8月金融数据点评：实体部门信贷延续偏弱走势

太平洋证券股份有限公司证券研究报告 实体部门信贷延续偏弱走势 ——8月金融数据点评 报告日期：2024年9月19日 证券分析师：徐超 电话：18311057693 E-MALL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 证券分析师：万琦 电话：18702133638 E-MALL：wanq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190524070001 1 政府债拉动社融新增超预期 2 M1下探走势持续 3 关注后续增量政策举措 8月社会融资规模新增3.03万亿元，市场预期新增2.7万亿元，前值7724亿元。 8月人民币贷款新增9000亿元，市场预期新增8850亿元，前值2600亿元。 8月M2同比增长6.3%，市场预期6.3%，前值6.3%；M1同比下降7.3%，前值下降6.6% 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 社融当月新增规模社融8月新增规模社融各分项新增规模 2024/8 2024/7 2024/6 66000 70000.0 60000.0 50000.0 40000.0 30000.0 20000.0 10000.0 0.0 2024 2023 2022 2021 2020 2019 -10000.0 社会融资规模增量:当月值亿元 40000.0 35000.0 30000.0 25000.0 20000.0 15000.0 10000.0 5000.0 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 0.0 社会融资规模增量:当月值，8月 56000 46000 36000 26000 16000 6000 -4000 -14000 社人 融民 规币 模贷 款 外信委未 币托托贴 贷贷贷现 款款款承兑银行汇票 企非政 业金府 债融债 券企券业 境内股票融资 01 政府债拉动社融新增超预期 中国8月社融新增3.03万亿元，同比少增981亿元，超出市场预期，也好于季节性。 政府债为主要支撑。从结构上来看，本月社融主要分项中政府债券融资与信托贷款同比多增，尤其是政府债券，多增明显，其余则普遍同比少增，其中人民币贷款依旧偏弱，是社融同比的主要拖累分项。 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 新增人民币贷款-单月新增人民币贷款-累计 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 人民币贷款 200000 180000 9000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 144300 人民币贷款 01 政府债拉动社融新增超预期 信贷方面， 总量角度，同比依旧偏弱。8月新增人民币贷款9000亿元，同比少增4600亿元，小幅超出市场预期，但与2018年以来历史同期相比 仍处于偏低水平。 结构角度，实体融资意愿仍待提振，票据冲量持续。8月居民部门以及企事业单位信贷均同比少增，其中企业短贷继续同比多减，实体部门融资意愿不佳，这与工业生产活跃度偏低、地产持续弱势运行、居民消费谨慎等因素有关。此外本月新增信贷的主要支撑来自票据，票据冲量现象持续。 2018年8月2019年8月2020年8月2021年8月2022年8月2023年8月2024年8月 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 2018201920202021202220232024 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 分项新增人民币贷款-单月 分项新增人民币贷款-累计 16000 200000 14000 180000 12000 160000144300 10000 8000 9000 140000120000 119700 6000 100000 87000 80000 400020000 900 716 200 600004000020000 14400 13 24 13100 23700 7597 4591 -2000-4000 -1900 -1355 0-20000 8400 4900 5451 1 1 01 政府债拉动社融新增超预期 实体弱信贷需求、“挤水分”等依旧是本月信贷走势的重要驱动。尽管8月信贷略超出市场预期，但其弱于季节性的表现以及实体 部门信贷偏弱的信贷结构表明，前期制约信贷新增空间的因素在本月延续，包括居民及企业偏弱的加杠杆意愿及挤水分操作等。 2018年8月2019年8月2020年8月2021年8月2022年8月2023年8月2024年8月 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 2018201920202021202220232024 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 居民新增人民币贷款-单月居民新增人民币贷款-累计 00 1200 716 19 400 13100 24 13 14 900060000 8000 7000 50000 600040000 5000 4000 30000 3000 2000 1000 0 居民 居民短 居民中长 20000 10000 0 居民 居民短 居民中长 2018年8月2019年8月2020年8月2021年8月2022年8月2023年8月2024年8月 2018201920202021202220232024 01 政府债拉动社融新增超预期 信贷方面， 居民端，居民贷款新增1900亿元，同比少增2022亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增716亿元和1200亿元，同比分别少增1604亿元和少增402亿元。