培育钻石赛道新秀，扩产助力量价高增

人造金刚石行业翘楚，培育钻石赛道新秀。力量钻石主要产品包括金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大类。2018-2020年，整体营收稳健增长，归母净利润较为稳定；2021年起，公司培育钻石业务高速发展，2022H1收入占比提升至49.60%，驱动营收增至4.48亿元/+105.14%，归母净利润增至2.39亿元/+121.39%。高毛利的培育钻石占比增加以及高品级大颗粒产品销售占比提高带动整体毛利率大幅上涨，更纯粹的业务结构使公司毛利率、净利率均优于同行。 培育钻石行业：需求风起，供给紧俏，行业加速向龙头集中。（1）本质：实验室合成的真钻，HPHT、CVD两种方法各有优势。（2）需求端：天然钻石供给收紧、培育钻石走向量产化+品质可控推动需求上升，消费降级下培育钻石成为更理性的选择，非婚场景有望打开全新市场，零售珠宝商入局推进消费者教育，催化需求释放，印度培育钻石进出口数据彰显需求高景气度。（3）供给端：重资产属性叠加钻石品质高要求，设备、资金、技术壁垒高筑，铰链梁作为核心零部件受环保政策干预供应紧缺，导致压机产能受限，优先供应头部生产商，催化行业集中度进一步提升。 工业金刚石行业：微粉拉动需求稳中有增，单晶供给受限带来涨价潮。（1）需求端：单晶下游工程需求稳定，光伏、半导体推升微粉市场爆发；（2）供给端：头部企业规模、技术优势突出，短期产能受限存在涨价逻辑。 力量钻石：技术、设备构筑生产壁垒，业务协同增厚盈利水平。 （1）技术：自主掌握核心技术、持续加大研发投入，塑造产品竞争力；（2）设备：高型号压机占比领先，优质设备商保障产能快速增长；（3）业务协同：单晶与微粉属于上下游关系，培育钻石和工业单晶均使用六面顶压机设备，三大产品彼此协同，提高公司经营效率。 核心看点：扩产+产品升级，培育钻石业务迎量价齐升。（1）量方面：两次募资打破产能瓶颈，达产后培育钻石、金刚石单晶年产能将分别为现有产能5.32倍、2.53倍，现有产能灵活切换也将为培育钻石生产贡献可观增量，我们预计2022-2024年公司培育钻石销量分别实现161%/71%/49%的增长；（2）价方面：大颗粒、高品级培育钻石占比增加带动产品均价、毛利率提升，我们预计2022-2024年公司培育钻石每克拉均价分别为686/722/742元。 盈利预测：综合三大板块业务，我们预计力量钻石2022-2024年分别实现总营收9.97/15.57/21.64亿元，同比+100%/+56%/+39%，实现归母净利润5.25/8.48/12.10亿元，同比+119%/+62%/+43%。 投资建议：给予“买入-A”评级。预计力量钻石2022-2024年分别实现归母净利润5.25/8.48/12.10亿元 ， 对应EPS为4.35/7.02/10.02元。综合考虑公司培育钻石收入高增长的确定性、相比同行更高的培育钻石业务占比以及同业估值，给予公司2022年55x PE，对应6个月目标股价239.21元。 风险提示：宏观经济和市场需求波动风险，新冠疫情反复的风险，市场竞争加剧风险，募投项目不能达到预期效益的风险，上游六面顶压机供应不足的风险等。 1.人造金刚石行业翘楚，培育钻石赛道新秀 1.1.深耕人造金刚石行业十余载，孕育三大产品体系 力量钻石以金刚石单晶产品起家，内生外延扩张产品版图，规模不断增长。2010年公司由邵增明及其母李爱真出资成立，主要生产人造金刚石单晶；2016年公司进军培育钻石市场； 2017年收购新源公司金刚石微粉业务，丰富产品品类，拓展下游应用。 公司发展历程可分为三个阶段：1）初创阶段（2010-2012年），主要通过外购石墨芯柱，小批量生产金刚石单晶产品；2）创新发展阶段（2013-2016年），通过引进优秀技术人才、研究原材料配方技术逐步实现自主生产石墨芯柱，合成技术不断优化，同时扩大产能规模，产品质量和销量均得到大幅提升；3）巩固提升阶段（2017年至今），公司收购新源公司金刚石微粉业务后，形成三大核心产品体系，业务规模快速扩大、品牌知名度不断提高。 