油脂季报：宏观环境震荡 油脂价格下行

宏观环境震荡油脂价格下行 主要观点 二季度油脂盘面预计下行为主。 核心逻辑 1、棕榈油进入增产周期，棕榈油供需格局整体将不断改善。巴西大豆丰产，报价不断下跌，供给压力大，二季度将集中释放。二季度油脂供给端充足。 2、二季度为中国油脂传统消费淡季，油脂下游消费将维持 农弱势。 产3、我国船期成交充足，预计二季度大豆原料到港充足，充分缓解近期的现货紧张局面。 品 操作建议 组 逢高做空 重点关注 1、USDA4月供需报告 2、国内需求水平 油脂季报 2023年04月11日 中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891） yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 截至上个交易日，棕榈油主力合约期价收至7908元/吨，现货全国均价为7937元/吨， 棕榈油现货全国均价与主力合约收盘价的基差为29元/吨。豆油主力合约期价收至8274元/ 吨，现货全国均价为8897元/吨，豆油现货全国均价与主力合约收盘价的基差为623元/吨。 2023年一季度油脂盘面前两个月份呈现区间震荡走势，现货和基差水平稳定，三月份收到宏观因素扰动大幅下跌，在宏观环境企稳后又修复反弹，逐渐回归偏弱基本面，继续开启下跌行情。 图1：棕榈油期货收盘价（活跃合约）图2：豆油期货收盘价（活跃合约） 14,000 12,000 10,000 201820192020202120222023 14,000 12,000 10,000 201820192020202120222023 8,0008,000 6,0006,000 4,000 2,000 0 4,000 2,000 1/1 1/17 2/2 2/18 3/6 3/22 4/7 4/23 5/9 5/25 6/10 6/26 7/12 7/28 8/13 8/29 9/14 9/30 10/16 11/1 11/17 12/3 12/19 1/1 1/17 2/2 2/18 3/6 3/22 4/7 4/23 5/9 5/25 6/10 6/26 7/12 7/28 8/13 8/29 9/14 9/30 10/16 11/1 11/17 12/3 12/19 0 图3：24度棕榈油现货均价图4：一级豆油现货均价 2019202020212022202320192020202120222023 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图5：棕榈油基差（活跃合约）图6：豆油基差（活跃合约） 5,000 20192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2,000 20192020202120222023 4,000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,500 3,000 2,000 1,000 1,000 500 00 (1,000) 资料来源：Wind，中财期货 二、宏观环境分析 (500) 3月因欧美银行危机，美国硅谷银行破产引发市场恐慌，原油价格下行带动植物油脂价格， 国内三大油脂期货均跌至近几个月来低点，但随着美国政府的救助，第一公民银行以165亿美 元收购硅谷银行价值近720亿美元的资产后，银行危机暂时缓解，市场恐慌情绪趋于缓和，叠加欧佩克+的超预期减产消息，原油价格大幅上涨，植物油脂跟随反弹。 三、国外基本面分析 总体来看，美国农业部3月供需数据显示：2022/2023年度全球植物油产量预估为2.17 亿吨，增产868万吨，增幅4.2%，植物油脂供需关系基本持平。重点关注4月12日凌晨美国 USDA4月供需报告。 棕榈油来看，MPOB发布3月份马来西亚棕榈油供需数据，3月棕榈油出口为1486233吨，环比增长31.76%；棕榈油进口为39772吨，环比减少24.25%；棕榈油产量为1288354吨，环比增长2.77%；棕榈油库存量为1673044吨，环比减少21.08%。产量比市场的预期略高一些，但是库存超预期低位，后续来看马来库存压力较小，报告短期来看偏利多，后续棕榈油将逐渐进入季节性增产期。 豆油来看，美国农业部公布的3月供需报告显示：美国2022/23年度产量、出口量下调，消费量上调，期末库存整体持平。巴西产量确定大幅增加，预计将超过1.5亿吨水平，随着巴西大豆收获进度不断推进，供给端受到季节性供应压力，巴西港口大豆报价持续下跌，国内买船积极。 图7：马来西亚棕榈油产量(万吨)图8：马来棕榈油出口量（万吨） 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 20192020202120222023 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图9：马来棕榈油期末库存(万吨)图10：全球棕榈油产量（百万吨） 300 250 200 150 100 50 0 2020202120222023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 80 79 78 77 76 75 74 73 72 71 70 69 1/312/283/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 资料来源：Wind，MPOB,中财期货 四、国内基本面分析 4.1供给端 一季度国内大豆进口积极，一二月份因巴西收割延迟，国内积极采购进行备货，三月份开始因巴西价格大幅下行，国内继续积极买船进口。