无论是短贷还是中长贷，本月居民端贷款表现与2018年以来的历史同期相比，均处于偏低水平，这一方面表明目前居民部门消费有待提振，另一方面也反映出地产持续低迷运行的态势下，居民中长端加杠杆的空间受制。 数据来源：Wind，太平洋证券研究院数据来源：Wind，太平洋证券研究院 票据融资同比多增1979亿元 证券研究报告 01 政府债拉动社融新增超预期 信贷方面， 企业端，8月企业部门贷款新增8400亿元，同比少增1088亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增-1900亿元和4900亿元，同比分别多减1499亿元、少增1544亿元。企业部门短贷以及中长贷延续偏弱走势，一方面弱需求带动工业生产活跃度走低，企业投资意愿不高，这在本月PMI数据中也有印证；另一方面地产及基建对企业中长贷的拉动也较为有限。 票据冲量现象持续凸显。8月票据融资5451亿,同比多增1979亿元，是本月信贷同比的主要支撑分项。在实体部门信贷需求偏弱的背景下，票据冲量现象延续。 企业新增人民币贷款-单月企业新增人民币贷款-累计 12000160000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -1900 企业企业短贷企业中长票据 140000 119700 87000 23700 7597 8400 4900 5451 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 企业 企业短贷企业中长票据 2018年8月2019年8月2020年8月2021年8月2022年8月2023年8月2024年8月 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 2018201920202021202220232024 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 非银贷款当月新增非银贷款8月新增 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 0 非银新增人民币贷款 -1355 非银 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 2024-08 2024-04 2023-12 2023-08 2023-04 2022-12 2022-08 2022-04 2021-12 2021-08 2021-04 2020-12 2020-08 2020-04 2019-12 2019-08 2019-04 2018-12 2018-08 2018-04 2017-12 2017-08 2017-04 2016-12 2016-08 2016-04 2015-12 2015-08 -1600 2018年8月 2019年8月2020年8月2021年8月 2022年8月2023年8月2024年8月 01 政府债拉动社融新增超预期 信贷方面， 非银贷款方面，本月非银贷款再度转为负增长，新增规模为-1355亿元，同比多减997亿元，表现同样弱于季节性。非银贷款的负增也使得本月社融口径下的信贷新增规模相对更高。 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 数据来源：Wind，太平洋证券研究院 01 政府债拉动社融新增超预期 表外融资方面， 非标融资同比多增，但幅度有限。8月非标融资1161亿元，同比多增156亿元。其中未贴现银行承兑汇票增加651亿元，同比少增478亿元；信托贷款新增484亿元，同比多增705亿元；委托贷款新增26亿元，同比少增71亿元。结合本月票据融资同比明显多增来看，票据冲量可能对本月未贴现银行承兑汇票的同比少增有一定影响。 表外融资新增规模 社会融资规模增量:委托贷款:当月值 社会融资规模增量:信托贷款:当月值 社会融资规模增量:未贴现银行承兑汇票:当月值 8000.0 6000.0 4000.0 2000.0 0.0 -2000.0 -4000.0 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 -6000.0 数据来源：iFinD，太平洋证券研究院 政府债券融资企业债券融资 01 政府债拉动社融新增超预期 直接融资方面，本月直接融资表现相对亮眼，是社融同比多增的重要贡献。 政府债券方面，8月政府债券融资16130亿元，同比多增4371亿元。本月政府债券融资录得今年单月的最大规模，也是社融数据的主要支撑分项，可能受专项债发行提速的驱动。关注后续资金落地以及实物工作量形成情况。 企业债券方面，8月企业债券融资1692亿元，同比少增1096亿元，其中城投债为净偿还，负增规模超700亿元。企业债券融资规模 的收缩可能受发行成本抬升的影响。 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 18000.0 16000.0 14000.0 12000.0 10000.0 8000.0 6000.0 4000.0 2000.0 0.0 -2000.0 社会融资规模增量:政府债券:当月值亿元 6000.0 4000.0 2000.0 0.0 -2000.0 -4000.0 2024-08 20