图1：公司发展历程三个主要阶段 公司主要产品包括金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大类，产品结构丰富。金刚石单晶和金刚石微粉具有超硬、耐磨、抗腐蚀等优良性能，是生产用于高硬脆、难加工材料的锯、切、磨、钻等加工工具的核心耗材，根据颗粒形貌和应用领域不同，金刚石单晶产品可细分为磨削级单晶、锯切级单晶和大单晶，金刚石微粉产品可细分为研磨用微粉、线锯用微粉和其他工具用微粉。培育钻石产品在晶体结构完整性、透明度、折射率、色散等方面可与天然钻石相媲美，作为钻石消费领域的新兴选择可用于制作钻戒、项链、耳饰等各类钻石饰品及其他时尚消费品。 表1：公司三大类产品及图示 股权集中且激励机制完善，子公司全方位布局研发、生产、渠道。上市后公司第一大股东邵增明直接和间接持股共计41.28%，为公司实际控制人，第二大股东李爱真合计持股16.59%，二人系母子关系，公司股权结构集中稳固。商丘汇力持股3.92%，为公司员工持股平台，持股人包括公司技术、销售、财务、生产、审计、行政各部门高管，股权激励机制完善，有利于公司长期稳定发展。公司全资控股三家子公司，分别负责全系列产品生产、培育钻石销售；参股河南省功能金刚石研究院，深度布局人造金刚石功能化应用创新研究。 图2：公司股权结构及控股参股公司 1.2.财务数据优秀，发力培育钻石带动业绩高增长 2021年起公司培育钻石业务快速发展，驱动营收和业绩大幅增长。分阶段来看：1）2018-2020年，公司整体营收稳健增长，2020年实现营收2.45亿元，三年复合增长率为9.66%，培育钻石业务尚处于成长初期，营收占比较小；归母净利润较为稳定，其中2019年略有下滑，主要系线锯用金刚石微粉市场供求关系逐步回归平衡以及下游客户消化囤积的线锯用微粉，金刚石微粉销售价格下降所致。2）2021年起，公司培育钻石业务高速发展，2021年实现收入1.97亿元/+428.11%，收入占比达到39.57%，成为公司第一大业务；在培育钻石业务增长带动下，2021年公司整体营业收入实现4.98亿元，同比+103.50%，归母净利润实现2.40亿元，同比+228.17%；2022H1培育钻石收入占比进一步提升至49.60%，驱动营收增至4.48亿元/+105.14%，归母净利润增至2.39亿元/+121.39%。 图3：2018-2022H1公司营业收入及增速 图4：2018-2022H1公司归母净利润及增速 图5：2018-2022H1公司分业务营业收入（单位：亿元） 图6：公司2022H1年业务结构 毛利率水平领先同行 ，培育钻石业务带动整体盈利水平提升。2021年公司毛利率为64.07%/+20.69pcts，一方面是由于高毛利的培育钻石占比增加，另一方面则是高品级大颗粒产品销售占比提高带动培育钻石自身的毛利率水平上升14.56pcts至81.38%。同时由于下游市场需求旺盛、 产品价格上涨 ， 金刚石单晶 、 微粉毛利率也分别+18.49pcts、+9.66pcts。2022年上半年，公司三大业务毛利率均有进一步提高，培育钻石/金刚石单晶/金刚石微粉毛利率分别达到83.44%/57.94%/52.40%。由于同行业可比公司业务发展多元化，因此分业务选取不同公司进行对比，公司金刚石单晶、培育钻石业务毛利率显著高于可比公司，除产品结构略有差异外，公司生产的部分低品级金刚石单晶用于继续生产金刚石微粉，提高了整体毛利率，同时合成设备的先进性显著提高了生产效率和产品品质；金刚石微粉业务毛利率略高于可比公司，主要系公司自产金刚石单晶生产金刚石微粉所致。 图7：力量钻石分业务毛利率（%） 图8：可比公司金刚石单晶&培育钻石业务毛利率对比 图9：可比公司金刚石微粉毛利率对比 费用端控制良好，净利率处于行业领先，管理费用较同行具备较大优势。