22年归母净利润同比增长105.24%，海外市场加速拓展

证券研究报告|2023年04月11日 核心观点公司研究·财报点评 公司22年归母净利润同比增长105.24%。22年公司实现营收27.05亿元(YoY+58.53%)，归母净利润8.18亿元(YoY+105.24%)，扣非归母净利润7.62亿元(YoY+101.64%)，毛利率40.30%(YoY+3.58pct)。4Q22单季度实现营收8.31亿元(YoY+63.05%，QoQ+15.45%)，归母净利润2.27亿元(YoY+72.52%， QoQ-6.63%)，扣非归母净利润2.17亿元(YoY+71.64%，QoQ+1.79%)；毛利率38.56%(YoY-2.24pct，QoQ-2.81pct)。 新能源业务收入同比增长154.81%，业务占比由21年34%增至54%。22年公司工控收入11.1亿(占比41%，YoY+3.9%)，新能源收入14.6亿(占比54%，YoY+154.81%)，变频白电及其他行业收入1.2亿(占比4.5%，YoY+00.19%)。公司在光伏储能IGBT领域加速拓展，成为多家全球Top10光伏储能企业的供应商，可提供户用型、工商业、地面电站和储能系统所需的单管到模块解决方案。目前光储IGBT模块供应紧缺且国产化率尚低，公司在该领域具备先发优势，未来有望首先受益。 新能源汽车配套量超120万辆，海外市场拓展顺利。22年公司汽车主驱IGBT模块配套超120万辆新能源汽车，其中A级及以上车型超过60万辆，同时公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等汽车半导体份额进一步提高。在此基础上，公司新增多个双电控混动以及纯电动车型的主驱IGBT模块定点，多个800V系统纯电动车型的主驱IGBT模块定点，将对24-30年销售提供持续推动力。此外，22年子公司斯达欧洲营收0.95亿元(YoY+121.04%)，车规级IGBT模块获得多家国际一线品牌Tier1定点，预计23年开始大批量供货。 IGBT技术持续升级，碳化硅模块已大批量上车。公司基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的车规级650V/750VIGBT芯片已开始大批量供货；1200VIGBT芯片产品通过客户验证，芯片电流密提升超35%，预计23年开始大批量供货；针对光伏的IGBT芯片预计23年开始批量供货；12英寸产线产量迅速提高。公司SiCMOS模块开始大批量装车应用，同时新增多个SiCMOS800V主驱模块定点，车规SiC模块开始在海外市场小批量供货，自主芯片的SiCMOS模块预计23年开始在主驱客户端批量供货。 投资建议：我们看好公司在新能源汽车与光伏IGBT模块的龙头地位、SiC模块的先发优势以及高压器件的拓展能力，预计公司23-25年归母净利润11.45/15.52/20.32亿元(YoY+40.1%/35.5%/30.9%)，对应PE 43.2/31.9/24.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，扩产节奏不及预期等。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,707 2,705 3,949 5,523 7,254 (+/-%) 77.2% 58.5% 46.0% 39.9% 31.3% 净利润(百万元) 398 818 1145 1552 2032 (+/-%) 120.5% 105.2% 40.1% 35.5% 30.9% 每股收益（元） 2.34 4.79 6.71 9.09 11.90 EBITMargin 25.4% 29.1% 31.1% 30.7% 30.6% 净资产收益率（ROE） 8.0% 14.2% 17.1% 19.3% 20.8% 市盈率（PE） 124.1 60.5 43.2 31.9 24.4 EV/EBITDA 105.0 59.9 37.2 26.8 20.9 市净率（PB） 9.89 8.62 7.37 6.16 5.07 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：叶子 021-608933060755-81982153 hujian1@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521080001S0980522100003 证券分析师：胡慧证券分析师：周靖翔021-60871321021-60375402 huhui2@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cn S0980521080002S0980522100001 证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋0755-81981181010-88005307 lizipeng@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522090001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价289.70元 总市值/流通市值49478/49478百万元 52周最高价/最低价450.00/257.00元 近3个月日均成交额657.38百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《斯达半导（603290.SH）-存量替代与增量渗透，硅基与碳化硅基器件多维发展》——2023-02-02 