豆粕季报：南美整体丰产 豆粕震荡下行

南美整体丰产豆粕震荡下行 主要观点 第二季度预计豆粕盘面整体震荡下行。 核心逻辑 1、巴西丰产确定，预计达1.5亿吨以上，足以覆盖阿根廷因干旱产量的下调空间。 2、4-6月中国大豆进口到港量预计充足，弥补现货不足问题。 农 操作建议 产 逢高做空。 品 重点关注 组 1、美国播种情况 2、USDA4月供需报告 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 豆粕季报 2023年04月11日 中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891） yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 截至上一交易日，豆粕主力合约期价收至3579元/吨，现货全国均价为3979元/吨。豆粕现货全国均价与主力合约收盘价的基差为400元/吨，月涨幅为-10元/吨。一季度豆粕整体以震荡下行为主，1-2月以震荡为主，3月开始明显大幅下跌，巴西丰产的压力是导致三月份盘面回落的主要原因。后续二季度是南美大豆的收获时期，整体全球供给偏宽松。 图1：豆粕期货（活跃合约）图2：豆粕现货（全国均价） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 20182019202020212022202320192020202120222023 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 1/1 1/17 2/2 2/18 3/6 3/22 4/7 4/23 5/9 5/25 6/10 6/26 7/12 7/28 8/13 8/29 9/14 9/30 10/16 11/1 11/17 12/3 12/19 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：豆粕基差（活跃合约）图4：豆粕基差（基准01） ,400 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1,600 1 1 1 20192020202120222023 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20192020202120222023 (200)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (400)(400) 图5：豆粕基差（基准05）图6：豆粕基差（基准09） 2019202020212022202320192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2,5002,500 2,0002,000 1,5001,500 1,0001,000 500500 00 (500) 资料来源：Wind，中财期货 二、基本面分析 2.1供给端 (500) 从全球看，美国农业部（USDA）将在北京时间4月12日凌晨0点公布4月供需报告。路透和彭博对美国农业部（USDA）4月供需报告进行了预估。美国2022/23年度大豆期末库存，路透、彭博预估均显示下调，分别为1.98、1.99亿蒲式耳，3月月报预估为2.10亿蒲式耳。巴西2022/23年度大豆产量，路透、彭博预估均显示上调，分别为15367、15350万吨；3月月报预估为15300万吨。阿根廷2022/23年度大豆产量，路透、彭博预估均显示下调，分别为2930、2920万吨；3月月报预估为3300万吨。整体来看，二季度供给上仍然相对宽松。巴西产量确定大幅增加，足以覆盖美国和阿根廷的供给短缺问题，随着巴西大豆收获进度不断推进，供给端受到季节性供应压力，巴西港口大豆报价持续下跌。此外，二季度市场关注点将转向美豆种植面积，可能面积增幅不大。 从国内看，截至上日，进口大豆到港量1229013吨，进口豆粕到港量1594吨。我的农产 品网预估4-5月国内大豆到港1925万吨，6月到港890万吨。国内仍不断采购5-6月巴西大豆，实际到港数量可能继续增加。基本明牌市场到港激增，因此油厂都以观望态度为主，压榨供应减少，豆粕库存明显下降，部分地区出现提货困难，阶段性紧张局面出现，但是因为预计4-6月到港量大，油厂开机率逐渐上升，缓解当前紧张局面，重点关注油厂开机率变化和豆粕库存情况。 图7：进口大豆到港量（吨）图8：进口豆粕到港量（吨） 2019202020212022202320192020202120222023 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 伊 图9：巴西大豆对华船期统计（千吨） 已发船量 排船量 帕拉那瓜港 1016.381 1051.1 桑托斯港 4928.599 里奥格兰德港 49.992 圣弗朗西斯科港 672.448 图巴朗港 巴卡雷纳港 阿拉图港伊塔基港 资料来源：Wind，Mysteel，中财期货 3.2库存端 从国内库存来看，截至上周五，进口大豆港口库存为6640620吨，月涨幅为35390吨， 全国豆粕总库存为56.60万吨，月涨幅为56.60万吨。大豆现货偏紧，大豆库存小幅下降，豆粕库存持续下降，油厂因预期后续大量到港大豆预期,停机减少压榨量，在明牌大量大豆到港的情况下，后续油厂将提高开机率，大豆和豆粕的库存将持续上升。 