银行行业3月社融数据点评：信贷增量和结构均超预期

事件：4月11日，央行公布2023年一季度社融及金融统计数据，3月末社融存量同比增速10%，一季度社融增量14.5万亿元，新增人民币贷款10.7万亿元。 社融增速延续向上，贷款仍是核心驱动力。3月社融（存量）同比增速环比提升0.1pct，3月新增社融同比多增0.72万亿元。拆分社融（增量）结构来看，信贷保持强势增长，同比多增0.72万亿元；直接融资恢复同比少增；表外融资实现同比多增，其中未贴现票据是核心支撑，叠加人民币信贷中票据贴现同比大幅少增，反映了融资需求的切实改善。 信贷投放如期强劲，结构优化实现延续。3月新增人民币信贷同比多增0.76万亿元，银行23Q1信贷“开门红”顺利完成，对于全年业绩形成支撑。对公中长期同比多增0.73万亿元，继续贡献核心增量，或是基建投资保持高增的写照。 值得关注的是，居民贷款保持同比多增势头（+0.49万亿元），且中长期、短期贷款均同比多增，印证了3月地产销售延续暖意，或也表明包括信用卡在内的消费信贷持续复苏，利好零售型银行。 票据贴现继续大幅同比少增（-0.79万亿元），存在通过压降票据进而控制信贷规模的可能性，进一步验证了信贷供需关系向好的现实。同时中长期贷款多增、票据少增对于银行净息差也有望形成利好。 M1增速继续回落，非银存款同比大幅多增。3月M1同比增速5.1%，环比下降0.7pct，M2增速环比下行0.2pct，M2-M1剪刀差继续走阔，表明资金活化度低仍在延续，结合3月PMI环比下行0.7pct，这可能表明企业经营活跃度仍有不足，尚未进入到大幅用款阶段。 居民存款延续同比多增，但多增幅度明显收窄，一定程度或表明居民储蓄正在逐渐转化为消费（如地产）和投资（如基金）。与之对应的是，3月非银存款同比大幅多增0.94万亿元，这也是3月基金发行明显回暖的印证。 投资建议：贷款投放强劲，结构仍在优化 信贷仍提供社融核心增量，且结构优化得以延续，从扩张、净息差两方面支撑银行全年业绩。居民信贷保持复苏势头，或利好零售型银行。居民存款增幅收窄，或也表明储蓄转化为消费和投资正在变成现实。建议关注股份行招行、兴业、平安，城农商行宁波、成都、苏州、常熟。 风险提示：宏观经济增速下滑；货币政策转向；政策效果不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 图1：截至2023年3月存量社融、贷款及货币同比增速 图2：截至2023年3月新增社融结构：净增（亿元） 图3：截至2023年3月新增社融结构：同比多增（亿元） 图4：截至2023年3月金融机构人民币贷款：净增（亿元） 图5：截至2023年3月金融机构人民币贷款：同比多增（亿元） 图6：截至2023年3月直接融资：净增（亿元） 图7：截至2023年3月直接融资：同比多增（亿元） 图8：截至2023年3月表外融资：净增（亿元） 图9：截至2023年3月表外融资：同比多增（亿元） 图10：截至2023年3月人民币存款：净增（亿元） 图11：截至2023年3月人民币存款：同比多增（亿元） 图12：截至2023年3月存量货币增速及M1-M2剪刀差