17849.23 20805.25 %同比增速 56.44% 102.26% 48.03% 16.56% 营业成本 3593.12 7235.60 10634.86 12247.77 毛利 2368.24 4822.10 7214.37 8557.48 ％营业收入 39.73% 39.99% 40.42% 41.13% 税金及附加 83.61 169.12 250.35 291.81 ％营业收入 1.40% 1.40% 1.40% 1.40% 销售费用 30.41 60.29 74.97 87.38 ％营业收入 0.51% 0.50% 0.42% 0.42% 管理费用 199.70 301.44 410.53 478.52 ％营业收入 3.35% 2.50% 2.30% 2.30% 研发费用 353.58 542.60 767.52 894.63 ％营业收入 5.93% 4.50% 4.30% 4.30% 财务费用 -13.82 -19.47 -59.64 -65.33 ％营业收入 -0.23% -0.16% -0.33% -0.31% 资产减值损失 -60.06 -63.20 -63.20 -63.20 信用减值损失 -39.96 -40.00 -40.00 -40.00 其他收益 291.30 0.00 0.00 0.00 投资收益 52.22 0.00 0.00 0.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 34.01 0.00 0.00 0.00 营业利润 1992.28 3664.92 5667.43 6767.26 ％营业收入 33.42% 30.39% 31.75% 32.53% 营业外收支 -8.14 0.00 0.00 0.00 利润总额 1984.15 3664.92 5667.43 6767.26 ％营业收入 33.28% 30.39% 31.75% 32.53% 所得税费用 255.88 476.44 736.77 879.74 净利润 1728.26 3188.48 4930.67 5887.52 ％营业收入 28.99% 26.44% 27.62% 28.30% 归属于母公司的净利润 1711.72 3188.48 4930.67 5887.52 %同比增速 99.46% 86.27% 54.64% 19.41% 少数股东损益 16.54 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 1.33 2.44 3.77 4.50 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 1.33 2.44 3.77 4.50 BVPS 5.31 8.46 12.24 16.76 PE 52.26 28.93 18.70 15.67 PEG 0.53 0.34 0.34 0.81 PB 13.08 8.34 5.76 4.21 EV/EBITDA 42.38 21.76 14.44 10.92 ROE 25% 29% 31% 27% ROIC 23% 29% 30% 27% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1867 5518 6036 14791 交易性金融资产 456 456 456 456 应收账款及应收票据 1666 4577 4644 6118 存货 6051 5968 11676 8657 预付账款 534 579 851 980 其他流动资产 2617 5340 7795 9095 流动资产合计 13