2018-2022H1，公司期间费用率呈现下降趋势，各项费用支出控制良好。其中仅研发费用率保持较高水平，系公司重视研发投入、研发团队建设，新产品与新技术开发持续加大所致。与同行相比，公司管理费用显著较低，具有相对优势，主要是由于公司生产经营地处县城，且业务聚焦，管理体系相对简单，对应的职工薪酬等运营成本较低。受益于毛利率提高以及费用端控制良好，公司2021年净利率提高18.26pcts至48.07%，处于行业领先水平，2022H1净利率持续提高至53.42%。 图10：公司各项费用率控制良好 图11：可比公司管理费用率对比（%） 图12：公司净利率领先，2022H1达到53.42% 2.培育钻石：需求风起，供给紧俏，行业加速向龙头集中 2.1.本质：实验室合成的真钻，HPHT、CVD为主要生产方法 培育钻石是由实验室合成的真钻，HPHT、CVD两种方法各有优势。天然钻石形成于地下100-300公里处，约4.5-6GPa压强和1000-1500℃条件下，碳元素经过上百万年的挤压汇聚成钻石，并通过火山运动带到地表。培育钻石由实验室人工合成，方法一般有两种：高温高压法（HPHT法）和化学气相沉积法（CVD法），其中国内普遍使用的HPHT法就是利用六面顶压机模拟天然钻石的生长条件，将碳原子挤压成钻石；CVD方法则是利用甲烷在超高温、低压条件下激发分解出活性碳原子，形成等离子体，降落在底部的晶种上沉淀结晶，最终获得一颗周围包裹着石墨的片状钻石。对比之下，HPHT法速度快、成本低、颜色易控，适宜培育1-5ct大小的钻石，CVD法得到的产品净度更高，适宜培育5ct以上的钻石。 图13：HPHT高温高压法设备六面顶压机内部结构 图14：CVD技术合成钻石原理 表2：HPHT与CVD技术生产培育钻石对比 物理化学性质与天然钻石一致，国际认证强化真钻属性。在化学成分上，培育钻石和天然钻石都是由碳原子构成，物理性质上，培育钻石硬度、折射率、色散值等核心指标与天然钻石相同，而与锆石、莫桑石等仿钻有本质区别。2015年，国际标准化组织（ISO）首次颁布培育钻石标准，行业进入规范化运行阶段。2018年美国联邦贸易委员会对钻石的定义进行调整，将实验室钻石纳入钻石大类，培育钻的真钻属性第一次获得官方认证。目前，全球三大珠宝鉴定机构GIA、IGI、HRD以及国内珠宝玉石质量监督检验中心NGTC均为培育钻石出具了验证证书，培育钻石同等享受天然钻石的4C（克拉Carat、颜色Color、净度Clarity、切工Cut）标准分级。 图15：真仿钻石理化属性对照 图16：培育钻石GIA认证 2.2.需求端：性价比优势打开配饰市场，品牌入场加速需求释放 2.2.1.推动力：天然钻石供给收紧，培育钻石走向量产化+品质可控 未来25年全球多个钻矿将陆续枯竭。根据钻石观察，目前全球已探明的天然钻石储量大约有25亿克拉，大约40个钻矿供应了市场上流通的90%的天然钻石，主要集中在俄罗斯、澳大利亚、刚果等地。除非发生新的火山喷发或勘探技术出现质的飞跃，天然钻石面临开采殆尽。根据FCRF（世界彩钻研究基金会），未来25年全球有45个知名的钻矿将会陆续枯竭，仅5-6个钻矿还有40年以上的开采寿命。 表3：根据FCRF预测未来60年将关闭的钻矿 矿区关闭、地缘政治导致天然钻石供给进一步减少，钻石的可持续性受到消费者关注。天然钻石毛坯开采被ALROSA、De Beers、Rio Tinto、Petra Diamonds等几大开采商高度垄断，从天然钻石毛坯年产量来看，2017年达到峰值后呈下降趋势，尤其是2020年部分矿区关闭加上疫情下经济封锁、货运受限，天然钻石年产量跌至1.11亿克拉。基于地缘政治因素，俄罗斯的钻石供应受到制裁，进一步造成天然钻石的供给短缺。同时，当产品可持续性（是否环境&社会友好）受到更多的年轻消费者重视，钻石开采背后的道德（矿工的权益无法得到保证）、环境污染问题（根据Frost＆Sullivan开采每克拉钻石产生的有害碳排放量为57000克）