2023开年流水表现优异，看好全年业绩增长弹性

买入（维持） 股价（2023年02月27日）5.27元 2023开年流水表现优异，看好全年业绩增长弹性 公司研究|动态跟踪报喜鸟002154.SZ 目标价格6.72元 52周最高价/最低价5.36/2.96元 总股本/流通A股（万股）145,933/111,417 A股市值（百万元）7,691 根据草根调研，公司开年以来终端复苏明显超越同行，我们预计报喜鸟/哈吉斯品牌1-2月合计流水增速分别在10%-15%和15%-20%左右，且两个品牌2月流水增速相比1月进一步提升，预计分别实现20%+和20%+增长。 从2022年前三季度业绩来看，公司前三季度实现营业收入30.4亿，同比增长2.2%，实现归母净利润3.8亿，同比增长4.7%。22Q3分品牌来看，哈吉斯、报喜鸟和宝鸟的收入预计实现高双位数、低单位数和中单位数增长，哈吉斯增速仍然超过同行，考虑到哈吉斯和报喜鸟单Q3净增门店仅10+家，因此增长主要由同店驱动。宝鸟增速较上半年所有放缓，主要系疫情影响正常商务接单所致。其他品牌三季度销售有所波动，特别是恺米切因为前期处于并购流程中，短期从货品和渠道上均带来一定影响，今年起预期逐步好转。 展望未来，中短期的催化剂如下：1）哈吉斯品牌：疫情后流水快速恢复，春节期间亦有远超同行表现。另一方面，品牌的产品力和零售运营能力均持续改善，对比竞品品牌，未来哈吉斯品牌无论在门店数量、还是单店面积上均有较大提升空间，22年受疫情影响，门店增长或有所放缓，23年预计将开始重新提速。2）报喜鸟品牌：2020年以来主品牌年轻化仍在进行时，运动西服品类值得期待，公司也将在品牌弱势区域加强开店力度，1月以来流水也实现超越同行表现。3）宝鸟：订单稳定，受益于阳光集采等政策，未来职业服龙头市占率有望稳步提升，预计未来三年销售增速有望实现15%-20%左右的复合增长。 复盘历史，公司在逆境后增长韧性通常较强。回顾2020年疫情，除20Q1收入下滑16%外，Q2-Q4分别同比增长10%、20%和38%；22H1哈吉斯品牌经营也受到华东疫情影响，但在7月开始流水也实现快速复苏，我们继续看好公司在疫情放松后的业绩增长弹性（特别是哈吉斯品牌）。 22年初公司通过向大股东定增的方式进一步提升实际控制人的股权比例（由26%提升至38%），充分体现了大股东对公司中长期发展的信心。  盈利预测与投资建议 考虑到22Q4疫情反复，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年每股收益分别为0.34、0.42和0.51元（原2022-2024为0.36、0.43、0.53元），参考可比公司，给予2023年16倍PE估值，对应目标价6.72元，维持“买入”评级。 风险提示：品牌拓展不及预期、疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2023年02月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 8.45 12.61 44.78 32.99 相对表现 10.62 15.9 37.68 44.57 沪深300 -2.17 -3.29 7.1 -11.58 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 哈吉斯高质量增长，盈利能力保持稳健 2022-10-28 至暗时刻已过，未来各品牌看点充足 2022-08-21 2021稳健增长，多品牌矩阵可期 2022-04-19 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,788 4,451 4,509 5,370 6,302 同比增长(%) 15.7% 17.5% 1.3% 19.1% 17.4% 营业利润(百万元) 516 625 666 828 1,011 同比增长(%) 87.1% 21.2% 6.5% 24.4% 22.0% 归属母公司净利润(百万元) 366 464 490 611 747 同比增长(%) 74.4% 26.7% 5.5% 24.8% 22.3% 每股收益（元） 0.25 0.32 0.34 0.42 0.51 毛利率(%) 63.4% 63.9% 62.4% 63.0% 63.4% 净利率(%) 9.7% 10.4% 10.9% 11.4% 11.9% 净资产收益率(%) 12.1% 12.6% 11.6% 13.9% 16.0% 市盈率 20.1 15.9 15.1 12.1 9.9 市净率 2.3 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 考虑到22Q4疫情反复，我们调整盈利预测（略微调整了收入），预计公司2022-2024年每股收益分别为0.34、0.42和0.51元（原2022-2024为0.36、0.43、0.53元），参考可比公司，给予2023年16倍PE估值，对应目标价6.72元，维持“买入”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2023年2月24日） 公司名称 公司代码 股价 每股收益 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 森马服饰 002563 5.92 0.55 0.24 0.41 0.53 11 25 14 11 比音勒芬 002832 29.61 1.09 1.32 1.69 2.11 27 22 18 14 太平鸟 603877 20.60 1.42 0.43 1.11 1.44 14 48 19 14 罗莱生活 002293 12.68 0.85 0.77 0.91 1.08 15 17 14 12 