据海关总署公布数据显示，中国2023年1- 2月大豆进口1617.3万吨，同比增加223.3万吨，增幅16%。据Mysteel农产品团队统计， 2023年3月份国内主要市场123家油厂进口大豆到港量共计约604.5万吨。Mysteel农产品团 队对2023年4月及5月的进口大豆数量初步统计，其中4月进口大豆到港量预计960万吨，5 月进口大豆到港量预计850万吨，后续大豆的到港量会非常充分。 图11：大豆到港量（吨）图12：棕榈油到港量（吨） 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 20192020202120222023 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 20192020202120222023 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 图13：大豆库存（万吨）图14：压榨量（万吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20172018201920202017201820192020 202120222023202120222023 250 200 150 100 50 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 资料来源：wind，邦成，中财期货 4.2库存端 从国内库存来看，截至上周，豆油库存为62.82万吨，月涨幅为62.82万吨，棕榈油库 存为91.77万吨，月涨幅为91.77万吨。国内三大食用油库存总量为189.50万吨，周度增加 6.99万吨，环比增加3.83%，同比增加15.72%。豆油库存低位且持续下降，棕榈油库存高位，但已进入降库周期。 图15：豆油库存（万吨）图16：棕榈油库存（万吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2017201820192020 202120222023 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 120 100 80 60 40 20 0 2017201820192020 202120222023 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 资料来源：邦成，中财期货 4.3需求端 二季度油脂逐渐进入传统性的消费淡季，市场成交预计继续清淡，五一节假日外出旅游火热，餐饮复苏一定程度利好油脂消费，整体消费形势肯定是会好于去年，但油脂需求还是缺乏强烈的复苏驱动。 图17：豆油未执行合同量（万吨）图18：豆油提货量（万吨） 250 200 150 100 50 0 201820192020202120222023 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 201820192020202120222023 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 资料来源：邦成，中财期货 五、供需平衡表 图19：豆油供需平衡表 全球：豆油（百万吨） 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 JAN2022/23 FEB2022/23 MAR2022/23 期初库存 3.76 3.87 4.35 5.37 5.25 4.56 4.47 4.43 产量 55.15 55.80 58.54 59.23 59.38 61.49 60.91 60.21 进口 9.81 10.40 11.40 11.68 11.44 11.35 11.23 10.94 国内总消费 54.71 54.95 57.23 58.43 59.23 60.32 59.86 59.35 出口 10.54 11.23 12.31 12.61 12.37 12.28 12.10 11.82 期末库存 3.47 3.88 4.76 5.25 4.46 4.80 4.65 4.40 库存消费比 6.34% 7.06% 8.32% 8.99% 7.53% 7.96% 7.77% 7.41% 美国：豆油（百万吨） 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 JAN2022/23 FEB2022/23 MAR2022/23 期初库存 0.78 0.91 0.81 0.84 0.97 0.90 0.90 0.90 产量 10.78 10.98 11.30 11.35 11.87 11.93 11.91 11.88 进口 0.15 0.18 0.15 0.14 0.14 0.14 0.14 0.14 国内总消费 9.70 10.38 10.12 10.58 11.24 11.75 11.75 11.82 出口 1.11 0.88 1.29 0.79 0.81 0.36 0.32 0.23 期末库存 0.91 0.81 0.84 0.97 0.93 0.86 0.88 0.88 库存消费比 9.38% 7.80% 8.30% 9.17