23Q1业绩持续高增，大幅扩产支撑长期发展

投资评级： 证券研究报告 2023年04月27日 公司报告 季报点评 │ 德业股份（605117）\电力设备及新能源 23Q1业绩持续高增，大幅扩产支撑长期发展 事件： 公司发布2023年一季报，23Q1实现营收20.85亿元，同比+147.88%；实现归母净利润5.89亿元，同比+345.64%；实现扣非净利润5.25亿元，同比 +336.51%。公司归母净利润位于此前业绩预告区间中枢，符合市场预期。 逆变器销量高增，高毛利有望延续 逆变器存量及增量市场规模持续扩大，公司不断开发新机型适配市场需求，提升生产效率、精益成本，销售收入高速增长。23Q1销售毛利率43.05%，同比+18.72pct，环比-4.72pct；净利率28.24%，同比+12.56pct，环比-3.42pct。公司持续开拓高毛利海外市场，有望维持较高的盈利能力。 加大研发投入扩展产品功率段，进一步打开市场空间 公司加大研发投入，22年研发费用率4.82%，同比+1.62pct，储备新产品并对原有产品进行更新迭代。公司推出了更高功率段的适用于工商业及地面电站场景下的组串和储能逆变器，储能逆变器功率段扩展至3kW-100kW，组串式逆变器功率段扩展至1.5kW-136kW，进一步提升了产品与市场的适配度和竞争力，有望持续开拓户用光储以外市场。 拟定增募资35.5亿，大幅扩充逆变器产能 公司拟定增募资不超过35.5亿元，主要用于逆变器产能建设。公司22年底具备17.07万台组串式逆变器、22.99万台储能逆变器、51.6万台微型逆变器产能，此前IPO募投项目全部投产后可增加逆变器产能68万套，定增项目折合套数口径有望新增277万台储能及组串逆变器产能，新增196万套微型逆变器产能，较现有产能和IPO项目大幅扩大，有望显著提升产品交付能力。 盈利预测、估值与评级 公司出货及扩产情况超此前预期，我们上调盈利预测，预计公司23-25年营收分别为114.99/182.34/250.00亿元（23-24年原值为95.6/144.7亿元），分别同比增长93.1%/58.6%/37.1%；归母净利润分别为27.81/45.08/62.04亿元（23-24年原值为20.3/31.2亿元），分别同比增长83.27%/62.12%/37.60%，三年CAGR为59.9%；EPS分别为11.64/18.87/25.96 元/股，对应PE为23/14/10倍。参照可比公司估值及绝对估值结果，我们给予公司23年32倍PE，目标价372.48元，维持“买入”评级。 风险提示：产能落地不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,168 5,956 11,499 18,234 25,000 增长率（%） 37.85% 42.89% 93.07% 58.57% 37.11% EBITDA（百万元） 718 1,667 3,312 5,264 7,140 归母净利润（百万元） 579 1,517 2,781 4,508 6,204 增长率（%） 51.28% 162.28% 83.27% 62.12% 37.60% EPS（元/股） 2.42 6.35 11.64 18.87 25.96 市盈率（P/E） 109.47 41.74 22.78 14.05 10.21 市净率（P/B） 23.99 15.59 10.24 6.58 4.41 EV/EBITDA 62.95 47.05 18.57 11.28 7.78 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月27日收盘价 1 行业：电源设备投资建议：买入（维持评级）当前价格：269.60元 目标价格：372.48元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）239/81 流通A股市值（百万元）21,902 每股净资产（元）19.25 资产负债率（%）54.81 一年内最高/最低（元）456.03/179.00 股价相对走势 德业股份沪深300 300% 200% 100% 0% -100% 22-04-2722-10-2723-04-27 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人梁丰铄 邮箱：liangfs@glsc.com.cn 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,658 2,176 2,825 5,913 10,638 营业收入 4,168 5,956 11,499 18,234 25,000 应收账款+票据 296 650 1,107 1,755 2,406 营业成本 3,211 3,690 7,243 11,581 16,004 预付账款 14 21 37 58 80 税金及附加 12 23 40 63 87 存货 456 865 1,488 2,062 2,411 营业费用 91 157 253 328 400 其他 573 3,048 2,484 3,209 3,937 管理费用 227 435 747 1,112 1,475 流动资产合计 2,997 6,760 7,941 12,998 19,472 财务费用 9 -153 14 -45 -108 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -9 -11 -15 -15 固定资产 299 1,036 1,419 2,019 2,491 公允价值变动收益 25 -33 0 0 0 在建工程 505 463 609 404 200 投资净收益 16 -11 5 5 5 无形资产 81 147 132 118 103 其他 2 6 -13 -26 -34 其他非流动资产 42 102 72 43 43 营业利润 657 1,756 3,182 5,159 7,099 非流动资产合计 926 1,747 2,232 2,584 2,836 营业外净收益 1 -2 2 2 2 资产总计 3,924 8,507 10,173 15,582 22,309 利润总额 657 1,754 3,183 5,160 7,101 短期借款 0 1,259 0 0 0 所得税 79 231 398 646 889 应付账款+票据 1,051 2,091 2,795 4,468 6,175 净利润 579 1,523 2,785 4,514 6,212 其他 191 503 663 1,039 1,421 少数股东损益 0 6 4 6 8 流动负债合计 1,242 3,852 3,458 5,508 7,596 归属于母公司净利润 579 1,517 2,781 4,508 6,204 长期带息负债 11 533 467 380 277 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 31 33 33 33 33 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 42 566 500 413 310 成长能力 负债合计 1,283 4,418 3,958 5,920 7,906 营业收入 37.85% 42.89% 93.07% 58.57% 37.11% 少数股东权益 0 27 31 37 45 EBIT 44.75% 140.32% 99.65% 60.00% 36.70% 股本 171 239 239 239 239 EBITDA 42.15% 132.28% 98.64% 58.92% 35.65% 资本公积 1,371 1,412 1,412 1,412 1,412 归母净利润 51.28% 162.28% 83.27% 62.12% 37.60% 留存收益 1,098 2,411 4,533 7,973 12,706 获利能力 股东权益合计 2,640 4,090 6,215 9,661 14,403 毛利率 22.95% 38.03% 37.01% 36.49% 35.99% 负债和股东权益总计 3,924 8,507 10,173 15,582 22,309 净利率 13.88% 25.58% 24.22% 24.76% 24.85% ROE 21.91% 37.35% 44.97% 46.84% 43.21% 现金流量表 ROIC 86.16% 129.31% 82.66% 102.49% 108.33% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 579 1,523 2,785 4,514 6,212 资产负债 32.71% 51.93% 38.90% 38.00% 35.44% 折旧摊销 52 66 115 148 148 流动比率 2.41 1.75 2.30 2.36 2.56 财务费用 9 -153 14 -45 -108 速动比率 2.01 1.07 1.52 1.64 1.90 存货减少 -191 -410 -623 -574 -349 营运能力 营运资金变动 164 552 333 81 338 应收账款周转率 14.36 9.17 10.45 10.45 10.45 其它 181 620 620 571 346 存货周转率 7.04 4.26 4.87 5.62 6.64 经营活动现金流 794 2,200 3,244 4,696 6,586 总资产周转率 1.06 0.70 1.13 1.17 1.12 资本支出 -594 -807 -600 -500 -400 每股指标（元） 长期投资 -319 -2,413 0 0 0 每股收益 2.42 6.35 11.64 18.87 25.96 其他 -9 3 3 3 3 每股经营现金流 3.32 9.21 13.58 19.65 27.57 投资活动现金流 -923 -3,218 -597 -497 -397 每股净资产 11.05 17.00 25.88 40.28 60.09 债权融资 1 1,781 -1,324 -87 -103 估值比率 股权融资 43 68 0 0 0 市盈率 109.47 41.74 22.78 14.05 10.21 其他 1,137 -256 -673 -1,023 -1,362 市净率 23.99 15.59 10.24 6.58 4.41 筹资活动现金流 1,181 1,593 -1,998 -1,111 -1,465 EV/EBITDA 62.95 47.05 18.57 11.28 7.78 现金净增加额 1,031 665 649 3,088 4,724 EV/EBIT 67.81 48.99 19.24 11.60 7.94 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数