医美重磅再落一子，肉毒素上市申请获受理

事件 2023年4月11日，公司公告，公司于2022年12月由上海复星医药产业再授权的产品RT002（即DaxibotulinumtoxinA型肉毒杆菌毒素，商品名Daxxify）用于暂时性改善成人因皱眉肌/或降眉间肌活动引起的中度至重度皱眉纹的药品注册申请于近日获国家药监局审评受理。 点评 差异化新品持续推出，全球首款肽动力皱纹治疗肉毒产品再添亮点。（1）2022年，公司已有3款特色新品推向市场，分别是非侵 入性治疗脱发问题的AlmaTED、结合全光谱大麻二酚的CBD+专业护肤解决方案以及家用光波能量家用嫩肤产品LMNTone。2022年12月，公司又从复星医药产业获再授权的上述产品，源自美国创新医美产品公司RevanceTherapeutics。该产品与2022年9月获 港币(元)成交金额(百万元) 美国食药监局（FDA）批准上市年，复锐获得中国内地、香港及澳 门地区的独家使用、进口、销售及其他商业化等权利许可。（2）目前，国内已上市的其他同类产品有艾伯维的保妥适®、兰州生物技术开发有限公司的衡力®、Hugel公司的乐提葆®和益普生的 吉适®，年度总销售体量在数亿元。（3）公司此款肉毒素产品 Daxxify(商品名)与同类产品不同，是基于2691人的大规模3期 临床试验结果、FDA20年来批准的首款肽交换技术肉毒产品。因其创新的肽交换技术将毒素固定在目标位置，其中位持续时间为6个月，某些患者长达9个月。 中国市场直销布局落地，资源整合加速。2023年3月30日，公司 公告将并购飞顿，后者此前一直是公司核心能量源设备Alma系列产品在中国的独家分销商。此外，公司已相继在英国、迪拜等国家设立直销办公室，直销收入占比持续上升，2022年占比66%，较2021年提高4pct。此次整合，是公司在中国实现能量源设备直销的第一步，未来有望与注射填充、牙科、家用美容等板块进行资源整合，进一步提高盈利能力。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预测，预计2023/24/25年实现营收4.28/5.2/6.34 亿美元，同比增长21%/21%/22%；归母净利润0.49/0.62/0.78亿 美元，同比增长21%/26%/27%。维持“买入”评级。 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00 220411 成交金额复锐医疗科技恒生指数 100 80 60 40 20 0 公司基本情况（美元） 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万美元) 294 355 428 520 634 营业收入增长率 81.66% 20.62% 20.55% 21.40% 21.96% 归母净利润(百万美元) 31 40 49 62 78 归母净利润增长率 134.15 28.56% 21.21% 26.33% 26.79% % 摊薄每股收益(美元) 0.067 0.086 0.104 0.132 0.167 每股经营性现金流净额 0.07 0.03 0.07 0.08 0.11 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.77% 9.32% 10.15% 11.37% 12.60% P/E 17.95 18.31 14.65 11.49 9.11 P/B 0.72 1.42 1.30 1.17 1.03 风险提示 新品研发及商业化不及预期、监管政策变动对行业增速影响等风 险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 主营业务收入增长率 主营业务成本%销售收入 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 162 294 355 428 520 634 货币资金 83 125 75 143 155 178 -6.6% 81.7% 20.6% 20.5% 21.4% 22.0% 应收款项 51 80 94 114 139 169 72 127 152 182 220 267 存货 37 64 75 91 110 133 44.3% 43.3% 42.9% 42.5% 42.4% 42.1% 其他流动资产 33 29 7 7 7 7 毛利 90 167 202 246 299 367 流动资产 205 298 251 356 411 488 %销售收入 55.7% 56.7% 56.9% 57.5% 57.6% 57.9% %总资产 47.5% 56.1% 45.1% 56.7% 57.9% 59.9% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 13 15 17 19 21 23 销售费用 43 79 100 120 146 178 %总资产 3.0% 2.7% 3.0% 3.0% 2.9% 2.8% %销售收入 26.6% 26.8% 28.1% 28.0% 28.0% 28.0% 无形资产 198 193 192 217 242 267 管理费用 16 22 29 34 42 51 非流动资产 227 233 305 271 299 326 %销售收入 9.8% 7.4% 8.2% 8.0% 8.0% 8.0% %总资产 52.5% 43.9% 54.9% 43.3% 42.1% 40.1% 研发费用 11 16 18 30 36 44 资产总计 432 530 556 627 710 814 %销售收入 6.8% 5.3% 5.1% 7.0% 7.0% 7.0% 短期借款 2 7 6 6 6 6 息税前利润（EBIT） 17 43 46 54 68 86 应付款项 9 13 13 17 20 24 %销售收入 10.2% 14.6% 13.0% 12.6% 13.1% 13.6% 其他流动负债 44 63 61 79 96 116 财务费用 0 1 1 -1 -1 -1 流动负债 55 84 80 102 122 146 %销售收入 0.2% 0.5% 0.4% -0.2% -0.3% -0.