九牧王 601566 9.46 0.34 -0.16 0.56 0.75 28 -59 17 13 调整后平均 21 16 13 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 694 1,907 2,078 2,300 2,699 营业收入 3,788 4,451 4,509 5,370 6,302 应收票据、账款及款项融资 548 576 583 694 815 营业成本 1,387 1,606 1,697 1,989 2,306 预付账款 46 74 75 90 105 营业税金及附加 36 44 45 53 62 存货 965 1,149 1,214 1,423 1,650 销售费用 1,501 1,765 1,795 2,116 2,477 其他 506 170 172 187 204 管理费用及研发费用 323 404 370 435 504 流动资产合计 2,760 3,877 4,122 4,695 5,474 财务费用 4 (3) (17) (25) (32) 长期股权投资 247 248 248 248 248 资产、信用减值损失 104 87 87 87 87 固定资产 488 446 552 649 746 公允价值变动收益 (9) (8) (8) (8) (8) 在建工程 1 50 50 50 50 投资净收益 25 19 19 19 19 无形资产 228 214 262 310 358 其他 65 65 121 101 101 其他 1,135 1,282 1,003 962 962 营业利润 516 625 666 828 1,011 非流动资产合计 2,099 2,241 2,116 2,220 2,365 营业外收入 6 13 13 13 13 资产总计 4,859 6,118 6,238 6,915 7,839 营业外支出 9 22 22 22 22 短期借款 104 80 80 306 710 利润总额 513 616 657 819 1,002 应付票据及应付账款 391 507 536 628 728 所得税 123 136 151 188 230 其他 862 1,186 1,191 1,267 1,350 净利润 390 479 506 631 771 流动负债合计 1,357 1,773 1,807 2,201 2,788 少数股东损益 24 15 16 20 24 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 366 464 490 611 747 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.25 0.32 0.34 0.42 0.51 其他 180 78 53 53 53 非流动负债合计 180 78 53 53 53 主要财务比率 负债合计 1,536 1,851 1,861 2,255 2,841 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 94 105 121 140 165 成长能力 实收资本（或股本） 1,218 1,459 1,459 1,459 1,459 营业收入 15.7% 17.5% 1.3% 19.1% 17.4% 资本公积 286 769 769 769 769 营业利润 87.1% 21.2% 6.5% 24.4% 22.0% 留存收益 1,724 1,933 2,029 2,292 2,605 归属于母公司净利润 74.4% 26.7% 5.5% 24.8% 22.3% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,322 4,266 4,378 4,660 4,998 毛利率 63.4% 63.9% 62.4% 63.0% 63.4% 负债和股东权益总计 4,859 6,118 6,238 6,915 7,839 净利率 9.7% 10.4% 10.9% 11.4% 11.9% ROE 12.1% 12.6% 11.6% 13.9% 16.0% 现金流量表 ROIC 12.1% 12.4% 11.2% 12.9% 14.0% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 390 479 506 631 771 资产负债率 31.6% 30.3% 29.8% 32.6% 36.2% 折旧摊销 120 91 66 46 5 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 4 (3) (17) (25) (32) 流动比率 2.03 2.19 2.28 2.13 1.96 投资损失 (25) (19) (19) (19) (19) 速动比率 1.26 1.50 1.57 1.44 1.33 营运资金变动 (42) 124 (45) (195) (212) 营运能力 其它 273 (53) 196 21 23 应收账款周转率 8.1 7.9 7.8 8.4 8.4 经营活动现金流 719 619 686 458 536 存货周转率 1.3 1.4 1.3 1.4 1.4 资本支出 82 (28) (150) (150) (150) 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.8 0.9 长期投资 54 96 0 0 0 每股指标（元） 其他 (437) 167 11 11 11 每股收益 0.25 0.32 0.34 0.42 0.51 投资活动现金流 (301) 235 (139) (139) (139) 每股经营现金流 0.59