图10：进口大豆港口库存（吨）图11：全国豆粕库存（万吨） 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 20192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 140 120 100 80 60 40 20 0 2017201820192020 202120222023 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 资料来源：Wind，邦成粮油，中财期货 3.3需求端 从豆粕的下游消费方面来看，截至上周五，生猪饲料价格为3.42元/公斤，月涨幅为-0.03元/公斤，蛋鸡饲料价格为3.23元/公斤，月涨幅为-0.11元/公斤。自繁自养生猪养殖利润为- 325.75元/头，月涨幅为-123.71元/头，外购仔猪生猪养殖利润为-477.37元/头，月涨幅为- 107.218.67元/头，毛鸡养殖利润为2.32元/羽，月涨幅为-0.92元/羽，蛋鸡养殖利润为 0.41元/只，月涨幅为-0.05元/只。当前大豆供应预期宽松，饲料价格处于高位，养殖利润较低，市场情绪悲观，近期下游企业观望为主，整体成交较为清淡。提货方面，近期因下游需求低迷，整体提货量较低，油厂胀库停机，预期二季度豆粕成交和提货量将有所改善。 图12：生猪饲料价格（元/公斤）图13：蛋鸡饲料价格（元/公斤） 2019202020212022202320192020202120222023 54 4 3 3 2 2 1 1 0 1/22/2 3/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 图14：自繁自养生猪养殖利润（元/头）图15：外购仔猪养殖利润（元/头） 3,500 3 2 2 1 1 2019202020212022202320192020202120222023 ,000 ,500 ,000 ,500 ,000 500 0 (500)1/2 2/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 ,500 ,000 ,500 ,000 500 0 (500)1/2 ,000) ,500) 2/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 3,000 2 2 1 1 (1,000) (1 (1 (2,000) 图16：毛鸡养殖利润（元/羽）图17：蛋鸡养殖利润（元/只） 20192020202120222023202120222023 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 1 1 1 1 0 0 0 (0)1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 151 10 5 0 (5) (10)(0) 图18：豆粕未执行合同量（万吨）图19：豆粕下游提货量（万吨） 201820192020202120222023201820192020202120222023 800250 700 600 500 400 300 200 150 100 200 100 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 50 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 料来源：Wind，邦成，中财期货 四、供需平衡表 图20：大豆供需平衡表 全球：大豆（百万吨） 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 JAN2022/23 FEB2022/23 MAR2022/23 期初库存 95.62 98.75 114.10 94.73 100.05 98.22 98.83 99.00 产量 341.62 361.06 339.89 368.44 355.69 388.01 383.01 375.15 进口 153.00 145.10 164.97 165.49 154.41 164.32 164.07 165.39 压榨消费 294.90 297.86 312.48 315.43 314.69 327.32 323.90 320.04 国内总消费 338.35 343.45 358.40 363.76 363.58 379.49 376.41 371.13 出口 153.07 148.42 165.06 164.86 154.18 167.53 167.47 168.40 期末库存 98.81 113.04 95.48 100.05 92.38 103.52 102.03 100.01 库存消费比 29.20% 32.91% 26.64% 27.50% 25.41% 27.28% 27.11% 26.95% 美国：大豆（百万吨） 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 JAN2022/23 FEB2022/23 MAR2022/23 期初库存 8.21 11.92 24.74 14.28 6.99 7.47 7.47 7.47 产量 120.07 120.52 96.67 114.75 121.53 116.38 116.38 116.38 进口 0.59 0.38 0.42 0.54 0.43 0.41 0.41 0.41 压榨消费 55.93 56.94 58.91 58.26 59.98 61.10 60.69 60.42 国内总消费 58.87 60.40 61