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 45 43 43 43 43 43 - 0 0 0 0 0 0 负债 100 127 123 145 165 190 投资收益 %税前利润 00.0% 0n.a -1 n.a 00.0% 00.0% 00.0% 普通股股东权益其中：股本 3321 4021 4311 4801 5411 6191 营业利润 17 43 46 54 68 86 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 329 400 430 478 540 618 营业利润率 10.2% 14.6% 13.0% 12.6% 13.1% 13.6% 0 1 1 2 4 5 营业外收支 0 0 0 1 1 1 432 530 556 627 710 814 税前利润利润率 1710.3% 4214.2% 4412.5% 5512.9% 7013.4% 8813.9% 比率分析 所得税 2 9 4 6 7 9 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.9% 22.0% 9.4% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 15 33 40 50 63 80 每股收益 0.029 0.067 0.086 0.104 0.132 0.167 少数股东损益 1 1 0 1 1 2 每股净资产 0.710 0.861 0.922 1.026 1.158 1.325 归属于母公司的净利润 13 31 40 49 62 78 每股经营现金净流 0.055 0.069 0.032 0.070 0.083 0.107 净利率 8.2% 10.6% 11.3% 11.4% 11.8% 12.3% 每股股利 0.009 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 现金流量表（百万元） 回报率净资产收益率 4.02% 7.77% 9.32% 10.15% 11.37% 12.60% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.09% 5.89% 7.23% 7.77% 8.67% 9.58% 净利润 13 31 40 49 62 78 投入资本收益率 3.87% 7.38% 8.68% 9.16% 10.29% 11.56% 少数股东损益 1 1 0 1 1 2 增长率 非现金支出 5 11 2 1 1 1 主营业务收入增长率 -6.58% 81.66% 20.62% 20.55% 21.40% 21.96% 非经营收益 EBIT增长率 -28.30% 158.51% 7% 17.17% 25.63% 27.35% 营运资金变动 -3 -22 -28 -17 -24 -29 净利润增长率 -35.80% 134.15% 29% 21.21% 26.33% 26.79% 经营活动现金净流 26 32 15 33 39 50 总资产增长率 9.74% 22.77% 4.80% 12.81% 13.20% 14.71% 资本开支 -9 -3 -5 -27 -27 -27 资产管理能力 投资 -25 -2 -7 1 -1 -1 应收账款周转天数 104.7 86.7 82.8 82.8 82.8 82.8 其他 1 -42 -73 62 0 0 存货周转天数 189.1 184.0 179.1 182.5 182.5 182.5 投资活动现金净流 -34 -47 -85 36 -27 -27 应付账款周转天数 48.0 37.3 32.0 33.2 33.2 33.2 股权募资 0 79 0 0 0 0 固定资产周转天数 28.8 18.1 17.3 16.1 14.6 13.2 债权募资 -5 -7 -3 0 0 0 偿债能力 其他 -7 -16 -2 0 0 0 净负债/股东权益 -11.07% -18.67% -5.97% -19.55% -19.41% -20.62% 筹资活动现金净流 -12 56 -5 0 0 0 EBIT利息保障倍数 57.1 29.4 33.9 -81.7 -50.4 -59.2 现金净流量 -16 42 -75 68 11 23 资产负债率 23.14% 23.86% 22.21% 23.11% 23.23% 23.30% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-03-03 买入 N/A 2 2022-03-17 买入 N/A 3 2022-03-26 买入 N/A 4 2022-06-29 买入 N/A 5 2022-08-20 买入 N/A 6 2022-09-09 买入 N/A 7 2023-03-23 买入 N/A 8 2023-04-01 买入 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 历史推荐与股价 人民币(元) 6 4 2 0 特别声明： 国金