3月金融数据点评：实体部门信贷需求的修复显现

——实体部门信贷需求的修复显现 袁方束加沛 内容提要 3月金融数据在总量和结构层面都出现显著改善，实体部门信贷需求的恢复 显现。伴随信用的扩张开始更多由需求的变化主导，二季度经济恢复动能的放缓 可能意味着信用扩张的进程趋于缓和。 从存款与贷款差值、M2与信贷增速收敛的情况来看，伴随经济的恢复，居 民部门的风险偏好在缓步改善，这与央行公布的居民储蓄率下行的指向一致，预 999727582 计这一进程在年内将延续。 风险提示：（1）地缘政治风险 一、社融总量和结构数据均改善 3月新增社融5.38万亿元，同比多增7073亿元；余额同比10%，较上月回 升0.1个百分点，连续两个月回升。贷款多增是推升社融的主要力量。 图1：社会融资规模存量同比，% 考虑到各期限信用利差基本回落到去年8月份水平、以及企业债券融资数量 大致恢复，3月信贷多增并非债券市场的挤入效应，信贷增长成色较好。但去年4 月份以来，银行受到考核指标压力，季末显著加大投放，季初投放相对乏力，这一 规律是否会延续仍然有待4月数据确认。 3月金融数据的改善与经济数据的回暖指向一致，表明需求的复苏在主导信 贷的扩张。不过从高频数据来看，4月经济恢复的斜率在放缓，前期积压需求的释 放以及库存回补的动能在接近尾声，这或许意味着金融数据在经历快速增长后斜 率也将趋缓。 图2：近三年3月份社融分项，亿元 二、实体部门信贷需求的修复初现 3月人民币贷款增加3.89万亿，同比多增7600亿元；余额同比11.8%，较上 月上升0.2个百分点，企业部门是推升信贷的主要力量。 票据融资负增长，叠加3月中旬以来票据利率提升，再次验证3月信贷数据 总量和结构均表现亮眼。不过4月以来票据利率边际走低，信贷高增的可持续性 有待观察。 图3：近三年3月份信贷分项，亿元 分结构看，中长期贷款是主要支撑项，票据融资拖累。 中长期贷款较去年同期多增9865亿元。其中居民部门中长期贷款增加6348 亿元，同比多增2613亿元，和2021年基本持平。居民中长期贷款的改善和房地 产销售回暖一致。但3月以来，带看和调价占比等领先指标显示需求回落，4月上 旬商品房销售数据也出现下滑，这意味着居民中长期贷款恢复存在波折。 企业部门中长期贷款同比多增7252亿元，这也延续了去年下半年以来同比多 增的趋势，反映了银行在稳增长政策下，加大贷款投放力度，而私营企业部门真 实信贷需求的改善仍需观察。 此外，从存款与贷款差值、M2与信贷增速收敛的情况来看，伴随经济的恢复， 居民部门的风险偏好在缓步改善，这与央行公布的居民储蓄率下行的指向一致， 预计这一进程在年内将延续。 图4：居民存款与贷款轧差，亿元 图5：近三年3月份居民与非金融企业部门信贷，亿元 总体而言，3月金融数据在总量和结构层面都出现显著改善，实体部门信贷需 求的恢复初现。伴随信用的扩张开始更多由需求的变化主导，二季度经济恢复动 能的放缓可能意味着信用扩张的进程趋于缓和。 团队成员介绍 袁方，宏观团队负责人，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 束加沛，宏观分析师，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。