《斯达半导（603290.SH）-新能源占比持续提升，盈利能力不断增强》——2022-10-31 《斯达半导（603290.SH）-IGBT与碳化硅模块双轮驱动，新能源应用加速成长》——2022-08-31 斯达半导（603290.SH） 22年归母净利润同比增长105.24%，海外市场加速拓展 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近五年分产品营收结构（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司近五年综合毛利率、净利率（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2971 2868 3133 3708 4869 营业收入 1707 2705 3949 5523 7254 应收款项 341 542 791 1106 1453 营业成本 1080 1615 2327 3280 4316 存货净额 396 702 982 1375 1824 营业税金及附加 7 11 16 23 30 其他流动资产 1049 1047 1208 1413 1638 销售费用 24 31 43 60 79 流动资产合计 4757 5159 6115 7601 9784 管理费用 52 71 96 133 174 固定资产 586 1626 1892 2078 2023 研发费用 110 189 237 331 433 无形资产及其他 91 90 86 82 79 财务费用 (2) (102) (42) (53) (75) 其他长期资产 88 254 254 254 254 投资收益 4 12 7 7 9 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (0) 7 2 3 4 资产总计 5522 7128 8348 10016 12140 其他 12 19 15 (1) (8) 短期借款及交易性金融负债 1 4 1 2 2 营业利润 451 927 1296 1758 2302 应付款项 197 479 671 939 1245 营业外净收支 3 (0) 2 2 1 其他流动负债 106 96 135 189 250 利润总额 454 927 1299 1760 2304 流动负债合计 304 579 807 1129 1498 所得税费用 55 106 149 202 264 长期借款及应付债券 103 664 664 664 664 少数股东损益 1 3 4 6 8 其他长期负债 118 144 158 179 200 归属于母公司净利润 398 818 1145 1552 2032 长期负债合计 221 808 822 843 864 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 525 1387 1629 1972 2361 净利润 399 821 1150 1558 2039 少数股东权益 (0) 3 8 14 21 资产减值准备 1 1 1 1 1 股东权益 4997 5738 6711 8030 9757 折旧摊销 42 61 145 226 263 负债和股东权益总计 5522 7128 8348 10016 12140 公允价值变动损失 (1) (8) (3) (4) (5) 财务费用 4 13 (42) (53) (75) 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (96) (420) (444) (565) (627) 每股收益 2.34 4.79 6.71 9.09 11.90 其它 7 201 41 51 74 每股红利 0.34 0.77 1.01 1.36 1.78 经营活动现金流 357 668 848 1215 1670 每股净资产 29.29 33.60 39.30 47.02 57.13 资本开支 (376) (1302) (409) (409) (204) ROIC 18% 17% 23% 32% 39% 其它投资现金流 (607) 77 0 0 0 ROE 8% 14% 17% 19% 21% 投资活动现金流 (983) (1225) (409) (409) (204) 毛利率 37% 40% 41% 41% 41% 权益性融资 3478 24 0 0 0 EBITMargin 25% 29% 31% 31% 31% 负债净变化 100 560 0 0 0 EBITDAMargin 28% 31% 35% 35% 34% 支付股利、利息 (57) (131) (172) (233) (305) 收入增长 77% 59% 46% 40% 31% 其它融资现金流 (2) (1) (2) 0 0 净利润增长率 120% 105% 40% 36% 31% 融资活动现金流 3519 452 (174) (232) (304) 资产负债率 10% 19% 20% 20% 20% 现金净变动 2891 (103) 265 574 1161 息率 0.1% 0.3% 0.3% 0.5% 0.6% 货币资金的期初余额 80 2971 2868 3133 3707 P/E 124.1 60.5 43.2 31.9 24.4 货币资金的期末余额 2971 2868 3133 3707 4868 P/B 9.9 8.6 7.4 6.2 5.1 企业自由现金流 (49) (963) 382 754 1399 EV/EBITDA 105.0 59.9 37.2 26.8 20.9 权益自由现金流 49 (404) 417 802 1465 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作